刚刚，全国股转公司官网发布了多项业务规则，落实公开发行、精选层、交易制度等7项深化新三板改革有关业务规则。

最为值得关注的是，此次股转公司修改的《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理办法》明确了精选层、创新层、基础层的投资者门槛分别降至100万、150万、200万。

多位业内人士表示：这将大幅提高新三板市场的流动性。上述细则的落地也意味着新三板改革进入实质阶段。

投资者门槛大幅降低！精选层100万

毋庸置疑的是，此次新三板改革最为引人注目的是投资者门槛大幅降低。

今年9月，全国股转公司总经理徐明曾在全国中小投资者论坛上表示：新三板应尽快降低500万的投资者门槛，进行差异化的投资者适当性管理。新三板市场目前具备了降低投资者门槛的现实基础。

这是新三板市场呼吁及期盼已久的声音。

此前，市场人士普遍认为，随着新三板市场规模快速扩张，市场形势发生了巨大变化，相应的制度性供给没有跟上，尤其是过高的投资者门槛限制了市场流动性，导致市场低迷、定价功能丧失、融资功能萎缩。

而新三板500万元的投资者门槛也是中国资本市场门槛最高的板块。此前的征求意见稿中，未明确投资者门槛。这也让市场对于降门槛的呼声更加高涨。

安信证券新三板首席分析师诸海滨表示：“实际上新三板相应的风险没有那么高，现在也到了要降的时候，这一门槛肯定会改，而现在新三板市场供求不平衡的情况也将会改变。”

值得注意的是，此次正式细则中规定，精选层、创新层、基础层投资者门槛分别降至100万元、150万元、200万元。

同时，与科创板的投资经验认定不同，新三板对投资者投资经验实施多元化认定标准。认定维度包括投资经历、工作经历和任职经历等，规则要求投资者三者满足其一即可。

该办法还提出，个人投资者资产标准由金融资产调整为证券资产，具体包括投资者证券账户和资金账户内的资产（融资融券融入的资金和证券除外）。此外，投资者可以直接网上开户，开户成功后当天即可交易。

业内人士：新三板流动性将大幅改善

多位业内人士表示，精选层门槛基本在市场预期内，而新三板整体门槛的降低有超市场预期。

银泰证券股转业务部总经理张可亮认为，“此次门槛的普遍降低的确超出了市场预期，此前市场预期为100万、200万、300万。现阶段等于普降，且降低的比例幅度都非常大，尤其是创新层、基础层的门槛的降低幅度远超预期。从这里可以看出，监管层想激活整个新三板市场的决心是非常大的。”

张可亮进一步表示：

此次降门槛基本上是属于雨露均沾，不光能够上精选层的那些优质企业得到了源头活水，创新层以及基础层上的所有的企业，也将会迎来一大批的源头活水，这也体现了这届证监会或者说决策层敢担当、敢作为、真改革的一种魄力和勇气。

申万宏源新三板研究主管刘靖分析：“我们预计符合100万门槛条件的新三板开户数有200万左右，将大大增加市场流动性。”

而新三板研究资深人士彭海预计：“精选层100万理论有将近241万户符合要求，200万也有超过150万户符合要求。所以整体来说相较2018年年底新三板合计43万户（其中大部分为董监高账户）的投资者，市场参与者数量将会得到大幅的改善。”

“同时引入公募基金等机构账户绝对数量也会有小幅的增加，但机构账户是长期稳定资金的重要来源，从而有利于改善市场流动性水平，提升投融资功能。整体来说，市场流动性将会得到大幅改善。”彭海进一步表示。

北京南山投资创始人周运南也认为，“100、150、200万元的新门槛，远超市场预期，对新三板市场是一个实实在在的重磅大利好。门槛的降低，将能让更多的投资者享受到新三板的红利，会给新三板带来更多的新生力量、新鲜血液和新增资金，让新三板市场更具交易性、活跃性和流动性。”

精选层企业挂牌满一年可转板！

而让新三板各方兴奋的还有，“转板”制度即将落地。

此次新三板改革规定，在新三板精选层挂牌一年以上的企业可申请转板上市。履行内部决策程序后，由证券公司保荐，向交易所提出转板上市申请，交易所审核并作出是否同意上市的决定，无需证监会核准。

分析人士认为，对于一般的拟IPO企业而言，都需要经历上市辅导、排队、上发审会等一系列的审核程序。而精选层挂牌满一年后可直接转板无疑简化了一些审核流程。

需要注意的是，企业进入精选层后并不是“一劳永逸”的。

据知情人士分析，监管层和市场对精选层企业的考察是“全方位、立体化”的“持久战”，财务状况如果急剧恶化（2年亏损、净资产为负）、股权分散度不再能支撑股票连续竞价（收盘价低于每股面值、公众股东持股比例低）、企业变成了“坏孩子”（不披露年报半年报、严重违规被处罚），都会被“踢出”精选层。

对此，张可亮认为，“精选层直接转板机制体现了多层次资本市场的互联互通，也标志着中国资本市场改革取得了阶段性的成功。”

刘靖也强调，“这个政策本身会打通A股和新三板的流动性及估值，让这两个市场更加融合。而转板本身也是新三板公司估值修复一个最大的动力。”

不过，张可亮也透露他认为不会有大批精选层企业转板到A股市场。

“因为从目前精选层制度来看，精选层有其独特优势。一方面，审核方面相对于A股市场要宽松一些，且没有排队等压力。从股转公司基因来看，更加市场化，小额、快速灵活的融资机制在精选层的体现更为明显。从监管层的角度来讲，应该也不希望精选层企业大批量转板至A股市场，而是希望新三板错位发展、良性竞争，共同服务于不同阶段的企业。”张可亮说道。

对于未来新三板市场的发展，彭海表示：“改革细则出台后意味着新三板改革进入实质阶段。市场各主体可根据细则实操，为精选层首批企业加速进程。”

而诸海滨团队也认为：“随着市场供求关系逐渐平衡，加上配套政策的扶持，未来新三板上细分领域的优质公司将获得更多关注，企业融资、成长、投资人回报将会逐渐形成良性循环。”

一图看懂新三板深改系列新政

——分层制度 投资者适当性管理制度 交易制度

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