光大董伟炜：采用“增强GARP”策略选股控制回撤

原标题：采用“增强GARP”策略选股控制回撤

□光大行业轮动基金经理董伟炜

在成长股投资中，“合理估值下的成长”，即GARP策略是被广泛运用的策略，具有较好的风险收益比。在此基础上，笔者在传统GARP策略上加了两层约束，一是嵌入成长曲线形态，优先选择景气加速的行业或公司。二是更多地考虑“市值空间”。这种投资策略，笔者称之为“增强GARP”策略。

展望2020年，笔者认为，在全球经济放缓的趋势下，中国经济已经从高速增长阶段过渡到高质量发展阶段，总体将呈现行业结构分化较大的特点。因此，需要选择那些符合高质量发展要求，有助于提高经济全要素生产率的方向作为优选方向。其中，以5G及其应用产业为核心的科技成长股是笔者最为看好的赛道。

看好科技股回调后机会

在笔者看来，虽然近期科技股在经过短暂的调整后又持续上涨，但我们仍然对明年科技股的表现寄予厚望。虽然不排除明年一季度因为基金考核期的结束和其他的一些原因科技板块可能会有所回调，但笔者仍看好科技股回调后的投资机会。未来的成长股行情，笔者主要看好：创新成长，以5G及应用、创新药、半导体、云计算等为代表；传统成长，新能源汽车、光伏等。

从产业发展的视角来看，未来2-3年，笔者最看好的是以5G及其应用产业为核心的科技成长股的行情。5G及其应用产业未来有很多机会。一是未来2-3年5G基站投资或大规模启动，有望呈现爆发式增长；二是中国在5G产业上具有全球比较优势，包括在标准制定、专利数量、产业配套能力和市场需求等方面，这使得中国企业更能享受行业景气度提升的红利；三是5G由于高带宽、低延时、多连接等特点，其应用场景远大于前几代通信技术，包括工业互联网、物联网、超高清视频、AR/VR、智慧城市、云游戏等，应用范围广，市场容量大，投资机会多；四是随着中美科技领域的碰撞逐步增多，中国发展科技的决心更加坚定，未来一些关键设备和元器件领域的国产化替代进程将加速。

采用“增强GARP”策略

在具体投资框架上，笔者主要采用投资理念指导下的三位一体的投资框架进行投资。具体而言，投资理念可概括为合理估值下的基本面趋势。三位一体的框架指的是：投资决策系统、风控系统和心态的三位一体。投资决策系统下面又分为行情研判系统和投资操作系统。而笔者在投资操作系统中所使用的正是“增强GARP”策略。

传统的GARP策略有三个特征。第一，用合理或者低估价格买入稳定成长。第二，传统GARP策略更多偏好稳定成长而非高速成长。第三，该策略强调的是复合收益率概念。

笔者认为，传统GARP策略的问题是，过度看重成长的稳定性，往往会错过景气度向上，高速增长的企业。因此，笔者所采用的“增强GARP”策略主要有以下两个方面的改进。

首先，在传统GARP策略的基础上迭代了成长曲线概念。通过深入的基本面研究，在企业成长曲线比较确定的情况下，选择符合条件的公司。若能在公司进入业绩增长加速形态的中前期介入，或能获得比较明显的超额收益。

其次，更加强调市值空间。市值空间是基于公司未来2-3年进入稳定成长期后，能给予多少的合理估值。即使一些公司短期业绩增长加速，但如果市值空间不大也较难长期带来超额回报。

总的来说，笔者所采用的“增强GARP”策略分为两个核心步骤。第一步，寻找高速成长的行业和公司，特别是增长曲线加速的；第二步，对公司的估值和市值空间进行计算，并且对公司的质地进行分析。

当然在实际的投资过程中，成长股本身的不确定性和爆发力使股价产生大幅波动的可能性较高。笔者非常清楚产品的波动会极大影响着持有人的体验。因此，在实际操作中会通过以下四种手段去平滑产品的波动率。

第一，应对性的择时即仓位管理。笔者认为，择时不是提前预判，而是当发生一些事件的时候做一些动作；第二，制定严格止损、止盈策略；第三，进行个股的波动操作，在市场波动较大的时候，或去进行逆向操作；第四，尽量去选择高质量的上市公司，因为从历史经验来说，ROE更高的公司长期来说回报更好，回撤更小。

展望后市，笔者将通过对宏观形势的判断和政策的研究，选择出一些中长期前景较好的方向和行业，并在行业内使用“增强GARP”策略进行个股选择，把握结构性投资机会，以期为持有人带来长期、稳健的回报。