冠军基金经理刘格崧：半导体高景气还可持续一年半

来源：财联社

2019年基金“排名战”正式落下帷幕。得益于结构性行情，无论是权益类基金还是债券型基金都取得了不俗的成绩。

从权益类基金最终年度收益率排名来看，广发基金经理刘格菘毫无悬念成为2019年最大“赢家”，12月31日晚间公布的最新数据显示，广发双擎升级以121.69%的收益率夺得2019年度业绩冠军。

“冠军基”是如何炼成的？

根据Wind统计数据，除了广发双擎升级摘得桂冠，广发创新升级、广发多元新兴2019年的收益率分别为110.37%、106.58%，也是收益率超过100%的“翻倍基”。

从刘格菘管理的基金持仓来看，2019年前三季度主要配置了生物医药、电子、计算机、光伏等行业。“生物医药、光伏等行业属于核心资产，在宏观不太景气的背景下，这些行业的需求受影响比较小、增长比较稳定，这是代表市场大方向的资产。组合配置这些资产，大方向不会跑错。”刘格菘表示，“而电子、计算机等行业属于效率资产，这类资产的特点是行业供需格局突然发生变化，属于市场中认可度最高、赚钱效率比较快的资产，也称之为效率资产。如果把这种资产找到，可以给组合带来比较大的超额收益”。

对于其制胜的“秘诀”，刘格菘还表示，一是选对方向，二是持仓集中。“以2019年基金三季报为例，前十大重仓股中有7只电子、2只计算机、1只医药生物。对于看好的公司，我会深度研究，研究透彻了敢于下重手。我的持股周期比较长，一拿就是好几年。”

除了在持仓布局上精准抓住了今天涨幅较大的行业，结合市场热点轮换的节奏，刘格菘也把握了行业轮动的机会。以广发双擎升级为例，该基金第一季度配置光伏、医药生物等板块、二季度则是重点配置软硬件领域的国产替代，到了三季度开始配置半导体后周期板块。

对此，刘格菘称：“我在管理基金组合时，会动态调整效率资产和核心资产的配置比例。一是看性价比，二是看市场所处阶段。如果我们判断未来市场总体处于底部水平，未来的风险偏好可能会提升，效率资产的估值处于比较好的阶段，又在利润爆发的前期，效率资产配置的比例会高一些。如果效率资产没有很好的投资机会，核心资产回调比较多，阶段性会把核心资产多配一些。组合的调整基本上就是在效率资产和核心资产的轮换里面去完成。”

四条主线把握2020年机会

2019年是历史上少见的基金“大年”，对于即将来临的2020年，“总体上我对明年的市场不悲观，上证指数处于2900点-3000点，这个位置发生系统性风险的概率比较低。”刘格菘说道。

对于科技板块未来的行情，刘格菘称，科技板块的盈利增速还没有到历史最好的水平。“从我们微观调研的情况来看，半导体整个产业链从设计到制造到封装，整个产业链都是高景气的状态，这个状态至少可以持续一年半的时间。无论从自上而下的行业比较还是自下而上的微观的数据去判断，明年都不用太悲观。”

除了科技资产外，刘格菘也会关注核心资产的机会，如医药、消费等。随着年末医药板块的调整，部分投资者对医药板块的前景持较为悲观的态度，不过刘格菘认为需要区别看待。“以医药来说，今年涨幅较大、股价泡沫化的资产可能有压力；但板块中成长比较稳定的、估值合理的品种还是有不错的机会。消费板块也是如此，挑选估值相对合理、盈利增长稳定的标的，明年大概率还是能赚到业绩增长的钱。”

此外，他也在关注新能源汽车产业链的机会。“虽然新能源汽车今年表现比较差，暂时从数据也看不到上行趋势，但今年底大家对新能源汽车政策的预期可能会改变，目前新能源汽车的产量还处于比较好的位置，如果明年新能源汽车政策变化，我觉得这个板块有可能复制去年10月光伏板块的表现，虽然涨幅不会那么大，但也是一个比较好的配置方向。”

“自上而下选择高景气资产”

在剖析2020年投资机会的同时，刘格菘也对自己的投资框架作了分析。他表示，自己投资框架的特色是从宏观出发，自上而下选择高景气资产，然后通过行业中观的供给需求变化，找到成长股中超额收益最大的一部分。

“我的投资框架是做行业比较为主。自上而下层面，我会对宏观判断、政策边际变化等进行研究和分析；在此基础上，再结合微观定量研究，确定重点关注的行业。”刘格菘说道。

之所以如此关注行业板块的配置机会，刘格菘称，是因为他在复盘A股的历史表现时发现，很多Alpha的投资机会都来自于行业配置，而行业配置是基于产业趋势变化带来的盈利趋势变化。“根据我过往的研究经验，行业供需结构突然发生变化，会带来行业配置的阿尔法。而这类行业往往也是市场中效率最高、认可度最高的资产。”刘格菘指出。

今年刘格菘将组合重点配置在科技板块，也是基于产业趋势、性价比、成长空间等指标得出的行业比较的结论。“从基本面来看，今年科技行业的产业需求出现了非常大的变化，一是科技龙头公司的产业链由国外陆续转向国内，很多电子公司的盈利超预期，包括PCB、半导体等；二是信息安全角度国产电脑、操作系统的投资机会。这是3-5年长周期需求爆发的行业。”

在看好的行业方向挑选公司时，刘格菘表示，不一定是选细分龙头，要看龙头公司的界定。“我要挑选的重仓股，必须是在产业格局变化中最受益的标的。如果龙头业务比较杂，这一块业务受益不大，可能会选一些更纯正的标的。一般来说，最受益的都是龙头，因为它过去的竞争格局、壁垒、地位决定了它能更好地承接和把握行业的需求变化。”