银河基金杨琪：消费是长期优质赛道 2020重视新经济

【银河大咖话投资】基金经理杨琪分享10年消费板块研究心得

琪人

杨琪 基金经理

标签：消费研究深耕者 | 长期主义，硕士研究生学历，10年金融行业相关从业经历，曾任职于上海原点资产管理有限公司研究部。2011年11月加入银河基金，任食品饮料、农林牧渔、轻工制造研究员，高级研究员；2017年1月7日起任银河君信基金经理、4月8日起任银河美丽优萃基金经理，7月起任银河君耀基金经理

琪言

• 要做价值判断，而不是价格判断，前者长期来看才能取得较好的复合收益率。

• 要找到能拿得长久、穿越周期的股票。

• 消费板块中有一些不变的主题，比如男人的酒类、女人的颜值、小孩的教育等都是长周期消费升级方向。

• 成瘾性、社交属性和便利性这些特质在很多领域都是分析竞争优势的核心点。

• 从盈利能力和市场空间看，吃的不如喝的，刚需的不如社交属性强的，竞争格局具有中国特色的优于舶来品。

杨琪是坚定的长期主义者，也在努力做到知行合一。比如她每年都会翻看有关巴菲特和芒格的书籍，汲取智慧、修正认知；比如她一旦深入研究并持有看好的公司的股票以后，就很少会换手。

一些人会有疑惑，真的有值得坚守的长期赛道吗？杨琪认为，消费无疑是值得长期坚持的优质赛道。无论是经济向好的美国，还是大衰退中的日本，消费一直是引领大盘的板块。

她所管理的银河美丽优萃（A：519664，C：519665）近一年以来的业绩排名前1/4，拉长3年来看业绩排名前1/10（数据来源wind，截至2020年1月6日）。

采访实录：

问：复盘2019年消费板块的整体走势，您觉得经历了怎样的波动和演变？

杨琪：经过2013年至2016年的蛰伏蓄势之后，大消费板块在2017年至2019年迎来了爆发。细化到2019年，2018年三、四季度的超跌过后消费龙头股的估值持续修复，带来了较好的回报和持股体验。

问：2019年四季度以来，市场对以消费白马股为代表的核心资产产生了明显分歧。对此，您是怎么看的？操作策略上会如何应对？

杨琪：核心资产分布在不同行业，每个行业有自己的演变规律。我认为，核心资产应该是在历史上已经证明了自己、近几年一直在管理和护城河上不断深化的这一类公司。核心资产也并非一成不变，在消费板块表现强劲的这几年，核心资产每年都在发生变化。

外资眼中的核心资产，更多聚焦于具有国别产业优势的或者在全球产业链中地位突出、对标空间大的标的，而境内机构认可的核心资产更多元一些。

拉长时间周期来看，消费白马股近两年受益充分，但还没高估到严重的地步。2020年消费股有一定的绝对收益空间，但相比A股其他热门板块不一定有明显的超额收益。

问：2020年消费板块仍是市场关注的热点，您觉得投资方向会有什么变化？您会从哪些细分领域挖掘机会？

杨琪：消费是一个长期优质的投资赛道，再加上中国市场的人口基数、消费形态的纵深程度远超美日等发达国家，因此消费投资是大有可为的。美国互联网诞生后科技股占据主流，产生了明显的超额收益，但消费股也持续跑赢大盘。从长周期来看，专注于科技、医药和消费这三个赛道，投资结果是不会差的。

消费方面我重视新经济，比如年轻人新消费、服务业中的外卖、品牌重塑品类新玩家等。新经济重要的是落脚点，比如过去淘品牌火的时候并没有沉淀下来太多可投资的公司，反而是助力了传统品牌的触网带来新渠道增长点，以及巩固了电商交易平台。直播的本质是商品变现，并使得当前购物成为一种新的娱乐方式，对整个社会消费氛围是有所助力的，映射到投资品类里获得流量倾斜的化妆品、零食类等表现得比较充分。

问：您在消费领域深耕多年，对投资消费股有着怎样的心得，能否分享一下？

杨琪：消费板块中有一些不变的主题，比如男人的酒类、女人的颜值、小孩的教育等都是长周期消费升级方向，成瘾性、社交属性和便利性这些特质在很多领域都是分析竞争优势的核心点。

从盈利能力和市场空间看，吃的不如喝的，刚需的不如社交属性强的，竞争格局具有中国特色的优于舶来品。走控量价格路线的高端奢侈品可以避开“红海”，走性价比路线的关注市场周转率和规模。