银华基金:短期的市场震荡下跌有底 反转只是时间问题

【银华观点】疫情之下，投资者该如何应对？

银华基金

由于春节假期延长，沪深交易所将原定的正常交易时间2020年1月31日推迟至2月3日（初十）开市。不少群众除了担忧疫情发展，同样也关心我们的A股市场和投资交易将受到怎样的影响？下面，我们将从疫情对经济、政策、资金流动性等方面的影响来具体分析。

第一，对宏观经济和政策有什么影响？

按照目前专家对疫情发展的中性假设，预计在2月中旬可以得到控制，对经济的影响局限在2月份来做测算。综合各要素结构来看，本轮疫情对经济的冲击或将会大于2003年。

这是因为，一方面，当前交通便利性和流动人口、外出务工人数较2003年大幅增加，且这次传染性更强影响会相应被放大，采取越严格的隔离措施对经济冲击也越大；另一方面，第三产业占比的大幅上升（提高近11个百分点），也会使得经济受到的冲击大于2003年。

具体来看——

宏观经济会如何？

一季度GDP增速将出现较明显的下降，但是由于经济本来企稳态势明确，大部分生产需求不会消失，预计二季度经济会大幅反弹，全年GDP增速较2019年可能会有下降但降幅有限。

政策怎么变？

从政策来看，目前仍在宽松期间。疫情的发生并不会改变政策中长期趋势，相反短期可能因为疫情进一步放松。综合判断，政策环境可能会较2019年年底预判时更为宽松。

第二，市场演变的三个阶段

和对流动性的影响

预计新冠肺炎疫情的演进以及投资者对其的认知过程将与其他短期未知事件一样，也将主要经历三个阶段：

自1月20日晚间开始，经过春节长假的发酵，我们认为节后的A股市场将在上述第二阶段——即过度担心的状态——持续一段时间，所以A股仍有情绪性惯性下跌的可能。在疫情得到控制之前，市场大概率将处于“避险”状态，即债券、黄金等资产表现较好，风险资产如股票、商品等资产表现落后，离岸人民币汇率出现一定幅度的贬值。

参考2003年SARS的经验，对比香港股票市场与全球发达市场股票表现之间的差异可以发现，自3月至4月底香港股市受到SARS的不利影响，并在SARS病例数达到高峰并开始下降时发生了反转。因此短期市场走势的关键在于疫情的发展情况，特别是新增确诊病例的发展情况。根据目前的信息，当前市场的普遍假设是疫情在2月中旬能够得到控制，即返程高峰后1~2周内新增确诊病例数有望达到高峰，之后会下降。

总体流动性方面，大概率将呈现“宽货币中性信用”的局面。主要理由是央行已经表示“将提供充足的流动性，加大逆周期调节强度，保持金融市场流动性合理充裕，维护货币市场利率平稳运行”。信贷投放方面，受制于疫情，企业需求有可能延后，进而对一季度的信贷投放有所拖累。

第三，疫情短期扰动市场

投资者该如何应对？

在众志成城抗疫情的背景下，逆向投资思维非常重要，短期风险偏好的波动往往会给投资者带来良好的买入机会，这一次也很可能如此。

股市方面

从估值角度看，1月23日大跌后，主要指数的估值分位均回落至50%以下，整体处于较便宜的位置。如果未来指数在恐慌情绪的冲击下继续下探10%的话，沪深300估值分位会下降至26%左右，这将带来长期绝佳的买入机会，即三年维度看胜率高达90%以上的正回报可能。

拉长视角来看，与疫情无关的其他因素（例如货币政策和经济活动）对市场更为重要。在经历了这个特殊难忘的春节后，利用疫情冲击带来的恐慌情绪，把握经济周期波动、政策应对、产业趋势和估值变化带来的优质个股买入机会，是投资者更好的应对。

债市方面

受疫情影响，市场避险氛围浓重，再加上对经济构成冲击以及货币政策确定宽松，这都有利于债券资产。不过，在疫情冲击过后经济很可能还会重新回到应有的趋势之中，考虑到债券收益率已经处于相对较低位置，因此信用债更具吸引力。

此外，在疫情过后经济反弹或将明显，投资者情绪再次转暖，可转债产品或将再度获得大家的关注。短期转债市场下跌或为很好的配置机会。

总而言之，短期的市场震荡虽然在所难免，但市场下跌有底，综合政策和机构预测，反转也只是时间问题。普通投资者与其不停地纠结择时，不如在当前背景下，坚持一份基金定投计划，短期波动中逐步建仓。低位震荡市是积攒廉价筹码的绝佳时点，尤其是倘若市场因恐慌下跌，则是投资者及时入手低价优质标的的绝佳时机。

我们相信，只要众志成城、团结一心，科学防治、精准施策，我们就一定能战胜疫情，武汉加油！中国加油！