『面对面』新冠肺炎疫情对宏观经济的影响及投资应对

文/东方红资产管理公募权益投资部 

刚登峰

2020年春节期间，新型冠状病毒肺炎疫情开始由武汉迅速向全国蔓延，全国人民以共同抗击疫情为首要任务，经济生产经营停滞或推迟，对经济与资本市场带来了之前预想不到的冲击。

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对新冠肺炎疫情的基本判断

我们参考多位医学专家的判断：新冠病毒是一种传染性很强，致病率较高、但致死率较低的病毒。从防治措施来看，中央—地方，市区—县镇，社区—家庭，目前每个层级都快速反应，防控意识落实到每个人头上，并且疫情信息公开透明，本次新冠肺炎疫情的防控举措值得肯定。

需要注意的是，尽管疫情高峰可能会马上到来，但由于传染性较高的原因，此次疫情退散的速度可能会较慢，值得重点观测。

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对中国宏观经济的影响

本次新冠肺炎疫情对于国内经济的短期冲击难以避免。综合评估后，预计本次疫情对经济的冲击主要是消费和服务业（第三产业）。

回顾非典期间，2003年GDP四个季度增速分别为11.1%、9.1%、10%、10%，疫情冲击二季度GDP增速回落2%。从结构来看，首当其冲的是对第三产业（服务业和消费）的影响。2003年非典期间，社零消费增速从年初高点9-10%回落至5月份的最低点4.3%，而当6月疫情得到有效控制后，社零同比在7月才反弹至10%左右的增长。

而当前中国的经济结构更依赖于第三产业，相比于2003年，第三产业增加值的占比从32%提升至54%，对经济增长的贡献率也从40%提升到60%。对于固定资产投资而言，投资增速短期一个季度会有压力，但不会失速下滑。对于出口而言，只要疫情能够稳定可控，影响预计较小。

与2003年相比，中国经济社会的形态也发生了很大的变化，交通效率大幅提升之后人口的流动，信息的传递速度都给防疫带来了更大的压力，所以防控措施也是全国性的，而且从经济发展阶段来说，2003年中国处于加入世界贸易组织之后经济的加速期，经济短期向上的动能很强，目前我国处于经济向高质量转型的时期，叠加贸易冲突等因素，目前处于企稳期，因此此次疫情短期会对经济产生一定的冲击。

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我们的投资应对策略

春节长假前，资本市场对疫情升级的担忧开始发酵，除少数行业外（医药、军工、公用事业等），其余行业都遭受大幅下跌。有不少行业估值已经回到2018年的底部水平。

这里我们思考是此次事件对于中国长期发展的影响。我们相信，经过本轮疫情，关于治理能力和治理体系现代化、社会管理信息进一步公开、改革开放进一步深化的共识将会增强。这将对于推进我们社会进一步的改革开放产生深远影响。

总体而言，短期疫情的冲击并不改变中国经济中长期的增长要素，反而对政府的执政效率以及相关政策有推进作用。中长期来看，流动性的充裕、居民财富的再配置以及外资的流入将是A股市场的增量资金。此外，经济结构转型趋势没有发生改变，资本市场的高度定位没有发生改变，中华民族团结、奋进的精神没有改变，这就意味着我们长期看好中国企业的“压舱石”没有发生改变。

我们有理由相信疫情在公开透明的信息传递、各层级的严格防控下，会得到控制，并且预计后续还会有宽松的政策作对冲。那么，短期对于资本市场的冲击就无需过度恐慌，我们建议以动态的、长期的视角来看待疫情冲击，可能会有不一样的收获。

新冠肺炎疫情对债券市场影响及投资策略

文/东方红资产管理固定收益投研团队

节前新冠肺炎疫情发酵，引起风险资产下跌，债券受益于避险情绪大涨。短期看，防控新冠肺炎疫情的措施会导致生产效率下降、旅游贸易受阻等，但由于市场认识充分，资产价格短期预计将较为充分反映。春节假期中，央行已经表态节后会投放充分的流动性，短久期高等级品种将持续受益。而长端利率债开盘的补涨行情，一步到位可能性较大，主要涨幅可能快速体现。后续，债券市场的关注主线会从疫情反反复复向逐步好转演变，政策的重心从防疫治病向保经济增长切换，最后依然回归到经济上。

从长远看，疫情的影响只是短期事件，对长久期资产的价值没有颠覆性的影响。

信用债方面，虽然经营受到影响会使企业的资金周转风险增大，潜在信用风险升高，但相对应的央行的对冲措施也能对信用周转提供良好保障，整体中性。

转债方面，随着短期权益市场的调整，转债估值有望压缩，优质转债的配置性价比将重新提升。