北京时间1月31日凌晨，世界卫生组织（WHO）基于感染者数量增加等原因，宣布将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC）。

图片来源：新华社。世界卫生组织将新型肺炎列为国际突发公共卫生事件。

PHEIC是世卫组织对国际疫情的最高级警报，不过世卫组织总干事谭德赛也在发布会上反复强调，不建议对中国采取限制转移、贸易和流动。

新冠疫情来势汹汹，定性PHEIC事件将在多大程度上影响中国的出口和贸易？国泰君安宏观研究团队今日发布最新报告，提出了此次疫情的三个特殊性，并就投资者近日来十分关心的各项问题，力图做出较为详尽的回答。

01

“PHEIC事件”

短期冲击大，中长期影响有限

根据对全球十大主要传染病事件、以及世卫组织5次PHEIC事件的回顾分析，我们可以得出一个比较初步的结论：

绝大多数疫情属于短期供给侧冲击，对经济、金融中长期影响有限。

全球近20年来的十大主要传染性疾病所带来的疫情，包括1994年印度的肺鼠疫、2003年中国SARS、2006年中国禽流感、2009年美国甲流、2012年和2015年的中东呼吸综合征等。

 ▼ 全球十大传染性疾病对经济的影响

数据来源：国泰君安证券研究，CEIC，WHO

注：绿色表示世卫组织宣布过的PHEIC事件

 ▼ 世卫组织曾宣布过5次PHEIC

数据来源：国泰君安证券研究，WHO等 

以“中东呼吸综合征”（Middle East Respiratory Syndrome Coronavirus ，MERS-CoV）为例。

MERS源于中东，其爆发期间，一共有27个国家报告了MERS-CoV病例，其中一个重要的爆发地和受影响地在韩国。

▼ MERS-CoV传播和地理范围

数据来源：WHO、Wind、国泰君安证券研究

在对韩国经济影响方面，韩国2015年GDP增速较2014年下行0.4个百分点，降至2.8%，不过后续几年其GDP增速有所回升。

在疫情爆发3个月内，股票指数、房价指数呈现最显著的下滑。

 ▼ 中东综合呼吸症期间

韩国市场调整三个季度

累计跌幅10%

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

而统计其他多种传染病对经济发展的实质性影响，我们也发现了类似的规律：

疫情对经济影响的特点是短期力度略显大，但不具备持久性，而且在政策帮助下可能会出现明显反弹。

 ▼  传播较广的五种传染性疾病

对资本市场的影响

数据来源：国泰君安证券研究，CEIC，WIND，WHO

02

疫情对经济影响

主要集中体现在一季度

我们以疫情爆发前，1月PMI数据作为“初始条件”来分析此次疫情对经济可能带来的冲击。

编者注：因PMI统计时间窗口基本在每月22-25日，本次1月PMI统计时点为20日，因此PMI数据并未反映疫情影响，基本可以被视为分析疫情对经济冲击的“初始条件”。

综合来看，疫情影响的经济初始条件呈现以下几个特点：

1、整体企稳态势延续，内外需压力均有所缓解。

小型企业改善显著，大型企业与中型企业仍位于扩张区间。其中，小型企业经营改善在疫情爆发前已经出现一定苗头。

 ▼ 大、中型企业维持景气区间

小企业线下改善

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

2、经济新旧动能延续切换。

从PMI3月移动平均数据来看，通用与专用设备制造、计算机通信电子设备、汽车制造、医药制造业均排名靠前，其中医药、计算机通信电子、专用设备的新订单指数表现突出。

 ▼ 制造业细分行业PMI3月移动平均

数据来源：中采咨询，国泰君安证券研究

3、地产与基建相关的建筑活动预期充分改善。

建筑业就业人员大幅提升，地产相关建筑活动当前表现虽仍强于基建，但基建新订单表现持续亮眼。

4、服务业整体稳定，但餐饮、零售行业表现平平，第三产业增速回落初显端倪。

基于对中国经济动能的判断、以及2003年SARS期间宏观经济数据表现（一季度社零腰斩回落四个点，整体拖累一季度经济回落1.1个点左右），我们认为若2月疫情高峰出现，后续疫情可控的情形下，疫情的影响将在一季度集中显现。

但我们认为本轮疫情有一定特殊性，投资与出口可能都将受到不同程度影响。

（1）疫情爆发时期不同。

当前疫情爆发起点集中在春节期间，而非典疫情集中在二季度，这将对国内消费、投资产生更加严峻的影响：一是制约假日消费表现，二是推迟复工以及疫情控制措施带来基建、地产投资及建筑活动恢复进程缓慢。

（2）疫情爆发地区不同。

根据本轮疫情确诊人数来看，出口大省浙江、江苏、广东、上海都出现了较大疫情，与非典时期集中于北京、广东有所区别，由于出口大省均受到不同程度的影响，并且全国各省进入重大突发公共卫生事件Ⅰ级响应，交通运输管制措施也可能对贸易产生一定干扰。

（3）疫情认定情况不同。

国际卫生组织（WHO）已将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件。相较而言，非典时期国际卫生组织还未制定相关规则。

本次疫情被确定为国际公共紧急卫生事件后，部分国家与地区或将采取人员与货物流动的临时限制，这也可能对贸易带来一定影响。

03

对GDP增速影响的

三种推测

基于以上判断，我们认为，本次新型肺炎给经济带来的压力或许比SARS更大。

接下来，我们通过对比2003年SARS事件数据，利用本底趋势线理论（Background Line Theory），对新型肺炎对2020年中国经济增速、生产和消费等的影响做初步的估测。

 ▼ 2003SARS和2019新型肺炎

对各个产业及对GDP增速的影响

数据来源：国泰君安证券研究，CEIC

总体来看，我们测算对于2020全年的负面影响在-0.1到-0.4个点，取决于疫情持续时间：

▼ 三种情形下新型冠状病毒肺炎

对我国经济可能影响（单位：百分点）

数据来源：国泰君安证券研究，CEIC

（1）情形一：如果新型肺炎持续超过4个月以上，这是对经济影响最为严重情形，对全年GDP增速或将产生0.4个点的负面影响，下半年政策力度或明显加大。

（2）情形二：如果新型冠状病毒控制有效，持续3-4个月，这是对经济影响比较温和情形，对全年GDP增速将产生0.2-0.3个点的影响，政策力度或温和加大。

（3）情形三：若新型冠状病毒两个月内得到控制，这是对经济影响最轻的情形，对全年GDP增速将产生0.1个点左右的影响，政策则以结构性减负为主。

其中，疫情对第三产业影响最大。

 ▼ 2019新型肺炎对社零增速的最大负面影响

数据来源：国泰君安证券研究

利用类似的方法，我们测算出，疫情对社零增速存在四个季度的负面影响，分别为4.2、1.4、1.1和0.9个点，全年平均为1.9个点。

04

积极财政政策可期

展望后续，我们认为疫情在可控后，中小企业经营以及第三产业相关就业压力需要关注。

在2020年全面建成小康社会目标之下，我们推测稳增长政策大概率将持续加力提速。

就目前而言，对于此次新型肺炎的治疗与防疫，已有部分财政政策出台，这些政策大多针对患病病人、医护人员等。

1月22日，财政部发布通知，要求对于患者发生的医疗费用，在基本医保、大病保险、医疗救助等按规定支付后，个人负担部分由财政给予补助；对于患者和医护人员等工作人员的补助要继续，对于捐赠者可以在税前进行抵扣。

1月23日，按照国务院部署，财政部紧急下拨湖北省新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控补助资金10亿元，支持湖北省开展疫情防控相关工作。

1月27日，财政部、国家卫生健康委下达2020年基本公共卫生服务和基层疫情防控补助资金99.5亿元。

1月27日，财政部紧急预拨2020年新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控补助资金44亿元，支持各地开展疫情防控相关工作，其中对湖北省增加预拨5亿元。

此外，由于目前大多省市推迟了复工时间，且受疫情影响，餐饮、娱乐场所等关闭，对部分行业形成一定打击。

参考2003年SARS的经验，我们认为，后续财政政策大概率会通过减税降费对相关行业进行支持：如对餐饮、旅店、旅游、娱乐、民航、公路客运、水路客运、出租汽车等受影响较大的行业，减免一二季度的政府性基金和增值税等。

1月26日，银保监会发出通知要求：

强化疫情防控金融支持，各银行保险机构要主动加强与有关医院、医疗科研单位及企业的服务对接，积极满足卫生防疫、医药产品制造及采购、公共卫生基础设施建设、科研攻关等方面的合理融资需求。

重点关注、做好受困企业金融服务。各银行保险机构要通过调整区域融资政策、内部资金转移定价、绩效考核办法等措施，提升受疫情影响严重地区的金融供给能力。

对于受疫情影响较大的批发零售、住宿餐饮、物流运输、文化旅游等行业，以及有发展前景但暂时受困的企业，不得盲目抽贷、断贷、压贷。

鼓励通过适当下调贷款利率、完善续贷政策安排、增加信用贷款和中长期贷款等方式，支持相关企业战胜疫情灾害影响。

综上，我们认为：

1、2020年经济将呈现更加明显“前低后高”走势；

2、下半年基建等固定资产投资增速或将进一步加速；

3、生产投资恢复将在疫情进入稳定期后；消费等的明显复苏滞后疫情平息2-3个季度；

4、疫情期间，货币政策持续保持积极，财政政策结构性倾斜。2003年非典期间当年经济呈现“V”型走势；

5、疫情解除后，“稳增长”政策或将全面加码。

以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告

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