2020.1.1-2020.1.23

1月份市场热议的焦点包括货币政策宽松操作能否持续；经济基本面走向；“新冠”疫情对经济及市场的影响等。

在跨过年末时点后，货币政策是否会回归中性，相应的年末资金宽松带动的利率债收益率下行能否持续，成为1月初市场关注的议题。每年1、2月将进入春节前后的统计数据空窗期，因而关于经济到底是周期变平、还是库存周期回暖，两种逻辑短期内暂时难以验证，成为市场热议的一个话题。

“新冠”疫情方面，市场认为冲击最大的将为消费、服务等行业，而对于工业、投资等领域的影响则相对小一些；而对于金融市场，一般的观点认为疫情本身可能引发避险情绪升温，从而对股债市场产生跷跷板效应，但中长期看，由于疫情不改变经济周期趋势，因此对于股债市场的短期冲击也会在中期内逐步平复。

债市走势回顾

年初配置力量较强，叠加“新冠”疫情影响，1月份利率债各期限收益率加速下行。1月份内陆续公布2019年12月经济数据，工业、投资、通胀等各项指标相比前值变化均在市场预期之内。虽然基本面稳定，但年初债券市场收益率仍然在金融机构配置力量的推动下逐步下行，即便是中旬缴税因素一度推高资金利率也未能改变利率债收益率下行的势头。

春节前最后几个交易日，“新冠”疫情逐步受到各界关注，市场收益率也开始预先反映疫情对经济活动可能的负面影响，中长端收益率下行斜率开始加大。1月全月，19国开15收益率从月初的3.59%降至春节前的3.41%，共下行18BP。

债市策略

市场普遍预期疫情将对一、两个季度内的经济走势构成负面影响，如果“新冠”疫情对于经济的影响可以局限于一到两个季度之内，而对于经济周期的趋势没有影响，那么疫情主要是增加债市收益率的波动性，而不会带来趋势行情；

“新冠”疫情发生后，2020年经济周期的波动性将比之前预期的大，在疫情影响下，19国开15收益率从今年1月中旬的3.55%开始，至2月3日已经降至3.22%，下行幅度已达33BP，进一步下行空间已经不大。

市场展望

近期债市受到“新冠”疫情的影响权重较大。如果疫情只会暂时影响需求，无法扭转经济周期趋势。则债市中长端收益率有可能呈现出类似2019年的区间波动行情。因此在经济周期不出现其他变数，仅考虑疫情影响的情况下，3.22%可能已是10Y国开收益率波动的区间下沿。

“新冠”疫情冲击消费、服务业，可能会对小微企业、劳动者就业产生负面影响。小微企业及个人劳动者，不易快速受益于货币、财政政策支持而获得收入，但却可以通过商业银行对其贷款进行展期以避免违约。

而这种展期对商业银行资产负债匹配带来的问题，可能需要货币政策提供流动性来缓冲。这意味着债市收益率短期内出现快速反弹的概率不大。

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