财信研究:疫情使债市存在波段机会 但波动风险加大

疫情影响几何——肺炎疫情影响评估（一）

文伍超明（财信研究院副院长，财富证券首席经济学家） 胡文艳 李沫 陈然

投资要点

>> 新型冠状病毒（2019-nCoV）肺炎疫情较2003年SARS疫情严重。一是“2019-nCoV”疫情累计病例已大幅超过2003年SARS疫情。截止2月4日24时，中国内地确诊人数已超过SARS的三倍，2月4日当日全国新增病例3887人，是SARS高峰期的12倍。二是“2019-nCoV”国内扩散范围已超过SARS。截止2月4日，中国内地所有省市自治区均出现2019-nCoV确诊病例，而SARS疫情主要集中在广东、北京及其周边地区；全球扩散程度暂时不及SARS，但不排除后期超过的可能性。三是世界对2019-nCoV的反应程度高于2003年的SARS。截止2月4日，共有94个国家和地区对中国公民或来自中国的旅客采取入境管制措施，而2003年各国对中国旅客限制较少，措施以隔离SARS患者为主。

>> 2003年SARS疫情狙击战经验：

一、抗疫经验：尽管病毒传染性较强，但一旦社会各界加以重视，并采取科学防治措施，疫情将很快得到控制。

二、疫情对经济影响：主要集中在疫情爆发期（二季度），但长期趋势未变。从短期影响看，对供给端三次产业均有影响，且对第三产业的影响较为明显和持久，第三产业中的交通运输、住宿餐饮、旅游等人群集聚型行业受冲击最大；从对需求端的影响看，消费受到的冲击最大，对投资和出口的影响不明显。

三、货币财政政策措施：货币政策保障流动性供给，信贷环境较为宽裕，对受非典型肺炎疫情影响较大的行业和地区实施适当信贷倾斜，但未实施降息降准；财政政策实施了专项基金、国债支持、财政补助、税费减免等多项措施。

四、资本市场表现：股票市场短期承压下行，但影响很快消退；债券收益率波动下行，疫情稳定后仍在底部徘徊，全年债市收益率先降后稳再升。

>> “2019-nCoV”肺炎疫情影响评估：

一、直接受冲击行业：交运、电影、旅游、餐饮等行业短期严重受挫，大概率拖累全年增速下降较多。

二、对宏观经济影响：GDP增速降至5.0%左右，此次疫情或正式开启中国经济“5时代”。一是“三驾马车”消费、投资、进出口均已不同程度受损，且负面冲击大概率将贯穿整个一季度。消费受疫情短期冲击影响最大，且未来数月修复仍将偏弱；投资所受负面冲击因企业复工推迟亦将很快显现，具体影响大小视疫情延续时间而定；进出口将或多或少受到世界卫生组织将本次疫情列为PHEIC的影响，最乐观情况是三个月后解除这一认定。二是2020国内经济形势本已复杂严峻，疫情对经济、金融的潜在冲击值得警惕。三是宏观逆周期调节可一定程度对冲经济下行压力，但一季度主要依靠财政发力，货币政策效果或有所滞后。

三、货币财政政策：降准降息、税费减免财政补贴不会缺席。货币政策将强化针对性，加大对受疫情影响较大地区、企业、行业的信贷支持力度和差异化优惠力度；全面性降准降息可期，以保障流动性充裕，降低融资成本。财政政策将适当加大财政支出规模，有针对性地减免税费，帮助企业渡过难关；行业分配上则更多地向受本次疫情冲击较大的交运、零售、旅游、电影和中小工业企业倾斜；赤字率将从去年的2.8%提高到今年的3%左右。

四、对资本市场的影响：A股短期明显承压，后续能否重启结构性行情取决于疫情拐点能否如期出现；避险资产短期受益，维持黄金仍有配置价值判断；债市存在波段机会但其波动风险不容小觑，一方面国内逆周期调节力度加码已在路上，国内十年期国债收益率下行空间有所打开，另一方面结构性通胀压力和尾部信用违约风险增加，同时疫情好转会提高利率上行风险，因此债市短期受益于疫情期间逆周期调节力度加大，但波动加大或是大概率事件。