招商基金张林：4大维度选股 看好5G创新周期投资机会

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近期，疫情给经济和市场带来的影响是投资者关注的焦点，新浪财经特推出《基金直播间》邀请基金经理在线路演解读市场。2月6日招商科技创新混合拟任基金经理张林进行视频直播，就“资本市场战疫打响，解析2020科技创新投资主线”做出分享。

对于近期A股市场表现，他表示，节后第一天调整的原因是节前投资者普遍乐观，但是疫情超预期恶化且投资业预期快速达成一致，导致市场异动。展望后市，重点看好5G创新周期相关的投资机会，如消费电子、半导体、云计算、云游戏等，其他的如创新药、新能源和高端设备等领域也存在大量的机会。

选股方面，一般从4个维度出发：行业景气、公司核心竞争力、利润增速和估值。不同行业板块由于商业模式不同，4个维度的权重有所不同，估值水平也有所差异。例如消费电子企业的资产普遍较重，半导体行业具备较强的周期属性，前者对估值要求相对苛刻，后者更重于行业趋势。另外，对于云计算和创新药等资产较轻、客户粘性高的公司，估值容忍度也相对较高。

嘉宾简介：张林，经济学硕士。2010年7月加入国泰基金，任助理研究员；2011年11月加入万家基金，任研究员、助理基金经理；2015年6月加入招商基金，现任招商盛达灵活配置混合基金经理（管理时间：2017年6月16日至今）、招商移动互联网产业股票基金经理（管理时间：2019年6月14日至今）。张林拟任基金经理的招商科技创新混合基金于2020-02-10至2020-02-21发行。

以下是问答实录：

新浪挖掘基： 您对哪些行业板块比较熟悉，了解比较透彻？

张林：目前从业经验大概10年，刚入行的时候主要研究的是地产和银行，两年之后开始研究化工新材料和新能源行业。2015年起开始管理基金，之后重点的研究和投资方向是电子、通信、新能源和新材料。

从历史持仓看，对电子和新能源的理解比较深刻。从2014年起就开始研究电动车，经历了2014年和2015年相对疯狂的行情，在担任研究员的时候就成功推荐过个股。管理产品后，从2017年开始，研究和投资领域开始拓展到通信和电子板块，过去两年这两个板块对基金业绩的贡献也非常明显。

虽然目前我对医药的配置并不算特别多，但是医药行业牛股辈出，是值得花费精力去研究的一个行业。我从2018年开始逐步拓展自己对医药的理解并逐步增加配置，目前对部分龙头股已经有了一定程度的认识。后续会继续加大对该领域的精力投入。

新浪挖掘基：如何解读春节后的市场异动？

张林：春节后异动有两个基本原因。第一，2019Q4和今年1月，市场较为亢奋，春节前基金仓位处于偏高水平，部分科技股估值已经有较大提升。

第二，疫情恶化速度超预期，春节期间大家预期快速转为悲观，导致周一（2月3日）市场调整。当然疫情只是短期的影响，本周在政策呵护下，市场大跌之后逐步恢复。

新浪挖掘基：后市看好哪些板块、投资方向？

张林：整体来看，科技股是未来较好的投资方向。我将科技股大致分为两类，第一类是与5G科技创新周期相关的，第二类是与5G非相关的科技股。

与5G最直接相关的是基站建设。2020年，5G基站相关股票业绩增速最快的时期可能已经过去了，后续更多的机会在于5G手机渗透率提升对对整个产业的拉动，包括终端、模组、元器件、代工、封测和设计环节。

现在面临的问题是，消费电子整体的估值不算贵，但也不算便宜。但是考虑到这波5G换机潮，景气周期持续时间较长，所以当前的估值是可以接受的。当然，也有部分股票的估值相对比较便宜，需要挖掘。

半导体板块更需要更进一步挖掘。去年到现在的半导行情有两个推动力，第一个是5G时代硬件需求增加的带动，第二是华为被美国制裁后供应链国产化。2019年半导体估值和市值快速拔升，后面选股的难度会更大一些。

另外，与5G时代应用相关的一些行业，也非常值得关注，例如云计算、云游戏以及人工智能等。与5G非相关的科技股方面，看好创新药、高端装备、光伏、电动车等板块的部分优质个股。

新浪挖掘基：谈谈如何看待白酒板块？

张林：我对白酒研究没有科技股深入，不是我擅长的领域。简单看，疫情对白酒的需求会有实质性的影响，再加上现在白酒的估值不算便宜。白酒板块的景气可能要二季度末才能看清楚，短期对白酒还是比较谨慎。

新浪挖掘基：对于新基金，建仓策略是怎样的？

张林：建仓的节奏主要还是要看市场情况。在建仓早期，基金有一段封闭期，建仓有充足的时间，可能需要等待部分优质个股消化估值，等待更好买入点，这个和市场的节奏有关。如果整个市场还是比较亢奋的状态，建仓的节奏会稍微慢一些；如果市场继续有调整，建仓的速度可能就会相对比较快。整体还是以绝对收益的思路为主。

新浪挖掘基：如何选股？怎么寻找消费电子低估股票，看市盈率PE吗？

张林：PE是投资决策的一个维度看。我选股一般会从4个维度来看，重要性由高到低如下：

1．行业趋势。行业趋势不好，PE再低，短期内也不一定具备吸引力。

2．公司的核心竞争力，尤其是管理能力和技术能力。

3．利润增速，行业向上的景气最终还是要体现在公司的利润增速、资产负债表以及现金流的改善上。

4．估值。

消费电子行业，整体是典型的制造业，相对来说资产偏重，所以估值还是有天花板。当行业景气改善的时候，如果公司业绩增速并没有相应地提高，或者是虽然订单改善，但是赚来的钱和现金流不断地还以前的账，填资产负债表的窟窿，例如减值商誉、降低过高的资产负债率，那么就不会有很好的投资价值。

对于其它行业，比如创新药和云计算，更看重公司的研发能力和客户对公司产品的粘性。相比消费电子或者半导体，这类公司资产负债率比较偏低，现金流比较好。

对其它一些传统的股票，我的选择标准会比较传统一点。第一，行业景气肯定是要改善的，不一定要不断加速，行业增速保持稳定即可。第二，对公司财务报表要求更高，资产负债率一般不要在同行业排在前20%，过高资产负债率的公司，财务上和管理上可能有很多潜在的雷。另外，对投入资本的回报率要求偏高，大概是12%的要求。第三，业绩增速，连续两到三年最低要保持20%以上，能保证25%以上应该算是一个非常优质的标的。

综上，我的选股标准，行业景气为先，公司的竞争力次之，第三是业绩增速和财务稳健程度，最后看估值。

新浪挖掘基：现在医药股可以买入吗？

张林：长期看好医药股。老龄化和消费升级是医药股的长期逻辑，此外国内医药公司研发和制造能力逐步提升，全球竞争力加强，会有更多的优质标的涌现。短期内，疫情可能倒逼医药行业政策变化，比如疫情过后可能会加大对基层医疗的投入，之前较严格的一些政策也可能稍微有些放松。

新浪挖掘基：管理的产品如何控制回撤？

张林：控制回撤，最重要的还是选优质股票，如果按照我刚才讲的四个维度选股票，大部分的回撤应该都会是相对偏低的。除开这个，整个基金投资组合控制回撤的话，主要包括三方面：第一，持股不能过于集中，比如一个组合仅持有10个股票；第二，行业尽量要分散，不会集中在1-2个行业；第三，对止损的控制，对个股设置止损线。

新浪挖掘基：为什么进入投资领域？

张林：投资是非常有意思的一件事，一方面可以学到各个领域的一些知识，例如不同行业的基础知识，另外对社会学、心理学、管理学和经济学都会有所涉猎。另一方面，市场经常会挑战人性的一些弱点，也不断地让自己去适应一个不确定性的环境，不断地反思会让自己思维更丰富，心态更平稳，更多去平衡风险和收益。

新浪挖掘基：对基金投资小白有什么想说的？

张林：不要相信神话，一定要有风险控制，一定要注意安全边际。个人投资，首要的是要搞清资产的安全边际到底在什么地方，要时时刻刻地盯住“防风险”这条红线。

新浪挖掘基：如何看待基金排名，压力大吗？

张林：2015年刚担任基金经理的时候每周都会看一下，那个时候压力比较大，因为心态不成熟。但是现在看排名，是想看看市场、同业都在干什么，从相对收益角度去看看自己和同业的差别。现在会更看重中长期的业绩，大部分时候的短期排名仅是一种参照。

新浪挖掘基：因为疫情很多人在家隔离或远程办公，请你推荐一两本关于投资方面的书。

张林：推荐《巴菲特致股东的信》 ，尤其是把他早期20年的信好好读一读。我读完这些信之后，对如何打理自己的钱，对投资的理解，尤其是理解安全边际和保守投资方面会有比较大的帮助。

因为我是投资科技成长股的，可以推荐大家看看《利润模式》这本书，告诉大家怎么在一个早中期快速成长的行业里面筛选股票。