华夏基金:疫情阶段性冲击市场 不改变中长期运行趋势

当前，新型冠状病毒的肺炎疫情牵动着全国人民的心，疫情防控也处于关键阶段。疫情发生后，公募基金公司自觉践行社会责任，全力支援抗击疫情工作，为打赢这场战争贡献行业力量，截至1月底，全行业爱心捐赠已近1.5亿元。

不少投资者关心疫情对A股市场的影响。我们认为，从A股自身估值、市场流动性、疫情对实体经济影响、历史经验、监管政策呵护等各个维度看，疫情将对A股的短期市场构成冲击，但下行空间有限，大概率不会改变市场的运行方向。因此，投资者不必过分恐慌，如果市场短期出现恐慌性下跌，反而是不错的布局时机。

首先，从A股估值看，当前沪深300整体市盈率在12.63倍，上证50整体市盈率只有10.08倍，无论是纵向历史比较，还是横向和国际市场的其他主要指数比较，都具有较强的配置价值。2019年以来这轮股市上涨，增量资金主要来自外资，从直接原因看，是因为A股被纳入MSCI，使得外资对于A股的被动需求上升，更大的需求还是因为到2019年初，股市下跌使得A股市场中有很大一批股票的估值水平已经很具有投资价值，受到境外资金追捧。

数据来源：Wind，天风证券研究所

再从实体经济看，疫情对短期经济会造成一定影响，但不会使经济增速和就业水平显著滑出合理区间。况且2019年四季度开始，由于各项政策措施得力，我国经济已经进入阶段性反弹，属于短周期复苏态势，上游行业出现一定的被动库存回补也有利于对冲疫情带来需求弱化。由于春节、天气寒冷等因素、一季度GDP占全年的比重历来相对较低，如果政府能够通过严格措施使疫情拐点在一季度出现，则疫情对2020全年经济的影响不必过度悲观。

在市场流动性方面，居民资金、机构资金和境外资金对A股的配置是长期趋势，增量资金入市为A股带来活水。当前，A股估值在全球市场仍具优势，配置价值凸显，外资持股水平相比其他市场仍偏低，外资对A股的配置比例有望进一步提升。从国内资金看，有关部门持续出台政策引导中长期资金入市，未来银行理财和保险等资金权益投资比例有望进一步提高，养老金有望加速入市，将为股市带来可观的增量资金；而且还会有个人投资者的配置需求提升带来资金的流入，原因是股市的估值相对合理，而楼市的估值水平过高了。

此外，借鉴2003年SARS疫情对A股市场影响的经验看， SARS疫情在短期（大约1~3个月）内，对实体经济和大类资产价格走势产生了一定影响，但并未影响中长期趋势。在疫情最为严峻的阶段，指数在4月中到5月中旬急跌10% ，至5 月下旬企稳。目前港股市场在1月20日高点以来，恒生指数下跌9%，自1月23日以来恒生指数回撤约7%，A股存在一定程度的补跌空间，但下行有底，回撤之后再次进入震荡区间，预计疫情冲击过后市场仍会有很多结构性机会。

2003年SARS疫情对A股市场影响走势图

近日，人民银行、财政部、银保监会、证监会、外汇局联合发布了《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，表明监管部门也在为市场的平稳运行“保驾护航”。此次《通知》中直接涉及资本市场的主要有9条措施。总的考虑是，按照一切有利于疫情防控和促进资本市场平稳运行的原则，特殊时期作出特别政策安排，尊重市场规律，体现监管弹性，为受疫情严重影响的地区、企业、投资者尽快渡过难关全力提供金融支持，让资本市场的监管更有温度、更暖人心。

总之，疫情的出现，将对A股的短期市场构成冲击，并不改变我们对今年A股市场整体偏乐观的判断。回顾历史，A股全面熊市的出现往往由一些重要根本性因素出现，例如通胀引起的宏观紧缩、全球经济危机，全面贸易摩擦等，而疫情的爆发对市场更多的是阶段性冲击，并不改变中期或者长期的运行趋势。考虑到A股市场目前估值处于历史偏低区间，企业盈利增速逐步触底反弹，流动性环境边际改善，在增量资金流入下，等待疫情形势明朗后，A股指数整体向上空间将再次打开。

疫情终将过去，春天必会到来！当前我们只需要一定时间等待趋势明朗，市场短期的下跌，反而带来不错的布局时机。