来源：阿尔法工场

导语：山煤国际2020年1月成交量巨幅放大，股价涨势一气呵成，主力似已完成拉高派发动作，价值投机的套路再一次上演？

历经资本市场的种种套路，山煤国际算是我见过的一个比较完整、典型但并非十全十美的套路。纵是如此，又有多少人或将最终成为价值投机的站岗人？！

笔者在2019年11月22日在阿尔法工场发表《2020，光伏行业最后的成人礼》的文章并着重研究隆基股份（SH:601012）后，作为光伏行业绝对龙头的隆基股份上行超30%，一扫去年四季度股价大幅回落的阴霾并再创历史新高。

然而，光伏黑马山煤国际（SH:600546）闻风而动，这个阶段股价最高涨幅高达90%。股价从18年低点翻了两翻，同期煤炭指数涨幅仅为7%，可谓吸睛无数，惹人艳羡。

01 缘起HIT，归于某券商研究所

2019年7月23日山煤国际发布了一则战略合作协议公告，山煤国际称与钧石能源合作共同开发10GW的异质结电池生产线，至此，山煤国际股价完成接近130%的涨幅。

趁年底资本市场转暖及光伏行业装机略超预期的形势，某券商研究所开始大肆鼓吹山煤国际及HIT电池，称HIT电池将迅速取代P型电池，成为光伏新贵，并将弯道超车一举击败P型电池龙头成为光伏新的巨头。随后山煤国际股价连续拉升，完成接近翻倍的涨幅。

山煤国际2020年1月成交量巨幅放大，股价涨势一气呵成，主力似已完成拉高派发动作，价值投机的套路再一次上演？

02 令人瞠目的股价暴涨之下，

四问山煤国际股价暴涨的逻辑及背后推手

【1】HIT电池路径之争？H型电池能够快速商业化？存在巨大的疑问。

H型电池其实也是发展了十几年的太阳能电池技术之一，目前H型电池在成本下降、技术攻关、工艺突破等方面上需要较长时间的磨合，目前尚未具备短期大规模商业化的可能。

成本方面，H型电池理论上设备投资存在一定的下修空间，但因为金属铟的使用使导电膜和银浆成本下滑并没有想象的那么大。而且H型电池将在4月份掺镓专利(P型电池)到期后优势将不复明显。

综上，这也是大体上H型电池经过数十年发展仍未成为主流技术的主要原因。至少未来在不短的时间内，都不会成为太阳能电池的主流技术，更别说取代P型电池。

而这也是目前全球主流太阳能企业尚未布局或大规模布局H型电池的主要原因，例如隆基、通威、晶科等都尚未进行大规模布局。而海外技术虽然比较强，但欧美日的规划产能都尚且不足3GW。

P型电池目前成本优势明显，且在P型电池技术推动下，全球光伏已经进入平价周期，不在需要补贴过日，成本仍有不小的下降空间，在电池路径没有新的发展的前提下，P型电池已经可以推动光伏能源成为全球最廉价的能源，且没有之一。

那么，这种现实也决定了在新的电池路径无法有效降本的前提下，是不大可能取代P型电池。这是基本的商业逻辑，也是光伏大厂没有大规模布局H型电池的根本原因。

【2】一个煤炭企业进入工艺甚至技术竞争激烈的光伏行业，以卵击石？

光伏行业经过数十年的发展已经验证了这个行业其实是一个高门槛的行业。它的高门槛包括了：资金、技术、管理水平，缺一不可。

山煤国际净资产只有60亿，平均年化净利润不足5亿元，在光伏巨头面前，并不显眼，甚至很小，怎么可能提供稳定的巨大的现金投资？

技术方面，山煤国际更是缺乏在光伏行业的长期技术储备，而其合作方，也是乏善可陈。管理水平而言，山煤国际在毛利率、净资产收益率等方面在煤炭行业处于中等甚至不足的水平，那么进入管理精细化要求极其苛刻的光伏行业与隆基、通威等巨头比拼可谓是以卵击石！

光伏行业是一个非常残酷的行业，容不得任何乐观和幻想，投资人更应该理性地去看待这个显而易见的问题。

【3】10GW电池产能就能推动股价暴涨，市值飙升百亿？

10GW电池产能在光伏行业来说并不算太大，而光伏行业龙头之一的东方日升、阳光电源、阿特斯太阳能等市值仅为百余亿，而东方日升也大量布局H型电池，市值仅为140亿。

不论山煤国际是否能成功推动H型10GW产线（要知道目前全球国际规划产能不足3GW），就凭着其飙升的市值与行业传统龙头相比也是夸张了许多。其存在的风险不言而喻。

【4】后续介入者将挤压前者的空间。

纵使山煤国际的10GW电池产线成功了，那么后来进入者（光伏巨头）将能够推动其获得最终的最大的蛋糕，像山煤国际这样的推动者从历史并不鲜见的过往案例中，大概率落得个死在沙滩上的那个最前浪。

要知道行业巨头隆基、通威都站在了H型电池路径研发的最前沿，他们手握最先进的技术和管理水平，却都在这个路径上继续韬光养晦。这样看来，山煤国际更像是个搅局的愣头青。我们不妨让历史再次验证，我们这个大概率是否会再次上演。

价值投机者总想把小概率幻想成大概率，这才是注定其失败并成为套路者投下的陷阱的踩路人，并且他们乐此不疲，最终头破血流。在这里，我的专业和使命，不得不让我发自肺腑地警示这些价值投机者。

03 价值投资者将取得最终的胜利

光伏行业的发展前景毋庸置疑，但是我们需要简单坚定的坚守龙头和最朴实无华的立场，最终价值投资者将打败价值投机者，远离套路，迎接大概率，这样才能分享这个行业的成长带来的资本升值。

隆基股份：成长中的真龙头！

未来，光伏行业路径之争无论如何，都是以光伏成本继续大幅下行为依据的。那么，毫无疑问，相关产业链（与电池技术路径不干扰）的相关方就是最大受益者之一，如阳光电源（SZ:300274）。

这才是，我们坚守的大概率！愿投资者不断成熟，愿我们远离套路！

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