博时基金蔡滨：2020结构行情延续 关注10大细分子行业

A股迎来“黄金底”，年后如何投资布局是目前投资关注的重点之一。新浪财经邀请博时基金权益投资成长组副总监蔡滨解读。他表示，疫情过后，对远程办公、远程医疗以及有利于减少劳动力密集的智能制造等产业发展都会产生积极的影响。

当前A股市场估值处在历史中下水平，和国际市场比较，也是估值洼地，估值下行风险或不大；虽然疫情对短期经济产生较大冲击，但对中长期的经济、国内产业趋势影响微小，也就是说对企业盈利趋势影响微小；预计市场流动性向好；随着市场情绪从疫情负面冲击中逐步恢复，2020 年仍很有可能会延续 2019 年结构性行情。

看好中国产业升级方向的投资机会，受益于创新的战略新兴产业如TMT产业、新能源、新材料、生物医药、高端装备等；受益于升级的消费服务业如文体娱乐、医疗服务、金融服务、食品饮料、耐用消费品等有突出的结构性机会。

以下是问答实录：

谈宏观

新浪挖掘基：本次新冠疫情如何孕育中国新经济？对投资有什么影响？

蔡滨：相信不久的将来，我们必将迎来疫情的拐点，疫情的阴霾必将消散。从更长期角度来看，相信本次疫情也将给我们带来教训和经验，会给社会发展带来积极变化和相关的投资机遇，包括远程办公、远程医疗以及有利于减少劳动力密集的智能制造等产业发展都会产生积极的影响。

相关优质企业具有较大的成长空间，而相关股票仍具有良好的风险收益比。自下而上精选个股，注重组合风险收益比，严控回撤风险是我们的策略。如果疫情导致市场非理性下跌，将给我们带来更好的加仓和入场机会。

谈投资

新浪挖掘基：如何解读春节后的市场异动？2019年A股表现较好，2020年怎么看？

蔡滨：疫情下人员流动的限制将对短期经济增长、尤其是旅游、餐饮、交运等行业产生较大冲击。为应对疫情，假期延长、制造业返工延后举措也将对 1 季度的经济增长产生一些负面影响。但因春节长假等季节性因素，第一、第二产业的多数行业在1季度都处于淡季；此外，政府也必将针对性的加大对实体经济的政策支持力度。放在全年来看，疫情对经济的整体影响或非常有限。但也预计对市场情绪的影响也会比较大，市场短期走势往往受事件情绪影响较大，而中长期的走势主要由市场的估值和中长期盈利情况所决定。市场情绪波动带来的过度调整，也往往是提供好的入场机会。

目前看，全球市场仍处于货币宽松的环境。对于权益资产投资来说，是比较好的环境。当前A股市场估值处在历史中下水平，和国际市场比较，也是估值洼地，估值下行风险或不大；虽然疫情对短期经济产生较大冲击，但对中长期的经济、国内产业趋势影响微小，也就是说对企业盈利趋势影响微小；而应对疫情的冲击，国家陆续出台对经济、市场的扶持政策，货币政策偏宽松，预计市场流动性向好；随着市场情绪从疫情负面冲击中逐步恢复，2020 年仍很有可能会延续 2019 年结构性行情。

新浪挖掘基：您对哪些行业板块比较熟悉，了解比较透彻？后市看好哪些板块、投资方向？如何看待核心资产？

蔡滨：看好中国产业升级方向的投资机会，这是中国经济转型升级的必经之路。中国在不少行业及不少传统制造业龙头公司具备全球竞争力，并且竞争力持续增强，相关优质企业具有较大的成长空间，而相关股票仍具有良好的风险收益比。

站在当前时点，从权益市场的投资机会来看，产业升级的投资机会相较于前几年具备更高的确定性，不少行业的格局更加明朗，其中头部企业未来发展的确定性大大提高，从细分机会来看，受益于创新的战略新兴产业如TMT产业、新能源、新材料、生物医药、高端装备等；受益于升级的消费服务业如文体娱乐、医疗服务、金融服务、食品饮料、耐用消费品等有突出的结构性机会。

新浪挖掘基：您认为，美联储现在是加息周期还是降息周期？中国央行的货币政策如何？对投资有什么影响？

蔡滨：目前看，全球市场仍处于货币宽松的环境。对于权益资产投资来说，是比较好的环境。

新浪挖掘基：选股理念是什么，更倾向于价值投资还是趋势投资，是“价值派”还是“成长派”？更愿意买行业龙头公司，还是二线公司或者成长性较高的股票？

蔡滨：选股理念，赚企业成长的钱和周期轮动的钱；

我是一个偏好成长股投资的价值派。成长和价值并不对立，投资成长股、价值股或周期股都属于价值投资，共性是都基于基本面研究，都是从企业价值角度评估的投资，无论注重的是企业未来成长带来的价值或注重当下被低估的价值回归；与价值投资明显不同的，可以是一些技术面、资金面的投资方法。我们偏向于将在3或5年纬度上盈利、收入增速是GDP增速 2倍或以上的公司归类为成长股。成长股并不一定只诞生在成长性的行业，成长股也不是简单的市值大小之分。

我更愿意买风险收益比具有吸引力的股票，既可以是行业龙头公司，也可以是二线公司。当然，最喜欢的标的是合理价格或低估的优质公司。

新浪挖掘基：市场风格切换、行业轮动的时候，您怎么办？

蔡滨：我们无法预判市场风格切换或行业轮动；在不同的市场风格下，我们的选股思路都是一样的：寻找风险收益比合适，市值有增长空间的股票。当然不一样的宏观环境或产业政策，会对微观企业价值产生影响，这些因素会纳入我们的标的价值评估体系中。

新浪挖掘基： 您如何控制回撤？请您分别从市场普跌、重仓股下跌、重仓行业下跌等面临的不同情况谈谈。

蔡滨：如何控制回撤：精选个股，行业适度分散。

市场普跌情景下，如果我们精选的持仓个股质量（风险收益比）好，会跌的少、弹的快；

因为我们组合结构行业适度分散、单个个股持仓不高，也就是单个行业或个股的风险暴露不大，所以在重仓股或重仓行业下跌情景下，回撤风险仍然是可控的。

新浪挖掘基：哪次投资经历让您难忘、感悟颇深，或者以往有什么成功案例之类的，方便给我们讲讲吗？

2015年的股灾、2016年的熔断、2018年的外部局势扰动，在这些环境下的投资经历都是让人难忘的。市场教育我要把风险应对、组合回撤控制放在投资工作的重中之重。

新浪挖掘基：如何看待爆款基金，做投资要最关注的什么？

蔡滨：如在市场持续上涨，处于估值高位的背景下，出现爆款基金往往是投资者担心“错过机会”而拥挤上车的表现。我们需要努力克服“担心错过机会”的人性，更理性、客观的评估市场估值、持仓组合的风险收益比；投资者也在不断学习进步，更多的通过基金投资的方式增加权益投资比重，未来爆款基金可能并不是只在市场持续上涨后的高点出现。

基民解惑

新浪挖掘基：为什么美股十年牛市，而A股十年未涨，您如何看待？

蔡滨：主要从两个方面解释这个现象吧。1．过去十年中国经济增速持续放缓、一直处于转型升级的过程，市场也更多表现的是结构性机会。2．过去十年居民财富的积累、中国老百姓主要的资产配置在房地产，而美国老百姓更多是通过养老金配置在权益市场；

新浪挖掘基：您怎么看A股H股折溢价问题？ 港股很多股票，都比A股便宜，为什么北上资金来买A股呢？谈谈“真假外资”？

导致A股H股折溢价应该有很多因素，比如A股市场相对比较封闭，在投资者结构、资金属性、投资偏好、市场流动性等等因素也导致AH股折溢价现象。随着市场开放度逐步提升，两边市场会互相影响；

北上资金，尤其是很多量化指数产品，考虑的是跟踪基金基准权重，所以不会因为港股便宜而不配置A股；也应该存在流动性因素，北上资金需要买入A股。（A股的贵是相对流动性差的H股，而不是价值高估，可能比其他市场同类公司便宜）

新浪挖掘基：如何看待A股的机构化？以后如果散户不炒股，A股的流动性是不是会变差？

蔡滨：目前A股的个人投资者占比仍比较高。机构占比提升是趋势、也是市场成熟的表现。市场的流动性好坏并不简单的由市场参与者结构变化、或散户不炒股而决定。成熟的市场，绩差股流动性会变差。

职业生涯

新浪挖掘基：您为什么进入投资领域，您最欣赏基金经理这个职业的哪方面？能力边界有多大？

蔡滨：人的一生经历变化有很多运气成分。我个人进入投资领域也算是运气吧。

基金经理的职业带给人的成就感很大，得到成千上万的持有人的信任，帮助持有人理财，实现持有人财富的增长；投资的企业价值发现过程，也是充满了乐趣。

新浪挖掘基：您认为做一名基金经理需要具备的条件有哪些？

蔡滨：投资本身它涉及的信息面会比较广，宏观的、中观的、微观的。对于投资基金经理来说可能要形成自己的投资框架、投资理念是比较重要的。在投资框架和投资理念中落实自己的投资策略，它有它的道也有它的术。

新浪挖掘基：您工作经历中最有成就感的或者让您心动的是？

发掘好的标的，并投资成功。

新浪挖掘基：券商研究员的工作经历对您担任基金经理有什么帮助？

蔡滨：2007年开始进入证券分析行业，带我入行的导师就是非常注重基本面研究的一位优秀的分析师，从我的职业生涯开始其实就是非常自下而上从基本面出发的，从行业的分析、企业的比较、企业的研究出发的，这个可能也是形成了我之前讲到的四个相信自己的一些投资中的信仰：相信产业的发展趋势的，相信企业之间是有不同的，里面的企业家精神、管理团队、商业模式是不一样的。这其实是一个非常长期的、十几年来这样的一个持续的不断的积累，形成对我投资中非常有重要影响的东西，其实就是基本面的研究出发。

新浪挖掘基：您认为基金经理未来会如何发展？您认为智能金融对基金经理/投资工作的影响有多少，会被取代吗？您未来的职业规划是什么？

蔡滨：不认为智能金融能取代基金经理，但可以帮助基金经理。未来的职业规划：做一辈子的投资。

新浪挖掘基：媒体经常给基金排名，评价机构给基金评级，您如何看待，压力大吗？

蔡滨：市场化排名、竞争对基金经理的工作也有促进、督促作用。投资是一个长期的事情，短期业绩的扰动因素比较多，如果基金排名和基金评级更注重基金的中长期表现会更好。

关于生活

新浪挖掘基：您最大的性格特点是？

蔡滨：我觉得自己是一个很普通的人，跟大家一样有一个普世价值观。要做好一份工作，无论是投资或者其他的工作，对于一个工作的热爱或者对于事业的热爱，对于这个工作倾注更多的时间或者说精力这是最根本的。

新浪挖掘基： 您最大的业余爱好是什么？

蔡滨：工作之余我更多时间都是在陪家人，在带小朋友。带小朋友当然可以得到很好的休息，而且跟小朋友在一起也是非常开心的一件事情，也非常有趣。某些时候还能够领悟一些投资的哲学。回想到自己的投资或者看到的一些企业的成长，可能我们也需要用时间去等待这种成长的成果展现。主要还是要有时间的力量，通过时间来展现它的价值。

新浪挖掘基：给投资者的建议？

蔡滨：专业事情要交给专业的人来做，企业要给优秀的企业家来运营，教育要给老师、好的教育者来做，投资也是一样，需要有专业的人来做投资，我们努力成为一个好的、专业的投资者。