“赢在路上”线上系列路演（银华农业产业基金经理 王翔）

基金经理介绍

王翔先生：清华大学硕士，9年证券从业经历。2010年加入银华基金，曾任消费组组员、投资二部投资经理。先后负责研究农业、体育、零售、纺服、TMT、消费领域重点行业。现任银华体育文化、银华农业产业基金经理。

投资理念：准确把握行业特性，精心选取优质个股

一、摘要

1、个人的投资框架是把行业景气度放在第一位，其次是公司质地，最后是公司估值。

2、疫情短期之内整体对经济是有些影响的，但对全年的市场主线影响不大，科技创新和消费升级都是全年贯穿的主线。

3、关于消费板块，食品饮料行业总体长期趋势不受太大影响，但其中会有格局的变化；农业板块的业绩十分确定，在其他行业受疫情有波动的情况下，农业会有一定的相对收益；关于科技板块，传媒和计算机是未来非常重要的方向。

二、路演实录

【王翔】：各位朋友，大家下午好，我是银华基金的基金经理王翔。今天非常荣幸有机会与大家分享我对近期行情的看法以及未来看好的方向。今天的介绍大概分为三个部分。第一部分主要介绍我自己的投资框架以及投资风格；第二部分简单谈一下我们对疫情的看法；第三部分重点介绍未来看好的行业方向。

个人投资框架

首先介绍第一部分，我本人的整体投资框架。我把自己定义为一个行业景气度投资者。在投资过程中，我把行业景气度放在第一位，其次是公司质地，最后是公司估值。把行业景气度放在首要位置，是因为我们更希望在景气度向上的行业中去寻找优质公司，并短期规避景气度向下的优质公司，至少不用较大仓位布局这类公司因为这样的公司很有可能陷入估值陷阱，也就是公司看似估值便宜、质地较好，但由于行业景气度向下，业绩持续低于预期，股价持续下跌,从而造成较大的亏损。

关于估值问题，我个人的观点是，过去这些年A股的估值中枢波动其实是比较大的,经常出现今年20倍的估值觉得合理，明年40倍的估值又觉得非常便宜。这种现象在海外市场其实不太常见，但是在A股则会经常出现。因此，以估值的便宜与否去衡量一个公司的投资价值，其实不太容易,因为中枢经常会变。有时候会错过一些机会，有时候会陷入估值陷阱。

回顾这些估值波动背后的原因，我们发现如果行业景气度向上，公司业绩趋势向上，往往该公司的估值中枢是抬升的。如果景气度向下，往往公司的估值中枢是下降的，这种估值变化趋势其实跟行业景气度息息相关。所以我们把行业景气度作为首要的选股标准，其实也有助于规避风险。

再简单介绍一下我管理的产品情况。我目前管理两只产品，银华农业产业和银华体育文化。这两只产品的投资方向各不相同，银华农业产业以投资消费品和周期品为主，银华体育文化以投资科技为主。这两只产品虽然投资方向截然不同，但都是按照刚才所说的投资框架去选股。总体来看，就是银华体育文化主要投资科技领域景气度最好的行业和公司，银华农业产业则选择消费和周期两大行业里景气度最好的子行业中的优质公司。科技行业和消费行业的选股标准略有不同，科技行业更加注重弹性和创新力，而消费行业更加注重业绩以及格局的确定性。

疫情对市场的影响

第二部分，简要谈谈疫情对市场的影响。这一周时间里，相信大家对这个话题已讨论得比较充分。周一的时候市场还过度悲观，从周二到周五，好像市场又有些乐观了。整体来讲，我们觉得疫情对整个行情的影响是短暂的，从长期来讲影响不大。我们回顾2003年那次非典疫情对整个市场的影响，17年过去了，很多东西都发生很大变化，很多东西没法借鉴。但我们觉得唯一可以借鉴的就是这种黑天鹅事件的出现，其实并不改变全年的主线。在2003年，当时市场的主线是经济过热，是五朵金花。非典之前这些行业表现较好，非典过后还是这些行业表现的好，因为这些行业是市场的主线。我们认为今年市场的主线是科技创新和消费升级。在疫情之前和疫情结束之后，可能科技创新和消费升级都是全年贯穿的主线。所以，我们对疫情的看法是，整体对经济是有些影响的，但对全年的市场主线影响不大。

未来看好的方向

第三部分，介绍一下我们未来看好的投资方向，也是我管理两只基金的主要投资方向。首先是消费这个方向。由于疫情正好发生在消费的旺季，消费行业短期遇到了一些困难。但我们认为危机有危也有机，这是一次很好的供给侧改革机会。疫情过后，可能有助于行业集中度的提升，大企业的份额得到显著的提升。如前述所说，消费股的特点是追求格局的确定性和增速的确定性。这次疫情给确定性带来了一些困扰，有一些不确定的变化。我们需要观察原来格局稳定的公司在面对疫情的处理方式，是否能使得这些公司在行业中地位得到加强。例如我们重点持仓的白酒行业，疫情也会对行业带来一些影响。但是，在二季度，可能不同的公司会采取不同的应对策略，这些应对策略有可能会带来不同的结果。我们希望通过这种变化选择份额有可能会提升的公司。

农业则相对更加确定，我们认为2019年农业是行业拐点带来的投资机会，行业从亏损周期变成盈利周期。而今年则是确定性的机会，也就是盈利的确定性。我们认为一季度或者上半年，很多消费品公司的业绩可能有下调的压力，但是农业的业绩相对来说比较确定。等到二月底三月初，投资者开始关注一季报的时候会发现，疫情到底对哪些公司产生了实质性的影响，哪些公司没有影响。农业因为业绩的确定性可能会有一定的相对收益。所以，银华农业产业这只基金，我们还维持农业与食品饮料的标配，其中，食品饮料需要关注一些变化。

对于科技行业，我们认为疫情对科技行业的趋势没有太大影响。科技行业大致可以分为两类，一类是硬科技，包括通信、电子等偏重资产投入的行业，这些行业过去两年表现非常好。另外一类是计算机和传媒等偏应用端的行业。从当前往后看，我们认为传媒和计算机更加占优，这是我们年初以来的观点，我们认为疫情不改变这个大逻辑。因此，未来一段时间，科技的主线应该是5G应用。随着5G应用的推广，带来的是流量的提升和信息基建的提升。信息基建的提升，则会带动服务器、IDC，光模块、芯片等领域的发展。

这次疫情的发生，客观上也刺激了传媒和计算机行业的业绩，比如在线办公、在线视频、在线游戏。但我们认为短期业绩的提升并不是特别重要，我们更加注重的是这个过程中带来很多新的用户和新的使用场景，包括在线办公、在线教育等。

总结来看，关于消费板块，食品饮料行业总体长期趋势不受太大影响，但其中会有格局的变化，二季度是非常重要的观察时点。农业板块的业绩十分确定，在其他行业受疫情有波动的情况下，农业会有一定的相对收益。科技板块，传媒和计算机是未来非常重要的方向。

对于我管理的两只基金，银华农业产业投资消费和周期这两条主线，银华体育文化基金则主要投资科技行业。

三、问答环节

【提问】请问王总，银华农业产业之前您介绍的投资方法是农业与消费的轮动，在目前的行情或未来一段时间，是以哪一个方向为主？

答：谢谢提问！我们的投资方法没有改变。如前面所说，我们坚持的是景气度向上的投资原则。因此，我们会在农业和消费领域选择景气度最好的几个子行业作为重点投资方向。到目前为止，农业我们重点以养殖为主，消费以食品饮料为主。其中，农业方面我们现在特别关注种植业的投资机会。最近转基因的一些技术在陆续获批，这对于种植业是非常大的技术革新，将会带来颠覆式的改变。但短期这个品种还没有获批，目前只是走品种审定的流程。所以在今年上半年或三季度之前都不会有业绩的落地，现在还处于主题投资的阶段。但是在今年下半年到明年的阶段，我们会重点关注这个领域。因此，我们这只产品整体还是用轮动策略，目前方向还没有太大的变化。

【提问】请问王总，您管理的另一只产品银华体育文化近期业绩很好，这几天下跌后的反弹也非常大，能不能再介绍一下这只产品的策略？

答：谢谢客户关注这个产品。银华体育文化是在科技领域选择比较好的投资机会。我们从去年年底开始，就把方向定为传媒和计算机。我本人之前在传媒和计算机这两个领域做过研究员，这方面的积累相对较多。所以这两个领域的投资机会把握的比较好。我们认为贯穿这两个领域的主线，是5G应用以及5G应用所带来的信息基建。5G应用主要体现在传媒和部分计算机领域，基建则体现在计算机和通信这两个行业。这些投资机会重点是在传媒领域，计算机和通信领域也有不少投资标的，但主线是5G。

王翔旗下管理基金一览

注：六获金牛基金管理公司（评奖机构：中国证券报；获奖时间：2006.2、2007.1、2008.1、2010.5、2011.4、2018.3）