大成汪伟：2020是债市由波动收敛向牛熊变局过渡之年

近期疫情牵动人心，本次疫情对资本市场、对老基金运作，对新基金运作有什么影响？我们邀请到大成景泰纯债债券型基金的拟任基金经理汪伟为大家一一解答。

新浪财经：请问本次疫情对经济以及债券市场有何影响？

汪伟：疫情对于经济的短期冲击是比较确定的，尤其是在一季度。因为整个春节期间，为了疫情的防范控制，全国范围内民众足不出户，直接导致了交通、餐饮、旅游、零售、娱乐、房地产这些第三产业收到的冲击较大。而第三产业在经济结构中的比重逐年递增（已接近60%），而每年一季度第三产业在GDP中的比重又是季节性高点，所以一季度的经济增速现在比较中性的预期，已经掉到了4.5%左右。但是放眼全年来看，对于2020年全年经济的拖累，可能要小很多。这是因为一方面一季度对全年的贡献不到四分之一，并且被压抑的部分需求会在疫情缓解以后释放，比如旅游、零售、房地产，这部分需求不会消失，只是后置了。另一方面，宏观政策也必然会加码对冲下行压力，因为我们2020年十三五规划收官年、全面建成小康社会决胜年，经济和就业的平稳至关重要。总的来看，疫情拖累全年经济小幅放缓在所难免，节奏上会导致一季度增速跳水，二季度往后在后置的需求释放以及政策的发力下，逐步反弹回升。

疫情对于债市的短期影响，无论从市场风险偏好阶段回落的角度，还是从疫情对于经济潜在冲击的预期来看，都有利于债市的表现，所以节后第一个交易日，债市现券及期货大涨都反映的比较明显。即便当疫情情况出现阶段缓和，债市的预期也会向一季度经济下行和货币持续宽松聚焦，故我们判断债市收益大概率将会在一季度加速寻底。

新浪财经：预计本次冲击对债券市场持续时间会多长？幅度有多大？

汪伟：由于这次疫情出现之初，市场普遍关注度比较有限，直到春节前最后1-2个交易日才有所反映，并且在整个春节假期期间，市场预期随着疫情集中爆发而不断发酵，再加上这次出于疫情控制的需要复工延迟假期拉长，所以在节后第一个交易日债市对疫情的定价，基本一步到位（10年长端利率下行幅度超20bp，期债最大涨幅接近1.8%）。不过我们在上面也分析了，即便当疫情情况出现阶段缓和，债市出现一定幅度回调，市场预期还会向经济下行和货币持续宽松聚焦，调整空间也会有限。总的来看，疫情对债市的支撑至少在一季度经济反弹的拐点出现之前，都会持续。

新浪财经：本次影响，对纯债类基金、摊余成本法债基、债券指数基金、一级债基、二级债基不同的挑战和机会如何？

汪伟：由于这次疫情属于突发性事件冲击，既难预测也难定价。发酵了整个长假的恐慌情绪，在节后集中释放，导致第一个交易日股市千股跌停、债市暴涨。这样基本一步到位的市场宣泄后，纯债和指数债基净值跳升幅度较大，一二级债基由于存在股票仓位，会有一定幅度的回撤。对于纯债基金而言，最大的挑战主要来自收益一步进入低位区间后，后面全年收益目标的实现难度会更大，纯粹的依靠静态票息较难获得理想收益，通过难度更大的波段操作可能成为债基仅剩的机会所在。对于一二级债基这样含股票仓位的产品，倒是提供了一个较好的加仓机会。

新浪财经：本次债券市场的上涨，对新基金的建仓机会如何？

汪伟：收益开年后的快速下行，无疑是不利于新基金建仓的，因为底仓配置品种的静态收益水平更低了。不过对于大成景泰而言，这样的影响相对较小。因为静态的策略是哑铃型策略，底仓主要配置中高评级的短久期信用，这类债券开年后收益下行幅度明显小于中长端，因为收益率曲线是往平坦化在走。整体而言可能会导致我们底仓部分的收益下滑10-15bp左右，这就需要后面用波段来补了。

新浪财经：本次疫情会影响大成景泰年度收益目标和回撤控制目标么？

汪伟：对于回撤控制目标没有影响，回撤目标的设定就是希望能在各种复杂的市场环境下，仍能给低风险偏好的客户提供一个较好的稳定体验。收益目标，客观的说，由于当前债券收益水平较节前更低了，至少底仓部分会拖累我们此前的收益测算10-15bp，只能通过后面更积极的波段把握来补这块，还是希望能尽可能的实现我们的收益目标。

新浪财经：市场接下来发生什么情况可能是需要我们担心的？

汪伟：我觉得主要是两点。一是疫情在举国的努力遏制下，节后随着人员返城后，没有进一步扩散，新增病例回落（非湖北），治愈比列提升，这时候市场风险偏好就会开始提升，债市就会有一些压力。另一点是，复工的延迟，在当前的库存背景下，如果随着疫情逐步缓和，部分延后的需求逐步释放，会不会加法超出缺口，供需压力会不会造成价格波动，这在经济开启反弹修复后，尤为需要关注。

新浪财经：本次疫情会改变纯债基金的全年的投资逻辑么？

汪伟：不会，我们之前对于债市的判断是：2020年是债市由波动收敛向牛熊变局的过渡之年。

2019年四季度降息周期的开启以及政策定力在降息幅度和频率上的节制，使得市场对于2020降息仍有较高期待，这意味着市场短时间内很难完成牛熊预期的转换。但随着实体经济在四季度企稳迹象隐现，以及2020关键年份对于经济企稳的诉求，逆周期政策开年加码叠加库存周期启动、贸易摩擦阶段缓和有助出口改善，基建、制造业及出口反弹，有望对冲地产的缓步下行。实际增速虽然看不到太多向上的空间，不过弱企稳可期。而名义增速在价格因素的助推下有望反弹，这是因为CPI高位的持续时间以及PPI在产能和需求的缺口推升下均可能存在预期差。名义增速上行待市场凝聚共识后有望推动利率向上。债市也将由波动并逐步收敛的态势，完成牛熊转换。

现在疫情的出现，只是导致了经济会在1-2季度先探底再反弹，复工延迟导致的产出缺口会对价格产生扰动。那对于节后新发的基金而言，无论经济还是市场运行方向的大逻辑都还没有变，疫情只是改变了节奏。所以我们的策略并不会受影响。

新浪财经：本次疫情影响会影响基金经理的研究、调研以及投资工作么？

汪伟：投资研究肯定不受影响，本来投资研究就是个没有物理环境限制的工作，我们做投研的在家加班也是常态。线上沟通的方式也很普及，所以对于固收投研影响有限。对于调研或多或少会有影响，不过我们的策略主要是自上而下，把握市场波动更多一些。自下而上做个券挖掘较少，所以实际影响很有限。

新浪财经：您为什么进入固定收益投资领域，您最欣赏基金经理这个职业的哪方面？

汪伟：公募投资涉及到资产品类比较多，不同资产会有不同的风险收益特征，不同资产的行情走势也有各自的分析视角，所以选择哪一类资产作为基金经理的主赛道，我觉得既要符合基金经理个人的性格偏好，也要能够发挥出基金经理自身的专业积累在分析视角中的比较优势。以我对自身的认知而言，我觉得我的性格标签应该是稳重，这就都导致波动较大的风险资产，可能不太符合我的偏好。而固定收益领域，恰是一个风险相对适中的细分赛道，更适合我这种风险偏好不高的人参与。同时我们分析固收资产的行情，主要的走势都是基于经济金融周期和宏观政策分析，而这刚好和我的专业方向-国际金融较为契合。总的来说，就是求稳的性格特征和自上而下的专业视角，让我选择了固收投资这一细分赛道。

基金经理是一种在不确定性的环境中挖掘相对确定性的职业，这个职业没有固定的模式可寻，因为每天的信息在变、每天的预期在变、每天的价格也在变；也没有一成不变的经验可寻，过去的经验有可能就是明天的障碍。这就需要深处其中的我们，每天站在一个新的起跑线出发，不断的审视自我、不停的吐故纳新，我觉得这可能是基金经理这个职业最大的魅力所在。

新浪财经：媒体经常给基金排名，评价机构给基金评级，您如何看待，压力大吗？

汪伟：公募基金相对业绩排名的业绩评价模式行业由来已久，竞争性排名让基金经理们更有动力通过相对排名体现自身的市场价值。但是动力和压力是一个硬币的两面，所以带给大家的压力也是客观存在的。但是这样的业绩评价模式的一个短板，会导致基金经理在追求相对排名的时候，容易忽视产品的的风险收益特征和客户的风险偏好不匹配。所以我个人觉得，相对排名的业绩评价模式，除了在时间周期上要考虑更久一些，同时还应给予产品的风险特征一定的权重，才会更合理。