作为国内首家具有著名高校背景的公募基金管理公司，诺德基金自成立以来，坚持“以稳健的投资管理，为客户提供卓越的理财服务”的使命，秉承着“稳扎稳打、自我革新”的经营理念，崇尚“以人为本”的用人宗旨，以价值创造为根本出发点，以市场为导向，以客户为中心，努力为客户创造稳定且持续的“低风险收益”，从而获得客户的长期信任和托付，用实际行动践行“一诺千金、厚德载物”的企业文化。作为专业的资产管理公司，诺德基金管理有限公司始终坚持完备的风险控制体系，积极引进国内外各大领先的风险系统和方法，切实履行对投资管理人的信托责任，保护每一位投资者的切身利益，致力于打造一家富有独特竞争能力、受投资者尊敬的现代资产管理公司。“一诺千金”，以专业得信任；“厚德载物”，以品德共发展。这是诺德的承诺，更是诺德的宣言。

● 2月19日16:30－17:30

诺德基金首席资产配置官、FOF投资总监：郑源做客了由新浪财经主办的《基金直播间》栏目。在线与广大投资者们就2020年的市场走势以及该如何选择基金做了详细的交流。

以下为直播交流过程中的干货内容，等你来收！

Question1

您如何看待疫情对中国宏观经济的影响？

郑源：首先，我们要看到疫情确实对中国的宏观经济产生了一定程度的冲击，但到目前为止，我们看到疫情对于中国宏观经济的冲击主要是集中在春节期间，仍属于一次性冲击。

从经济周期的角度来看，疫情的冲击对于中国宏观经济的运行节奏会有一定的影响，但对于宏观经济的方向不会有实质性的改变。

然后，从宏观经济的总量上来看，历年1季度的GDP在全年的GDP总量中，占比是最低的。而春节期间在1季度的GDP中占比也是较低的。因此，疫情对于中国2020年GDP的冲击相对全年来说，是比较小的。

再接下来，从结构性的角度来说，疫情对于不同产业和行业的影响有这比较大差异。对于聚集性的社交活动相关经济领域影响是最大的。

其次，对于宏观长期需求相关的经济领域会有短期性的冲击，导致这些需求发生出现阶段性的推迟，但在疫情冲击过后，大部分都可能在全年进行补偿性的发生。

同时，对于与国家产业升级高度相关的高科技产业领域，疫情的影响则相对较小，这些产业仍会处于高速发展中。另外，我们还要看到对于某些经济领域，则可能反而是一个利好，由于防治疫情的需要，居民外出消费受限，以及非聚集性复工的普遍开展，对于医药，线上娱乐，零售及物流，以及网络应用等相关领域需求在疫情管控期间是出现了显著增长的。

我们相信随着第一个14天封闭期的结束，大家对宏观经济的观察角度已经逐渐聚焦到复工情况，大家可能看到人员流动、发电量的数据，高炉开工数据都不甚理想，但其实这些数据并没有反应出非聚集性复工的情况，可能是比较大幅度的低估了整体复工的情况。

Question2

正如您上一个问题所述宏观经济的方向问题，如果疫情的短期影响消退，那您如何看待中长期的宏观经济走势？

郑源：从我们基于经济周期的研究框架来说，我们认为2020年中国宏观经济将逐步进入主动补库存阶段，宏观供给在短期上将有一定程度的反弹。

我们观察到从2019年初开始，PMI的订单指标就已经开始出现同比反弹，到2019年年中，反弹的趋势已经比较明显。我们认为这反映了短周期的宏观需求已经有一定程度的扩张，我们可以将订单数据的反弹直观的理解为企业生产中的“量”的反弹，从最新发布的宏观价格数据来看，PPI出现同比反弹，我们可以将其理解为企业生产中的“价”也开始出现反弹，随着“量价”齐升的出现，我们相信企业收入和利润将出现一定程度的改善。

但是，从中国宏观经济的中周期，即产能周期的角度来说，宏观总体需求仍处于逐步回落阶段，在更长的时间维度上仍然面临一定的程度下滑。从中国2000年以来的宏观经济历史走势来看，这两个周期状态叠加所形成的宏观经济场景与2013年前后中国面临的宏观经济场景高度相近。

Question3

基于以上两个问题的判断，您如何看待今年的A股市场？有哪些重点推荐的行业或者板块？

郑源：我们认为今年A股市场仍然会以较典型的结构性行情为主要特点。

市场整体会以震荡为主，但不同风格和不同行业板块会有较大的分化。

我们从宏观经济的走势来看，特别是以2013年为参照，我们判断今年的A股市场风格很可能还会以成长性为主，相对偏中低市值的标的会更有机会一些。

从成长性的角度来看，我们会更看好TMT，新能源车产业链，以及光伏产业链等板块。

我们判断今年是TMT板块的大年，从芯片产业链，5G网络建设，消费类电子，高带宽网络信用，系统软件，到面向商务云计算等，这其中的热点非常多，成长的空间也足够，行业的发展也在加速，整个板块表现出整体性的繁荣。

新能源车产业链则主要受惠于海外和国内市场的需求强劲，海外的情况可能比国内的情况更要好一些。海外主要发达国家新能源车的渗透率基本上都开始进入高速上行期，这对于整个新能源车产业链来说，会是一个较为长期的利好。

而光伏产业链则是受益于设备性价比的提升，从而产生大规模部署的需求。与海外发达国家，特别是欧洲的一些国家相比，中国清洁能源的替代升级，几乎还没有开始。接下来，清洁能源的部署路径和节奏也是非常清晰的。

总的来说，虽然这些板块的投资机会背后有着各自不同的驱动因素。但从共性上来说，这些板块具有比较清晰的成长预期和较大的成长空间，同时这些板块也比较符合国家产业升级，优化结构，和扩大开放的长期政策方向。同时，相对来说，这些板块受到疫情的冲击也相对较少，即便出现较为糟糕的情况，这些板块所受的影响仍然会相对较少。

Question4

除了权益市场，您如何看待其他类别资产的走势，比如债券和黄金等？

郑源：从我们的研究框架来看，今年我们是不太看好固收类资产的，因为每当进入补库存阶段，固收类资产基本上都会走熊。

由于年初疫情的出现，央行为了对冲疫情的冲击，提供了超预期的流动性，使得债市出现了明显的上扬。但我们判断疫情在不出现超预期恶化的情况下，超预期的流动性并不能长期维持，上一周债券市场就开始有一定的回落了。我们认为叠加宏观经济逐步进入补库存阶段，我们仍然对今年固收类资产的表现保持比较谨慎的判断。

就黄金而言，我们认为长期来看，黄金主要是反映了美国的实际通胀预期。与2019年全年不同，尽管由于就业强劲和时薪上涨等因素推动，美国通胀预期仍然强劲，但美联储对于继续降息的预期却变得不太明确，美国通胀与无风险利率的剪刀差预期变得相对比较温和。因此，我们判断未来黄金价格的走势大概率是维持震荡。但由于黄金同时还具有避险属性，该资产仍具有一定的配置价值，可以降低投资组合的整体波动。

除了以上两类资产，我们判断今年货币基金或者短债基金的收益可能会显著高于去年。我们认为随着短周期经济的复苏，资金成本将会不断提升，因此，货币基金或者短债基金的收益有可能跟随上升。对于追求稳健收益和高流动性的投资者来说，这两类相关产品也值得关注。

Question5

接着，我们来探讨一下关于基金投资方面的话题。您是基金中基金（也就是FOF）的投资总监，您能否向广大投资者介绍一下基金中基金（FOF）这类产品呢？

郑源：根据证监会发布的相关文件，公募基金中基金（FOF）产品是将80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的公开募集的基金份额的基金。因此，公募FOF产品本身就是一个公募基金，和其他的公募基金不同，它的主要投资标的不是常见的股票，债券，或者现金管理工具等，而是公募基金，因此，也被称为基金中基金。

一般来说，公募FOF的投资包括两个主要部分。一个是大类资产的配置，简单来说，就是确定投资组合中股票，债券，商品，和现金等大的资产类别的比重。

另外一个则是基金优选。在确定这些不同类别资产的比重之后，持有这些资产类别则是通过持有相应类别的公募基金来实现的。

举个例子，就我们现在所管理的诺德大类精选（FOF）（代码008079）而言，当我们确定要投资于股票的比例之后，我们就会在全市场所有的公募基金中，选择符合相关规定的股票型，偏股混合型，以及主要投资于股票的灵活配置型基金来作为我们所管理的公募FOF产品的最终投资标的。

和传统的单一资产类别公募基金相比，这样的产品形式有助于帮助投资者赚取不同类别资产的回报，又能够有效回避某类资产的“集体性”风险，从而在真正意义上“化解”资本市场系统性风险，努力实现投资者资产的长期稳定增值。

Question6

在您管理公募FOF产品的时候，会如何选择公募基金产品？

郑源：总的来说，在公募FOF投资过程中的公募基金优选还是基于基金评价的。

基金评价一般包括业绩分析，风格分析，和能力分析等多个维度。在业内进行这些分析的方法，模型，和工具都已经比较成熟。但这些分析更多是针对单个的基金产品来进行分析和判断。

而FOF投资更重要的是，进行一组公募基金的组合投资。因此，我们诺德FOF团队，根据我们对中国公募基金行业，公司，和基金经理的理解，自行研发了一个全新的维度，我们称之为行为分析。

公募基金的行为分析主要包括基金经理行为，基金公司行为，投资者行为，和外部行为等4个维度。

我们尝试根据基金经理的职业生涯，基金公司的产品布局和人员培养，投资者的偏好，以及基金评价机构的评奖等不同维度的逻辑和数据分析来寻找优秀基金产品的共性，从而大概率的挑选出优秀的公募基金产品来形成最终的投资组合，保证这样的组合也大概率的跑赢大部分的公募基金。

Question7

今年，您会重点关注哪种类型的权益类基金产品？

郑源：今年，我们在进行权益类基金选择时候，会首先考虑该基金的风格。

今年我们会偏向于选择那些偏成长的，偏高科技主题的公募基金产品。这与我们在回答之前今年A股有哪些投资机会的判断是一致的。

从目前我们了解的情况来看，市场上的资金仍然在涌向这些基金产品，而且还可能持续比较长的时间。因此，我们认为目前市场上所呈现出来的较为极致的风格特征可能还要持续一段时间。

Question8

您更看好主动管理型的基金还是被动型的产品？

郑源：在之前的问题中，我们提到了今年我们特别看好的几个重点方向。我们认为今年投资者持有重点配置这几个方向的投资标的的基金产品将会有不错的预期收益。

从历史上的统计规律来看，处于“风口”的指数类基金的业绩会非常的好，往往能在全市场的排名中比较领先。因此，当有合适的指数基金标的时，投资这些标的会是比较简单有效的方法。

同时，在市场上，投资于同样方向上的主动管理产品中，也会有相当部分能够跑赢，甚至大幅跑赢这些表现强势的指数。但是，这些主动管理基金的筛选却相对来说会比较复杂，需要投资者更为细致和深入去发掘好的投资标的。

Question9

您最爱看的书或者电影（或者电视剧）是什么？

郑源：最爱看的电视剧是《亮剑》。

我一般会比较偏爱军事题材的书籍，电影，和电视。我认为投资和管理组合，与打仗其实是高度相近的工作。所有这些相关的资料中，我认为《亮剑》对我的影响是最深刻的。

在我看来，《亮剑》基本上都在讲述怎么做投资。做为极为优秀的军事指挥官，李云龙在每次作战之前都对收益和风险有着极其清晰的理解，始终保持着对作战的目标的清晰认识。因此，他在作战的时候，不受条条框框的拘束，总是能够根据战场上的不同实际情况，积极灵活的选择性价比最高的作战策略，完成战斗任务的同时，获取最大的战果，同时，又最大限度的避免人员伤亡。这种总是选择最合理投资策略的理念和模式，与产品组合管理是高度相通的。

Question10

您的座右铭是？

郑源：我的座右铭是天道酬勤。由于市场总是充满了不确定性，我认为投资工作的大部分是，对市场发展的各种可能性的进行预判，同时，对各种可能性准备好相应的应对方案。在我们看来，这些工作的有效性大部分都不是来自于智慧或者天赋，更多时候是基于兢兢业业的工作态度，踏踏实实的工作作风，和勤勤恳恳的工作方式。长期的坚持和积累，才是产品良好业绩的基础。

Question11

您的信念是什么？

郑源：我的信念是：敬畏市场，努力为投资者赚钱。市场中总是充满了各种不确定性，我们并不能够完全准确的预测市场。但每种市场场景出现的可能性却是不一样的，因此作为公募基金的管理人，我们需要根据这些预先的判断准备好攻守兼备的最优或者较优方案。当市场出现符合我们判断的场景，我们应该更为积极主动的把握机会，而当市场的变化出现超预料的不利时，我们还需要迅速的做出调整，这样才有可能确保投资者的资产稳定增值。

Question12

您最感恩的人是？

郑源：人生道路上，需要感恩的人很多。

就职业价值观而言，最感谢我的硕士导师，陈建二教授，这是一位来自美国德州农机大学的计算机专业的华人教授。他也是我的学长，在美国拿到了数学和计算机两个博士学位。他当的我硕士导师的时候，是受聘于母校担任“长江学者”。我一直很清晰的记得他在我读硕士的时候，对我表达的两个观点。第一，没有数学参与的研究，都不能称之为科学。第二，做研究要默默无闻和坚持不懈，10年或者15年，终会有所成就。我们在工作的时候，非常重视投资逻辑的量化表达和验证的。在我们的研究框架建立和改进过程中，我们花了很多的时间，将我们的思路转为数学模型，利用历史数据来验证，进行优化，或者调整。过去几年，我们逐步搭建起自己的大类资产配置和基金优选框架，而且在持续不断的完善和扩展自己的投资和研究体系。这一努力，我们还会继续持续下去，我们知道还有比较长的路要走，我们一边思考也一边实践。

Question12

您最欣赏的投资人物是谁？

郑源：索罗斯

总结而言，他在历史上的长期投资表现是非常惊人的。他深刻的理解如何在宏观对冲的投资模式下实现盈利。他深谙市场背后的经济因素和人性因素，两者之间的共振可以带来巨大的投资回报，也可能导致巨大的投资灾难。

另外，在实践时，他更像一条鳄鱼，可能会经历长时间的潜伏和等待，但一直保持高度的敏感性，一旦发现机会，果断出击，好不手软，用尽全力牢牢把握住机会。这样的投资过程既需要长期的耐心等待，保持高警觉度的观察，又需要在机会出现时，迅速做出积极强烈的反应。这其实是相当反人性的，这需要超高的天赋、长期的磨炼、和高度的自律，将这样投资的模式逐渐内化成本能的反应。在他投资生涯中所经历的各种案例，是值得深入研究和透彻理解的。

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