华安基金许之彦:再融资新规促创业板回归创新成长初衷

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科技创新下的新兴产业仍是A股年后热点，如何投资行业板块是目前投资者关注的重点之一。新浪财经特推出《基金直播间》，邀请基金经理在线路演解读市场。

2月20日13：00华安基金总经理助理、指数与量化投资部总经理许之彦解析再融资新规对创业板的影响。

许之彦表示疫情对宏观经济的影响其实较为有限，仅是一次短期冲击，换言之目前是个很好的投资机会。

上周末证监会出台了再融资新规，作为支撑上市公司的重要举措，再融资其实是市场最为关键的一方面。当企业内生增长遇到瓶颈的时候，以再融资为代表的外延式增长在企业成长过程中的作用便显现出来。资本市场对中国宏观经济的增长有着非常深远的意义，起到很强的支撑作用。

许之彦指出有投资者担心再融资新规会重蹈过度借壳上市之路，答案是否定的，因为当前中国资本市场已经采取严监管和重发展双轨制度，在此背景下产生的再融资新规不会导致旧疾复发。

许之彦在分析了相关内容后指出，本次再融资新规中有很多方面是超预期的，从股本的20%提升到30%，参与人数也上升到35人，信息披露、锁定期等都为市场释放了积极信号。

中国资本市场改革从增量开始，大力推广新经济和科技行业，创业板推出至今定位清晰，初衷不改，许之彦认为种种迹象表明创业板可作为再融资新规的优秀试验田。首先是创业板上市公司具有很强的新时代科技特征；其次，再融资新规降低了创业板融资门槛，中长期来看会推动创业板的改革，优质创业板公司会从中受益。

对于创业板50指数究竟能否进行投资，许之彦表示目前指数的估值处于中位阶段，投资还是要看未来，关注创业板50带来的外延式增长。站在中长期角度还是很有投资价值的。

许之彦同时向大家介绍了科技股投资的技巧，许之彦表示创业板50其实包括了创业板最核心的资产，在科技推动国内经济发展过程中具有很强的投资价值。科创板公司的科技属性更强，科技收入在主营业务里占比更高，可以有效规避大公司在里面的作用。创业板50里第一大权重就是生物医药、生物制剂和生物检测，除此之外还包含了目前最火最热的科技细分领域，作为科技型行业综合指数，创业板50可以有效平衡收益和风险。

观点集锦：

1、创业板50指数的特点有哪些？

创业板50其实包括了创业板最核心的资产，在科技推动国内经济发展过程中具有很强的投资价值。科创板公司的科技属性更强，科技收入在主营业务里占比更高，可以有效规避大公司在里面的作用。创业板50里第一大权重就是生物医药、生物制剂和生物检测，除此之外还包含了目前最火最热的科技细分领域，作为科技型行业综合指数，创业板50可以有效平衡收益和风险。

2、当前创业板50指数能否进行投资？

目前指数的估值处于中位阶段，投资还是要看未来，关注创业板50带来的外延式增长。站在中长期角度还是很有投资价值的。

3、为什么说再融资新规利好创业板？

再融资新规降低了创业板融资门槛，中长期来看会推动创业板的改革，优质创业板公司会从中受益。

4、再融资新规对中国资本市场有哪些重要意义？

当企业内生增长遇到瓶颈的时候，以再融资为代表的外延式增长在企业成长过程中的作用便显现出来。资本市场对中国宏观经济的增长有着非常深远的意义，起到很强的支撑作用。

5、再融资是否会导致市场出现类似2013年~2015年过度借壳上市的情况？

答案是否定的，因为当前中国资本市场已经采取严监管和重发展双轨制度，在此背景下产生的再融资新规不会导致旧疾复发。

许之彦最新观点：

创业板50为什么能够获得宽基指数涨幅的三个第一？

2020年开年以来创业板50指数表现优异，节后狂揽宽基指数涨幅的三个“第一”。

1．年初至今涨幅“第一”：今年以来创50指数上涨22.35%

2．节前收盘至今涨幅“第一”：春节至今创50指数上涨13.71%

3．节后反弹至今涨幅“第一”：2月3日市场暴跌之后，创50指数反弹21.54%

创业板50指数作为创业板核心指数的代表，荣获三个“第一”的背后，是其指数编制、成份股核心特质、行业分布、市场环境、再融资推出等各个方面共同作用、共同支撑的结果。综合来看，可从五个方面详细展开阐述：

一、回归创新成长初衷

创业板发展至今正好经历了10周年，在这10年中创业板积累了近800家上市公司，累计市值超5万亿元。创业板作为中国经济转型、新兴经济发展的重要板块，其设立初衷离不开创新成长，而创业板50指数在编制时充分考虑了创业板市场的原始初衷。

创业板50指数在创业板市值前100的公司中，选择前50只流动性好的，并剔除掉与创业板本质不太相符的公司，譬如农林牧渔中的温氏股份。剔除之后，创业板50整体是代表创业板中最核心的资产，回归到创业板推出的初心。

当前中国宏观经济正处在加速的转型升级过程中，科技成长、消费、创新驱动成为未来经济增长的主要动力。创业板的定位显得非常清晰。而创业板50指数选择了规模大、流动性好、符合创业板创新成长的公司，这样的编制规则使得创业板50成为创业板中的核心科技资产。中国宏观经济的转型与创业板50指数的编制理念相契合，该指数具备科技创新的核心特质，符合时代发展的需求，这也是为什么创业板50指数能成为中长期表现最好的资产之一。

二、再融资新规下创业板50迎投资机遇

资本市场最核心的功能是直接融资，过去十年中国A股市场的权益融资在12万亿左右，其中有2万亿是IPO，8万亿来自于非公开发行。这样的再融资结构，在全球的新兴市场中更为明显，90%的再融资都是通过如定增、并购等相关的融资规则来完成。

本次新规对创业板在再融资的条件进行了大幅度的修改，例如取消创业板非公开发行股票连续两年盈利的条件、例如取消创业板公开发行证券负债率高于45%的条件、放宽信息披露的要求等。对创业板市场再融资的放宽，有利于创业板市场通过外延式增长，进一步增加其成长性。

统计发现，创业板50指数成分股过去五年30%以上的盈利增长是通过外延式增长来完成的。本轮监管环境与13年至15年不同，资管新规严监管使得市场投机因素、融资、配资等各方面受到严格限制，中国资本市场经历了深入变化。对真正有融资需求的公司，例如创业板中的细分行业龙头企业，可通过外延式并购、上下游整合等市场化的方式做大做强。

三、创业板50行业结构契合市场环境

从指数本身的行业结构来看，符合当前的市场环境和未来资本市场的发展。

特斯拉概念股占比15%，创业板50指数的第一大权重股为宁德时代，占比近10%，是特斯拉重要的电池供应者，也是全球三大电池的生产商。医药生物股票占比28%，包括生物制剂、医学影像等，在疫情过程中，成分股公司发挥了更好的价值。TMT行业占比近40%，包括电子信息技术、高端制造和媒体等新兴行业。移动办公、网络游戏等相关股票占比10%。

这样的行业结构，充分体现了综合科技的特征，而不是一个细分行业的科技指数。相比而言，投资在综合科技难度相对较低，波动相对较小，中长期受益相对较稳健。而投资在过度细分的行业上，投资人想获得超额收益的难度其实是比较大的。因此从该指数的行业结构特征上，创业板50具备了新兴科技行业指数的特征，是创业板中核心的科技资产。

四、创业板50指数具备中长期投资价值

创业板50指数估值目前在历史分位数的中位数附近。投资者或许有疑问，2019年创业板50指数上涨51%，在宽基指数中排名第二；20年年初至今上涨22%，在宽基指数中排名第一。是不是涨多了？会不会调整？无论是股票投资，还是市场指数投资，最核心要看它的估值，要看它的成长，要看市场的预期。从万得一致预期的数据来看，创业板50的盈利增长2020年高达45%左右，2021年在30%左右。

再融资新规下，创业板50将通过外延式并购增长，当前的估值相对它的成长性而言，还是非常有吸引力的。更为重要的是，好的资产都不便宜，过度便宜的东西未必就有好的成长性，资本市场是一个相对公平的市场。

从这个角度来看，创业板50中的核心资产符合中国宏观经济转型的方向，符合资本市场改革的诉求，包括创业板今年也将发生重要的改革，科创板的成功经验将复制到创业板。新兴的成长标的将会增加进来，新的制度将会推动资本市场的发展，都将对创业板，特别是创业板50都将会起到一个明显的促进作用。所以从估值、成长性、内在价值来看，创业板50具备中长期投资价值。

五、创业板50ETF受市场青睐

产品层面而言，创业板50ETF是国内唯一跟踪创业板50的ETF产品，2018年从2.8亿份增长到210亿份，在整个ETF市场中极具品牌性。创业板50ETF在互联网端、在券商端，对个人客户和机构客户的影响都是非常大的。

今年以来众多细分行业ETF受市场欢迎，创业板50ETF一度被投资者所忽略。但随着时间的演化，随着投资者对市场不断的了解，创业板50重新回归其作为综合性科技指数的核心价值。

年初至今创业板50ETF份额增长30亿份，基金规模从55亿元增长至接100亿元，投资者数量快速提升，流动性从年初的2亿元提升至10亿元的水平。未来创业板50指数将更好地服务于投资人，其投资价值将重新回归到投资者的视野。

创业板50ETF：159949；联接基金A：160422；联接基金C：160424

嘉宾简介：许之彦，华安基金总经理助理、指数与量化投资部总经理，理学博士，16年证券、基金从业经验，CQF（国际数量金融工程师）。曾在广发证券和中山大学经济管理学院博士后流动站从事金融工程工作，2005年加入华安基金，曾任研究发展部数量策略分析师，2006年后担任多产品基金经理。