在之前的文章中，我们向大家介绍了嘉实财富APP推出的投顾账户服务，包括四大类账户和七个组合策略的投顾组合。忘记知识点的同学可以戳这里复习：亲测投顾账户发现：七大白盒策略×全市场基金×海外配置…

在四类账户中，有一类账户叫做“特色账户”，其中目前仅包括了一个策略，即“美元生息”策略。不同于其他以国内股票和债券为主的策略，该策略主要投资于一篮子的全球美元债QDII基金或中港互认债券基金，同时合理配置商品类基金和货币市场基金，展示了专业投顾的国际视野和全球资产配置能力。

具体而言，美元生息策略的内核涵盖了以下四个要素：美元资产、生息资产、超配亚债、配置黄金。在当前复杂多变的全球宏观经济环境下，通过以上四大要素的合理搭配，美元生息组合力求穿越周期，攻守兼备，实现投资组合的稳健成长。那么，四大要素在当前环境下到底具有什么魅力呢？

一、美元资产：提供靠谱的跨境配置方案

研究数据显示，国人的海外资产占总资产比例仅6%，对比日本（50%）、美国（24%）等发达国家的经验，还有很大的提升空间。而与此同时，国人的海外配置需求却越来越高，根据招商银行和贝恩发布的《2019中国私人财富报告》统计，中国人的海外配置主要以多元配置分散风险、捕捉境外投资机会等为动因。因此，持币资产的多元化成为了实现真正分散化投资组合的必要功课。

美元是全球货币体系中的硬通货。自从布雷顿森林体系崩坍之后，美元成为世界货币，而货币的本质是信用，因此，美国经济是美元币值稳定的最重要基础。从当前的经济周期看，美国经济相比其他发达经济体有明显的优势，在日本、欧洲都还在为1%的增长率努力时，美国的中枢增长水平仍稳定保持在2%附近。而且，鉴于美国经济的稳定性，近年来美元也加入了避险货币的族群，对风险事件有一定的对冲作用。因此，对于非美投资者来说，配置美元资产是持币资产多元化重要的第一步。

资料来源：东方汇理

二、生息资产：全球投资者的团宠

顾名思义，生息资产指能够产生相对稳定现金流收入的资产族群，具体而言，其方式包括波动生息（股指期权的结构化产品）、权益生息（股票指数+收益增强）、时间生息（债券债权等信用产品）。其中，时间生息的债券类资产最为古老，但魅力始终不减。而面对当前复杂的全球经济环境，债券资产正成为投资者的团宠，获得了源源不断的资金流入。据EPFR数据显示，截至2020年2月19日，今年净流入到债券型基金的资金超过1365亿美元，而2019年全年也才净流入了约4840亿美元，换言之，今年还不到2个月的时间里，流入债券型基金的资金已经超过去年全年的28%！另外，全球投资级信用债（高评级债券品种）基金已经持续57周有资金的净流入。显然，债券这类时间生息的资产受到广泛的追逐。

原因之一是低（负）利率的盛行。面对经济增长的压力，各国央行不得不采取降低利率的方法来应对，利率水平越来越低。根据美银美林的一项研究，当前的利率水平已经非常低！与之对应的是负利率债券的大行其道，甚至负利率的债券品种已经从国债蔓延至欧洲的投资级企业债。在这种环境下，收益难寻，对（正）收益率的生息资产的渴求就不难理解了。

资料来源：美银美林

原因之二是弱增长的环境使然。当前的全球经济处于弱增长的环境，在这种环境下，经济增长比较低迷，但却仍然不是衰退！根据PIMCO的研究，把经济周期分为扩张的1-3阶段和衰退的1-3阶段，目前无论以1年还是2年的维度看，模型显示，美国经济都大概率还停留在扩张的阶段。这种环境下，企业的盈利成长性将受到侵蚀，很难获得大幅的盈利增长，但从债权人的角度看，所关心的主要是偿债能力。因此，盈利增长较低对于权益投资者有害，但主要偿债能力指标保持稳定，债权投资者就仍然可以稳如泰山。在当前有点不上不下的环境里，某种意义上说，时间生息资产恰好如鱼得水。

资料来源：PIMCO

原因之三在于对现金流重要性的重新认识。在这次新冠疫情之前，不少企业都对现金流的重要性认识不足。特别是国内一些刚刚获得了融资的成长期企业来说，苦恼的是怎么把钱花出去。但本次疫情发生之后，一些缺少现金流的企业将面临短期困境，而握有生息资产显得弥足珍贵。

三、超配亚债：增强收益

投顾组合的美元生息策略主要以配置债券型的QDII基金、中港互认债券型基金为主，比例通常在80%-95%，而在这些海外债券型基金当中，从地域上看，除全球型基金的配置之外，还配置了相当比例的亚洲债券。原因在于，相比其他区域的债券，亚洲美元债券的到期收益率更高。如下图所示，根据摩根资产的统计，截至2019年底，在全球主要区域中，亚洲高收益债7.2%、亚洲美元债4.4%的到期收益率，都处于相对高的位置上。换言之，即使在利差不变、无风险收益率也不变的情况下，配置亚洲债券仍然能够获得相对更高的票息收入，对组合而言，配置亚洲债券可以起到增强收益的作用。

另外，因经济的稳定性（这也仰赖于中国经济的稳定，因亚洲美元债券中，约一半是中资美元债），亚洲债券的基本面也相对稳健，据穆迪报告显示，2019年亚洲高收益债非金融企业发行人的违约率仅1.1%。因此，适当配置亚洲债券在增强收益的同时，风险也相对可控。

资料来源：摩根资产

四、配置黄金：抵御风险

投顾组合的美元生息策略还保留了一定的敞口配置于商品类基金，这里主要是指黄金基金。对于投资者来说，尤其是中国投资者来说，黄金并不陌生。事实上，黄金作为贵金属同时具有货币属性和商品属性，可以为组合提供风险保护的作用，为组合熨平风险事件的负面冲击影响。

一方面，在布雷顿森林体系崩塌之后，黄金跌下神坛，但贵金属当中的“贵”字，仍然体现了黄金的货币属性。黄金是投资者最信任的避险货币品种，当地缘政治冲突升级、资本市场大跌、战争疾病等黑天鹅风险事件发生的时候，投资者的第一直觉是会涌入黄金资产中避险。世界黄金协会的研究表明，自1900年以来，如果将黄金视为一种货币，其币值的稳定性要远高于其他货币。

资料来源：世界黄金协会

另一方面，黄金属于商品类，所以也具有抗通胀属性。从经济学的原理来讲，国际贸易是基于各国禀赋下的协作分工自然产生，而打破这一自然分工的后果之一就是通胀的产生——明明通过贸易可以购买到更加便宜的商品，但非要本地生产，成本自然会更高。此外，预计本次疫情也同样会对国际贸易产生不利影响，进而推升进口品的价格指数。

除了为组合抵御风险，配置黄金收益性如何？我们认为，在全球利率下行周期，叠加各种不确定性事件的不时冲击，这将支撑投资者（包括央行）对持有黄金的购买需求，全球投资者在近期已经展示了对黄金的浓厚兴趣。

结语：

如前文所述，美元生息策略聚焦于能够持续生息的美元计价债券类资产，通过超配亚洲债券提升收益的同时，还适当配置黄金资产以抵御来自方方面面的下行风险，力求实现组合收益的长期稳健增长。

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