A股将成全球宽松的最大受益者

文 | 陶丹

编辑 | 庞丹

美联储紧急降息掀起全球市场阵阵波涛。这次大幅降息，美联储给出的解释是为了预防疫情扩散对自身经济的冲击，主要是美国内部的问题，但其位居全球第一的经济体量，以及广泛应用于国际结算的美元货币，都让这一降息影响“走出美国、冲向世界”。在美国大幅降息之下，全球主要经济体宽松已成主基调，而A股有望成为这一宽松浪潮的最大受益者。

从理论上来说，降息属于货币宽松的政策，对股市的资金面有利，但降息前后美股出现了剧烈震荡，单日千点涨跌屡屡出现，反映出市场对这一消息对美股的刺激效果存在一定程度的分歧。降息固然为整体市场注入流动性，但影响美股的因素并不止这一项，其国内大选形势也是重要因素。而紧急降息这一动作本身，在美国历史上经常和“经济衰退”、“金融危机”等关键词有关。在此次降息之前，美股在上周刚经历了大幅修正，其中既包含了市场对疫情扩散的担忧，更是美股在经过11年牛市之后估值进入历史高位区的合理反应。

从本质上说，正是因为经过长期大幅度的上涨，让美股的估值出现一定的泡沫，才会在面对外部冲击时呈现脆弱性。也正因为如此，降息之后虽然有助于是市场流动性，但资金未必会大规模进入美股，反而会因为经济前景和估值高企之间的矛盾愈发突出，而选择利好出货。而在这样的情况下，这些因为宽松而释出的资金必然在全球范围内，寻找比美股具备更高性价比的投资市场。

相比美股的“过山车”走势，A股相对“淡定”。除了疫情获得明显控制之外，美国降息对A股也产生了实质性的重要支持。对外资来说，A股“避风港”的效应已经逐步显现，有望成为承接外资新一轮配置的重要市场。除了美国降息释出的美元资金需要寻找新的出路之外，在宽松路上早美国一步的欧洲、日本等发达经济体，也存在大量配置的需求。在美股震荡不断的情况下，这些地方的资金适度减少美股投资比例，转战其它市场是可预期的。为何A股成为华尔街投行口中的“避风港”？笔者认为，这是当前A股的四大特点所决定的：

一、体量巨大：超过60万亿元的总市值，持续破万亿的日成交金额，在全球市场中位居前列，有丰富多元的股票可供买入，充沛的流动性便于巨量资金吞吐；

二、估值较低：相比美股和主要地区股市，A股的估值水平较低，沪深300指数的平均市盈率在13倍左右，处于历史上的低位区；而美股道琼斯指数则接近20倍，处于最近20年来的高位区。二者巨大的“估值差”具有明显的“洼地效应”，同时中国的经济增长潜力依然可观，内需市场庞大，低估值和较高增长的落差进一步增强了“洼地效应”；

三、积极开放：中国资本市场近年来开放步伐加大，QFII限额取消、沪港通和深港通运行平稳，境外资管机构和投行加快进军中国市场，纳入MSCI和富时罗素等国际指数体系等，让外资有越来越多的管道可以参与A股，增加配置比例；

四、加速变革：A股近年来加快在交易机制、管理体制等方面的变革，注册制大方向确立，和国际市场进一步接轨；期货、期权等金融衍生品不断创新，进一步接近外资风险控制、多元配置的需求；新证券法的实施加大投资者保护力度，有利于提升长线投资、价值投资的理念，这些都是吸引长线投资为主的外资所需要的重要条件。

以上四大特点，每一条都对外资有重大吸引力，四项叠加更彰显A股在全球市场中独一无二的魅力。过去20年，外资买入中国公司的方式中，A股并非主流方式，估值更低的港股以及在美股上市的中概股吸引更多关注的目光。其中既有A股开放程度的原因，也有上市标准导致一些有潜力的科技股选择境外上市的遗憾，但目前这两大因素已经不断改观。假以时日，中国最具代表性、最有发展前景的公司汇集在A股，自然就会有越来越多的外资进场参与。以全球最大的主管财富基金挪威全球养老基金为例，过去20年对中国公司和A股的配置从无到有，不断增加，其中就有多只蓝筹股持仓时间超过10年。在美国降息掀起全球宽松大潮之后，未来更多的境外资金选择A股、看好中国也是历史的必然。

除了境外资金进入A股的概率增加之外，美联储降息实际上也增加了我国货币政策腾挪的空间，为将来进一步的宽松提供了更多可选择的政策储备；同时，也有利于人民币汇率走稳，这两大因素都构成A股的短期和长期利好。因此，不管是短期还是中长期，美国降息都会对A股有比较显著的正面效应，A股正在成为这一波全球宽松潮的最大受益者，也会给境内外投资者提供更好的长期投资机会。■

（本文已刊发于3月7日的《红周刊》）