不忘初心 坚守价值

原标题：不忘初心 坚守价值来源：中国证券报·中证网

14年前的春天，笔者正式成为一名研究员，开始了典型的Seven-Eleven陆家嘴生活。

从入行初期关注TMT行业，到后来的消费、地产、汽车等行业，看到这些行业过去十多年在不断成长，优质公司市值在不断增大。特别是管理相对收益产品期间，追寻高成长的策略很有效，只要集中精力选对成长股，收益率惊人对组合贡献大，自身心理的满足感极大，也不用太在意组合的仓位管理。正是有这些经验，笔者也越发相信投资成长股便是投资之道。这其中的挑战在于，研究新行业或新公司，难点在于对未来的判断，几乎没有公司的成长是线性速率和路径清晰的，过程充满曲折，尤其是处在不断波动的股票市场环境中，市场预期与公司基本面之间常常脱节，股价波动会加剧。这需要与时俱进地学习，不断提高认知水平，加强对未来的洞察力，让投资决策更加笃定。

后来涉足绝对收益产品的投资，因为有了止损线，需要做波动性管理，纯粹追寻高成长股的投资方式无法从容应对极端的市场环境。高成长股波动较大，对组合的波动性管理形成较大挑战。如果在组合内择机布局一些显著被低估的传统价值股，在市场向下时能帮助控制回撤，而市场向上时这些仓位会使组合具有一定弹性。更重要的是，这类股票持仓对管理组合的心态有帮助。只是，投资低估类价值股要有耐心，也要控制好持股周期。

有了相对收益和绝对收益的经验，使得笔者对企业投资价值的理解有所加深。无论是传统行业还是新兴行业都有价值。经典的理论是，企业价值是企业生命周期现金流的折现。从对企业的理解来说，企业本身是一个组织，虽然行业所处阶段不同，公司的历史长短不同，但如果经营高效，即便在传统行业里面也能不断堆积“护城河”，创造出相对于竞争者更好的回报。而新兴行业，如果竞争环境比较恶劣，利润率被压得很低，反而很难产生出色的利润。我们可以从多个维度，比如企业家抱负、团队的能力、成长性、竞争优势等多个维度来对企业的价值做出评估。

笔者认为，个股价值投资的决策基于三个核心角度。一是资质，从长期投资之“道”来说，还是要找到一些伟大的公司来构建长期组合，这些公司不断创新、不断建立更深的“护城河”，它们在创造巨大社会价值的同时，也创造巨大的商业价值，为股东贡献持续的回报。二是估值，需要通过各种维度去评估一个企业的价值，以此为尺度评估这个标的风险收益比，最终选出最具性价比的投资对象。三是确定性，股票投资的主要收益来源于确定性，这种确定性或来自于对公司未来高成长的准确判断，或来自于对公司深入研究后的价值评估，也可能是洞悉了不为市场所知的业务中的核心能力，正是把握了这些确定性，才能在市场波动中坚定持有股票，最终因其投资价值被市场所认同而取得回报。

在本次新冠肺炎疫情中，国内防控得力疫情好转的迹象比较明显。海外开始扩散，形势相对严峻，因为国内采取了史无前例的防控措施。同时，一系列的经济政策推出，将有利于抬升股票市场的整体估值，后市我们依然需要关注疫情的扩散情况和各国防控的进展。

投资之路是一条修行之路，不忘初心，方得始终。不管处于怎样的市场环境，笔者都会秉持一贯的追寻价值之路，在市场中找寻那些最具性价比的上市公司，为投资者获得持续的稳健回报。