德邦基金夏理曼：优选行业赛道，甄选优质成长

受新冠疫情蔓延等因素影响，全球市场避险情绪升级，A股市场波动明显加大，强调低波动率、严格控制回撤的“固收+”策略产品受到不少稳健投资者的关注。3月3日起正式发行的德邦安鑫混合型基金（A类009071/C类009072）也是一只“固收+”策略产品，拟由深耕固收领域多年的基金经理丁孙楠和权益团队的新锐基金经理夏理曼共同管理。

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虽说是新锐基金经理，但夏理曼其实也是一位投资经验丰富的“老将”，拥有近10年从业经历，所管理的德邦新回报最近一年收益率达到42.57%，获得银河证券一年期五星评价。为让投资者们更好地了解夏理曼，看看他有何独到的投资理念、选股体系，小编特邀请他做了一期专访，我们不妨一起来走进他的投资世界。

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Q：作为一名拥有近10年投资经验的老将，您所秉持的投资理念是什么呢？

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夏理曼：我认为，通过扎实的基本面研究是发现一家优秀公司的前提条件，而我所理解的价值投资的核心就是在优选优秀公司的基础上进行趋势投资。简单来说，就是首先通过估值模型选择具有良好财务指标的公司，并结合公司核心竞争力、未来成长空间、公司治理等定性分析综合判断公司未来的基本面情况；其次，结合当前公司估值/市值水平与基本面的匹配性，根据基本面和估值的变化趋势进行动态投资。

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优秀的公司长期存在，但投资还有性价比的问题，严重脱离其基本面的股价往往蕴含着估值泡沫。因此，我会在合理或低估的估值/市值水平买入持有，并设定阶梯目标价，当股价超过预设目标时选择逐步撤离。这种投资策略在选股时兼顾公司价值和估值变化趋势，可以获得较高的风险调整后收益。

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投资理念：基于基本面的动态优化投资——公司基本面向好+合理目标估值

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Q：在您看来，决定投资胜出的最关键因素是什么？您是怎么理解的？

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夏理曼：我认为选择好的“行业赛道”是投资胜出的最关键因素。所谓“好”的行业赛道，指的是“行业景气度趋势好、行业政策支持好、行业成长性好、行业中有可投资的好公司”。

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任何行业的发展都会有或大或小的周期波动，“景气度趋势向好”指的是行业已经经历了基本面较差或较弱的阶段，未来会迎来基本面向上的阶段。在景气度好的行业中进行投资的胜率是比较高的，如受益5G时代手机换机潮的消费电子行业。

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“行业政策支持好”指的是行业的发展要受到国家或相关产业的政策鼓励，行业发展的大方向是正确的，有政策支持的行业往往容易提高估值，如5G、新能源汽车等。

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 “行业成长性好”指的是在景气周期向上的阶段，行业的收入、规模、利润等指标要有比较高的弹性，行业发展要有比较大的想象空间。

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 “行业中有可投资的好公司”指的是该行业赛道中已经有优秀的公司上市，可以提供较多可投资的标的。比如互联网电商，阿里巴巴、京东、拼多多等优秀的公司只在美股上市，但对于A股的投资者并不适合。

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简单来说，选对了行业细分赛道，投资成功的胜率就已经超过了5成，然后在细分行业里选择有相对竞争优势、成长性好、盈利能力和现金流健康的公司进行投资，获胜的概率就会更大。

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投资思路：优选行业赛道，甄选优质成长

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Q：在选择个股和组合构建上，您主要关注哪些关键指标？

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夏理曼：财务模型是定量分析公司基本面最重要的工具，我喜欢通过研究上市公司公开披露的季报、年报、事件公告等不断修正估值模型，对公司未来的业绩做前瞻性判断，这对防范投资过程中出现“踩雷”等黑天鹅事件至关重要。

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我比较关注的财务指标主要包括收入、利润的增速，毛利率、费用率、净利率的变化趋势，ROE、现金流等核心指标的健康度等。

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另外，一家公司的商业模式也非常重要，比如公司所处行业的竞争格局、未来发展空间、公司自身的竞争优势、是否具有定价权、公司的治理结构以及企业家精神等，通过这些定性分析来研究公司也是必要的。

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选股体系：财务模型+商业模式

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对于投资的组合构建，我认为要做到三个分散：行业分散、类型分散、仓位分散。投资要适度分散，背后重要的原因是防范系统性风险。单个行业的集中度不能太高，重点行业的配置至少要3-5个；公司类型要适度分散，比如市值大小、市场风格等；个股投资比例要适度分散，要有“核心仓位”和“卫星仓位”的区分。

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另外，在行业或选股风格方面也要根据产品净值表现及市场风险偏好进行动态优化，力争在控制风险的同时获得更好的收益弹性。

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组合构建：适度分散，动态优化

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Q：您怎么看此次疫情对于A股市场的影响？

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夏理曼：国内疫情已出现明显好转，但海外疫情又处于爆发前期，全球市场风险偏好大幅下降，风险资产开启暴跌模式，且A股特别是中小创前期已经积累较大涨幅，短期积累了较多的获利盘，适度回调有利于中长期健康发展。

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近期A股上市公司密集披露年报和一季度业绩预告，随着市场风险偏好的下降，市场有望逐步回归到对业绩的关注，我们认为业绩是股价最好的试金石，我们对A股市场长期表现依然看好，估值国际对标仍有较强吸引力，有基本面支撑的公司，短期的股价回调反而提供了较好的买入机会。

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Q：此次回调是否会影响A股的长期投资价值？您看好的板块有哪些？

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夏理曼：

✍ 首先是疫情过后，国内宏观经济基本面会迎来缓慢改善，当前宏观流动性适度宽松，货币政策、财政政策较为积极，企业信贷融资环境不断改善，从而带动企业盈利周期触底回升。

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✍ 第二，政策环境友好，金融被提升至国家核心竞争力战略位置，科创板承担中国经济转型的重要使命，注册制、定增融资等一系列政策的放开对资本市场健康发展有明显的促进作用。

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✍ 第三，估值比较优势明显。当前A股估值国际比较仍有较大优势，对外开放加速（MSCI、富时罗素、沪港通、沪伦通等），外资对A股的配置比例不断提升，市场将迎来更多的增量资金进场。

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✍ 第四，行业配置方面，我们看好科技、大消费、金融等领域，重点关注TMT（电子、计算机、通信、传媒）、券商、医药、食品等行业。

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我们对A股未来长期投资价值充满信心。

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数据来源：银河证券，截至2020年2月28日。

业绩/基准：德邦新回报于2017年1月13日成立，2017年24.86%/9.14%，2018年-21.71%/-9.73%，2019年51.04%/14.67%，成立以来47.63%/12.98%。

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风险提示：本文仅为基金宣传材料，不作为任何法律文件，不构成任何投资建议或承诺。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩并不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩的表现保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资有风险，投资者购买基金时应仔细阅读基金的《基金合同》及《招募说明书》等法律文件，了解基金的具体情况。