国泰基金黄岳：黄金股票和黄金基金长期收益趋同

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3月10日14：00国泰基金基金经理助理黄岳分享：全球疫情对黄金基金投资机会的影响。

主要观点：

金价走势怎么看？

短期来看黄金可能更多地是看疫情。另外，看美联储的货币政策，其实它的货币政策主要也要看它的疫情。另外，短期美联储降息的预期有可能打的是比较满的。如果疫情缓和或者是原油的风险缓和，要担心回调的风险。但是中长期来看，看好未来长期的表现。

如何布局黄金？

近期分批买，因为看好它未来中长期的表现，原因是各国央行货币政策基本上已经没有空间了。

最好的一个标的就是518800黄金基金，因为它能够再额外地享受黄金租赁的利息。另外，可以T+0交易。

中长期可以布局黄金T+D，因为是带杠杆的，普通投资者搞一个带杠杆的东西，有可能风险会稍微大一点，这个自己去判断。

买黄金股票可以吗？

第一是股票先涨。第二，股票的涨幅会更大。但是黄金快涨到头的时候，一般黄金股票反而有可能会下跌，它的弹性更大。另外，它和金价的关系不是完全相关的，因为毕竟你买黄金股票还要考虑这些黄金套保的价格是多少。我个人觉得买黄金的股票也行，但是你要操心的事更多，或者是你买黄金股票，除了要分析黄金之外，你还要分析黄金的企业。

以下是文字实录，未经嘉宾确认：

黄岳：今天股市的行情还不错，但是今天我们主要想跟大家聊一下黄金的一些投资机会。因为最近几天整个黄金的波动也比较大，包括昨天美元黄金现货合约达到了1700美元/盎司。包括从昨天最高点到今天跌了也不少，总共跌了50美元/盎司。应该说最近整个黄金的波动是很大的，所以很多投资者也比较关注。第一，黄金最近有没有配置的机会。第二，很多投资者可能有点看不懂，有时说黄金有避险，但是有风险的时候黄金又在跌，黄金大概是一个什么投资逻辑？另外，现在黄金还能不能去配置。另外，最近确实整个的事件冲击都很多，包括原油的，包括疫情，包括大家看到整个全球的股市应该说波动也很大。

我们今天的标的主要是针对黄金，股市可能今天不涉及。

今天我的主要内容可能分成以下几个部分：

第一部分，先给大家简单地介绍一下黄金整个定价逻辑，包括为什么有的时候我们觉得黄金应该是避险的，但是有风险的时候黄金又在跌，包括最近整个黄金的波动也比较大。为什么是这样导致的？会简单地给大家介绍一下。

第二部分，今天重点给大家汇报一下最近国际方面的一些重要的状况，因为主要包括大家看到了昨天油价大跌，最低的时候跌了30%，是我从业以来都没有见过这种情况。美股昨天也熔断了，好像是它历史上第二次熔断。最近我们也都在见证历史。这些信息或者说这些外围市场的一些波动对黄金大概有什么影响，包括对整个的权益市场或者说股市会有哪些影响。我第二部分会介绍一下这些方面。

最后，因为国内投资黄金的渠道很多，包括纸黄金、金条、金饰、黄金期货，包括黄金基金，本质上就是你的证券账户里场内交易的ETF的产品。这些产品之间有什么区别，包括有的投资者今天问买黄金基金好还是黄金股好。

首先，黄金定价的框架。

A股有很多段子，都说A股研究基本面就输在起跑线上了，具体我也不知道，也没有资格去评论。但是黄金应该说是一个完全看基本面的品种，它其实主要一句话来总结，美国的实际利率的替代品，或者说美国的一个投资回报率的替代品。如果美国的投资回报率很高，黄金的价格就低。如果美国的投资回报率低，黄金价格就高。总的来说是这样定价。

2019年的时候，伦敦的现货黄金涨了大概18%，国内涨了接近20%。今年以来伦敦黄金大概是涨了10%左右。应该说最近两年整个黄金还是有不错的表现的。从去年开始我们一直在提示黄金相关的一些投资机会，它是站在一个大的框架下，美联储从加息周期转入降息周期，包括整个全球经济的风险在逐渐积累的过程中，应该说黄金会有不错的表现。

很多投资者可能关注黄金的需求，我们引入世界黄金协会的数据，大家如果对黄金感兴趣，也可以看世界黄金协会，因为它里面有一些对于黄金的一些非常框架性的，包括它会有一些详细的数据的介绍，能够起到一个比较不错的科普的作用，叫“世界黄金协会”，是一个免费的网站。

黄金的需求一半应该说都是黄金饰品，黄金饰品主要就是由中国和印度这两个国家贡献的。此外还有金条，包括金币的需求，还有各国央行的储备。大家看新闻经常会看各国央行又增持了黄金，其实央行的需求对于黄金来说其实占比只占15%左右，所以央行增持黄金对黄金肯定是一件好事情，但是它不是起决定性作用的。有的投资者可能比较关注于黄金短期的一些表现，应该说黄金短期可能更多地是看疫情或者是看恐慌的情绪。如果继续恐慌，黄金价格会涨。如果恐慌情绪消退，黄金价格可能是有回调的风险。这里也做风险的提示。但是中长期来看，如果看2到3年，应该说我们还是看好整个黄金的整体表现。

刚才提到黄金的需求，主要是中国、印度的一些饰品，这里你会看到2019年整个全球黄金的总需求是在下降的，这里边主要是因为金价上涨，包括整个全球的经济可能步态景气，所以带来黄金需求的下降。但是你看到整个2019年黄金的价格还在涨，这是为什么呢？就是因为黄金其实本质上不是供给和需求决定的一个品种，你如果要研究黄金，你其实不太需要关注黄金的供给和需求，因为黄金的供给比较稳定，它基本每年可能大概正负3%的水平进行波动。你如果关注黄金，看什么呢？其实主要看一下几点。应该说黄金从大的框架上就是美国实际利率的替代品，它和原油一样，都是用美元进行交易的。美国的实际利率，举一个很简单的例子，比如美国有一个余额宝，假如类似中国的无风险利率，如果美国余额宝的收益率，比如每年给你20%、10%，如果是很高的无风险收益率，你为什么要买黄金呢？黄金简单来说就是美元的替代品。如果美国的投资回报率或者是收益率很低，如果美国都是负收益率了，为什么还要持有美元呢？肯定持有黄金。黄金的定价逻辑就是美国的实际利率水平的一个替代品，或者说它是用机会成本的角度去定价的。简单来说就是美国的实际利率水平越低或者是它的投资回报率越低，你就越应该持有黄金，黄金的价格越会上涨。如果美国的实际利率越高，黄金的价格反之就会下跌。美国的实际利率又会受到什么情况影响呢？这里边有哪些观测的指标呢？美国有一个通胀保值债券，黄金主要就是由美国的实际利率水平决定的，它取决于美国的经济状况，包括美联储的货币政策。最近一段时间黄金为什么涨这么多呢？包括前几天美联储降息了。另外，其实在美联储没有降息之前，应该说美国的债券收益率，你可以理解成是美国的余额宝的收益率，当然这么理解可能不是非常精确，但是这样去理解它可能会更好接受一点，因为它毕竟是一个宏观的品种。如果大家平时对于债券或者是对于宏观没有很多的了解，我刚才讲的这些你不太好理解，你就理解成美国有一个余额宝，它就类似于中国的无风险利率。如果美国余额宝的收益率越高，黄金的价格就越跌。如果美国的余额宝的收益越低，黄金的价格就越涨，这样更容易理解一些。

这时会牵扯到美国的货币政策。今天黄金的价格确实是下跌了，我一会儿也会讲到，黄金的价格之前确实是涨得还是比较多的，因为你可以看到美联储的货币政策，它从2006年的时候是美国的基准利率，有点类似于我们中国的基准利率。2006年的时候比较高，美国的联邦基金目标利率一度是超过了5%。2008年金融危机就开始降息，搞QE，它的基准利率一直在下降。2015年12月的时候，美国又开始了加息周期，因为这个时候它的整个经济周期还是不错的。2015年12月它开始加息。2008年降息，最低降到0.25%，那个时候黄金也是有一波行情的。我刚才的逻辑，美国相当于利率水平越来越低，持有黄金的机会成本就越来越低，相当于黄金的价格就要上涨。

2008年美联储降息，一直降到0.25%，2015年开始加息，总共加到2018年12月份，加到2.5%的水平，2019年又开始降息，降了三次，现在降到了1.75%，3月3号美联储又进行了一次临时的降息，这个临时的降息非常非常少见。历史上只有重大的金融危机的时候才会出现临时性的降息，它在3月3号的时候直接临时降息降了50个bp，现在降到1.25%。这位投资者提到如果发生经济危机，黄金会不会暴跌。如果发生经济危机，应该说黄金的价格大概率会上涨。为什么呢？因为一般经济危机的时候央行都会降息，通过降息去刺激整个的经济。相当于你的余额宝的收益率降低了，这时黄金的价格肯定会上涨的。

提问：黄金买在1700美元了，能不能涨回去？

黄岳：你如果看2到3年，我认为应该是没有太大问题的。但是你如果说短期，不好说，完全要看整个疫情。

给大家讲一下美国的联邦利率，大家可能会更清楚一点。因为它在3月3号降息了50个bp之后，现在的利率水平是1.25%。美国芝加哥交易所会发布美联储下一次议息会议降息的概率，它其实是通过一些利率期货倒推出来美联储下一次议息会议降息的概率。下一次议息会议大概是3月17号、18号，昨天的数据市场反映的是3月18号美联储降25个bp的概率大概是25%，降50个bp的概率大概是75%。也就是说其实目前市场对于美联储降息的概率打的是很满的，这位投资者说得很对，美联储降息黄金应该涨，但是你要看目前的价格它反映了美联储的几次降息，目前的价格反映的已经是美联储3月18号再降25个bp是25%的概率，降50个bp是75%的概率。也就是说目前黄金的价格对美联储降息的反应应该说已经相对比较充分了。

为什么要看疫情呢？因为主要就是因为疫情它才降息，包括3月3号美联储降息了50个bp，也提到了主要就是担心疫情对于整个经济的伤害。我刚才说看2到3年，不是说2到3年之后才能涨回去，而是说看好未来2到3年的表现。具体它短期是怎么波动的，我刚才也提到了，建议大家关注一下疫情或者是关注一下美国的恐慌情绪。

为什么会跌这么多呢？就是因为它的降息概率打得太满了。3月3号降息之后，现在美国的联邦基金利率是0.25的水平，目前的价格已经反映它3月18号的时候它要再降25个bp，也就是再降0.25的概率是25%，降0.5的概率是75%。这个预期打的是很满的，这个预期反映的是美国的经济衰退的一个预期，目前你可能还看不到美国经济的衰退，因为整个美国经济的数据还很好。但是看未来2到3年，有可能出现这种情况，但是短期来看不一定会出现这种情况。

具体来说，因为我2月底的时候还做过一次直播，也是讲黄金，那个时候美国的十年期国债的收益率水平大概是1.5左右，那个时候我还提到了，那个时候我认为黄金已经在一个非常关键的位置上了，因为过去几年其实美债比较低的收益率就是在1.5%左右，你就看到基本2月底的时候，美国十年期国债的收益率是1.5%，现在是多少呢？3月9号是0.5%，这是一个非常非常可怕的数据。大家可能没有很直观的感受，这个有点类似于什么呢？有点类似于国内的央行降息了一个点，这是多么大的一个降息幅度？当然我这个类比是不准确的，但是我为了让大家更好地理解，我做这样一个类比。大家可能能够想到它是一个多么震撼的事情，美国的十年期国债收益率从2月底的时候，从1.5%直接下到了0.54%。我刚才说了目前的美国的基准利率，也就是它的联邦基金利率是多少呢？是1.25%，它十年期国债的收益率已经下到了0.5%。这个标志着什么呢？标志着大家认为它还会再降息一个点，这其实是很强的一个预期。大家会看到短期黄金的波动很大，就是因为降息的预期已经打得很满、很满了。这个时候如果它的疫情缓解了，或者是比如原油价格上涨了或者是整个风险情绪退散了，对黄金来说无疑很有可能还要继续回调。但是如果它的疫情加重了，一会儿我会讲一下原油和疫情，因为这是近期驱动黄金两个很重要的变量。

如果这两个变量继续释放恐慌的情绪，黄金的价格很有可能会继续涨。所以，你短期去看黄金的价格，是很难去判断的。我也建议，第一大家不要上很高的杠杆，因为这个时候的波动率很高，你可能左右打脸，做空做多都不太容易。这个时候比较好的方式是你慢慢去买、去建仓，一会儿我会讲黄金长期的逻辑，黄金中长期我们非常看好。

为什么有的时候你觉得应该是一个风险情绪，但这个时候黄金的价格反而下跌了呢？这就是有可能你之前黄金涨得太多了，或者说你可以去看美国的国债收益率水平，已经反映了很强的降息预期了。我刚才给大家讲目前美国的联邦基金利率，类似于中国的基准利率，大概是1.25%。十年期国债的收益率已经降到0.5%了，可以反映出来多么强的一个预期！如果疫情或者是经济出现好转，一定会有些反转的。这是要给大家提示的一个风险。但是中长期来看，我们还是非常看好黄金的。一会儿我再讲一下中长期的逻辑。

短期来看，先回顾一下为什么最近黄金的波动这么大。

首先，原油。昨天包括对于A股也好，包括对于整个美股也好，应该说最大的一个冲击就是原油。大家如果关注原油，2月底的时候，油价跌到了大概50美元左右，这个时候反映的其实是全球的疫情对于需求的冲击，有很多人可能会说昨天是对需求的一个担心，其实不完全是需求方面的冲击，因为需求的冲击，会看到2月底原油的价格已经有一波下跌，大概跌到50美元左右。这时发生什么事呢？欧佩克+开始协商，希望大家都去减产。之前一般是这样，原油价格低了，大家都很不舒服，这个时候一般欧佩克就会和主要的产油国协商减产去维护油价。3月6号开会，这时俄罗斯不同意减产，俄罗斯拒绝减产。我们了解到外媒的一些报道的消息，当然都是一些小道消息，说可能是没谈拢，因为毕竟减产都是大家要去减产，谁也不愿意多减一些，最后造成的结果就是俄罗斯不同意减产，这个时候你会看到上周五的时候原油就有一个下跌。3月8号的时候出现了一个什么事情呢？沙特表示它未来要增产，不但不减产，反而增产。大家要知道，其实原油的产能是很充足的，或者说沙特是很容易扩充它原油的产能的，目前原油价格之所以能够维持是因为大家都维持产量、限产来保证价格。沙特3月8号的时候突然说我破罐子破摔了，俄罗斯不减产，干脆我就增产，把所有人都干趴下，它决定每天增产不低于1000万桶，这是非常恐怖的数字。所以，大家看到昨天的时候，原油价格开盘就大幅度下跌，最低的时候跌了大概30%多，昨天收盘大概是跌了27%，昨天最低从50美元跌到27美元左右，现在大概是33美元。

很多投资者问希望原油下跌和股市有什么关系？原油价格跌了，不是对很多行业都是好事吗？你的成本降低了。但是它会有一个什么问题呢？第一，每一个国家都是有原油开采的成本的。我给大家汇报一下海外媒体整理的原油开采的成本，沙特的成本大概是9美元左右/桶，美国页岩油现金成本大概是21美元左右，俄罗斯大概是19美元左右。听起来好像很低，但这是现金成本，还要算上它的一些资本开支，包括其它的一些开支。这个时候会有一个各国财政的盈亏平衡的成本。IMF统计过一个各个产油国财政盈亏平衡的成本，这个盈亏平衡的成本，沙特的盈亏成本很高，大概80多美元，这是国际货币基金组织统计的财政的盈亏平衡的成本。俄罗斯的盈亏成本也要远远高于这个，页岩油的盈亏平衡大概45美元左右，也就是油价跌到30美元，已经远远低于各国的盈亏成本。这时各国的财政会带来很大的困难，因为大家要知道很多产油国的财政完全依靠于油价或者是依靠于原油的出口，俄罗斯的原油产值占它GDP的比重大概是20%左右。伊朗占比大概也是25%左右。沙特的占比大概是要接近40%。这个时候你就会发现油价如果下跌的话，其实对于这些产油国的整个收入的影响是非常大的。这个时候会带来一个什么问题呢？因为这些产油国都有外债，比如说俄罗斯的外债占它外汇储备的比值大概是100%以上，沙特的外债占它外储的比例是15%，相对来说低一点。但是会看到如果原油的价格下跌，首先是这些国家的财政有可能会出问题。另外，会影响一系列的债券的违约情况，比如说这些国家会发债，这些债券有可能违约，买了这些债券的银行就有可能会出现坏账，有可能会出问题，就会造成整个金融体系的传导。包括美国美股为什么跌这么多？其实现在美股大家比较关注的页岩油的垃圾债券的兑付能力。大家知道美国页岩油革命以后，它有大量的页岩油企业，这些页岩油企业要负债，就要发债券，这个时候如果油价已经跌到30美元左右了，美国页岩油的盈亏平衡线大概是45美元左右，就会导致这些页岩油企业大规模的破产，这个时候就会带来它的整个发的这些债券的违约。买了这些债券的金融机构就会出现问题，所以它就会导致整个金融体系的风险传导。包括你会看到沙特有它的主权基金，沙特主权基金本身就是很多国家或者股市的主要的投资者，这个时候你就会看到沙特的财政状况一旦出现吃紧的时候，它的主权基金有可能会抛售海外的资产，从而带来整个流动性的冲击。所以，很多投资者可能不太理解原油跌了为什么对股市有影响，这就涉及到整个金融资产风险的传导，它主要涉及到了一些重要产油国的债务问题，包括它的一些主权基金会不会抛售海外流动性比较好的一些资产，包括对美股来说它的垃圾债券会不会违约。美股其实有全天候交易的股指期货，纳指还有标普500都有24小时交易的股指期货，这些股指期货昨天其实在A股交易的时候，这些股指期货直接跌停，跌了5个点。我专门查了一下它是不是熔断，毕竟咱们自己有经验，它其实不是熔断，它的交易规则是在非美股的交易时间，它的股指期货最多跌5个点，如果它最后还是跌5个点，它会以跌7个点开盘。昨天我们就看到美股标普500跌7个点就熔断了，这是美股历史上第二次熔断，应该说是非常大的一个问题，这主要是流动性的冲击。

现在有很多投资者可能也会关注美国到底有没有经济衰退，因为这涉及到黄金的投资价值，或者是黄金短期有没有很大的空间，也就是说到底有没有一个很大的向上的弹性。短期来看美股一般情况下从最高点到最低点，一波跌15%—20%是危机时一个比较正常的表现。

提问：能不能买美股。

黄岳：这时美股的波动率是很高的，这时买美股风险比较大。当然很有可能会反弹。但问题是整个的波动很大，而且它有可能出现流动性的一些问题。其实像2008年金融危机包括其它几次危机，美股真正出现危机的时候都是它的流动性出问题。大家可能不太好理解，我直接给大家举2015年A股的例子。2015年的时候，包括很多投资者可能不明白，我股市跌对经济到底有什么影响，包括2005年中国A股跌成了狗，但是好像对经济也感觉没什么太大影响。2015年的时候最大的风险是什么呢？最大的风险是杠杆率很高，而且有很多杠杆是来源于银行的一些资金，因为中国还是比较依赖于间接融资的。所以，其实只要银行的体系没有受到伤害，不会出现大规模的金融危机这样一个状况。但是2015年A股那个时候是3000多只股票，三分之一停牌了，还有三分之一跌停了，卖不出去，然后全线跌停，这个时候就会造成一个流动性的风险，一些股权质押的资金平仓平不出来，应该说直接会损害券商的资本金。这里边有很多杠杆资金又来源于银行，银行又会受到影响，这个时候就会产生整个金融风险的传导。

有很多投资者问，美国的股市跌为什么会影响整个美国经济呢？就是因为会影响美国的融资。如果风险出现传导，整个企业的融资水平就会上升。这个时候其实中国的企业最担心的是银行不给它贷款了，很多中国重资产的企业，它的杠杆比率都是很高的，一旦银行给它抽贷了，这个企业很有可能直接出现问题。现在疫情的时候，大家担心一些中小企业也是担心这些中小企业的现金流出问题。美国是一个比较依赖于直接融资的国家，它我们中国不一样，我们比较依赖于银行贷款，比较依赖于间接融资，美国比较依赖直接融资。一旦它的金融体系出现风险的时候，所有的资产都在遭受抛售的时候，直接影响它的企业债券有可能出现违约，从而影响它的金融体系。另外，企业债券的融资成本会大幅度提升，甚至是很多的金融机构由于担心风险就不给它续约这些债券，这时就会直接影响企业的融资，会直接影响企业的现金流，从而真正影响它的经济水平。

提问：有很多指标都预示美国的经济有可能出现衰退。

黄岳：我们也是认可的，但是要分成两个维度。一个维度，比如十年期国债收益率和短周期国债收益率出现倒挂，一般是预示经济衰退的指标。但这个一般都是长周期的指标，未来看半年到两三年，有可能出现这种风险。但是什么时候会出现风险，其实是说不好的。另外，除了看这些长周期的指标之外，还要看短周期的一些指标，毕竟我们主要关心它到底什么时候会出现问题，起码目前来看，大家如果关注美股的话或者是关注整个到底会不会出现金融体系的风险，我建议大家可以关注美股的几个指标，一个是它的高收益债券，因为这个是它的整个金融体系比较脆弱的一个环节。如果它的高收益债券的收益率水平继续提高，标志着这些中小企业的融资成本在不断上升，甚至有可能是它的金融机构不愿意给它继续去续约去进行融资，这会直接伤害它的经济，也会直接伤害整个的金融体系，这就会形成传导，形成整个金融风险，这是一个环节。目前来看应该说还看不到一个金融危机这个状态的风险，只是说它目前垃圾债券的收益率水平一直在提升。你如果关注美股什么时候反弹，其实你可以关注这个指标，你关注它垃圾债券的收益率水平什么时候会出现下降，这是一点。第二，关注它的货币市场的流动性，只要它的货币市场的流动性不出现问题，目前应该说美国的市场还没有到整个金融危机的状况。虽然说它的股市跌幅很大，但是它的流动性目前还没有出现问题，这是最大的一个风险。而且需要提示的是，一旦流动性出问题的话，黄金的价格也会下跌的。2008年金融危机的时候，黄金的价格也出现了一个短期的大幅度的下跌，最多大概跌了百分之十几到二十几左右，短期的跌幅也是很大的，那个时候就是它整个的金融体系流动性出问题，这个时候一切的资产都被抛售了，所以黄金的价格也下跌了。但是后面黄金价格又出现了很大的反弹，也就是说只要你的杠杆率不高，你是能扛过流动性的危机的。后面如果出现金融危机或者是经济衰退，其实对黄金的表现应该说是比较利好的。这是短期原油的影响。

疫情的影响。大家可以参照中国和韩国，这两个国家是全球疫情比较严重的国家。但是中国的股市也反弹了。为什么中国的股市从春节之后就开始反弹呢？我们在春节之后第一天就说股市很有可能短期要见底了，为什么有这个判断呢？大家可以关注我们的“ETF和LOF圈”，因为那个时候我们看到中国的每日除湖北以外的新增的病例数量不再走高，或者有可能出现下降，而且我们看到整个中国的防控力度很强。我为了讲这个事情，我最近几天也重点学习了一下华山感染医院的张文宏教授的文章。传染病其实是有模型的，这个模型不是说你能够精准地预测到它什么时候这个疫情会结束，而是说模型能够给你一种方式，更好地去理解传染病的扩散。应该说传染病的扩散基本上是中型曲线，它每天新增的感染人数会有一个快速的上升，然后到达顶峰之后会有一个快速的下降。大家如果不理解，可以直接看中国的非湖北地区的每日新增确诊人数的曲线，基本就是这样的一个状态。这个“中”型曲线，国家或者是政府能够采取什么手段来控制呢？其实你能够控制中型曲线的顶峰不要太高。说白了，每天新增的确诊的数量只要是在你的医疗体系的承受范围内，那应该说疾病是能够逐渐被控制的。湖北其实主要的问题就是它一下子激增了大量的病例，每天新增的人数已经远远超过了它的医疗体系的容纳能力了，这个时候没有办法控制了。但是如果是在把你每天新增的病例控制在每天的医疗体系能够容纳的数量之内的，再结合其它的一些防控手段，疫情就能够逐渐地控制住。应该说防控手段其实主要控制的就是传播，也就是说传播只要控制住了，你的疫情早晚都会控制住。

结合中国的例子，中国股市的最低点基本就是每日新增病例的最高点，大家如果关注海外市场，其实你可以去跟踪海外市场的几个重点地区每天新增的病例的数量。我给大家汇报一下，全球除了中国以外的每天新增的病例的数量大概是这样，3月6号是3600例，3月7号是4000例，3月8号是3700，3月9号是4300，每日新增的病例数量达到了稳住的状况，但是你很难说它后面会下来。每个国家的状况是截然不同的，比如之前疫情比较严重的韩国，它的每日新增病例数量最高点其实是在2月底的时候，最高的时候是2月29号，每天新等一千例病例，但是现在你可以看到韩国的每天新增病例数量在快速下降，韩国的股市也出现了快速的反弹。目前比较危险的地方，日本每天新增的确诊病例数量已经下降，最高的是3月6号，每天新增57例，现在大概每日新增30例。伊朗最厉害的是3月6号、3月7号每日新增1200例，昨天伊朗每日新增600例。你会看到这些国家只要采取了一些有效的控制人员流动的措施之后，它的疫情是能够得到控制的。但是美国是一个什么情况呢？美国和意大利的情况正向反，每天的新增病例是在持续上升的，你会看到为什么美股短期不一定能够稳住，当然谁也不好说能不能稳住，短期虚股不一定能够稳住，就是因为它的新增确诊病例数量还在上升，美国的新增确诊病例最近几天都是一百多例，但是是在持续上升的过程。最严重的是意大利，意大利昨天一天新增了1796例，是它前面几天的最高点。但是意大利已经采取了封城的措施，所以后面很有可能过一段时间就能够看到意大利的疫情的拐点，这个拐点主要的指标就是每日的新增的确诊人数。

美国还有一个什么问题呢？看美国公布的确诊病例数量不多，但是主要原因是因为它检测的人数不多。这里有一个数字，截止到3月5号的时候，美国只检测了1895人，这个数字远远落后于韩国的14万人检测数量，意大利检测了3.3万人，日本检测了8000人，美国检测了1800人，这是一个非常搞笑的事情。所以为什么美股一直在跌，因为美国的人民群众不知道这个疫情到底发展到一个什么情况了。其实金融市场不怕利空，利空跌幅一把就跌到位了，但是最大的问题就是怕不确定性。中国疫情直接快速扩散之后，股市春节开市之后一把跌到位了，但是美股一直在跌，就是因为美国人民群众不知道现在到底是一个什么状况，看到每天的确诊人数还在上升。另外，他还有一些试剂盒短缺的情况。所以，应该说这一块还是存在一些风险的。

大家可以看张文宏医生的公众号，他也提到其实美国的疫情风险没有那么大，这是因为我们两个国家的国情不太一样，他认为美国的一些基层医疗的措施还是非常好的。另外，它不是像中国全员封锁，它是哪个社区出问题把哪个社区出问题，哪个城市出问题把哪个城市封锁，但是整个基础医疗水平包括基层的医疗措施应该说还是比较有效的。所以，其实对于美股来说，应该说，第一，目前它的流动性没有出问题。第二，疫情目前来看还没有到崩盘的情况。还是有可能会出现一些积极的信号。这个其实对黄金来说应该是不太有利的，但是短期我也说了，其实主要就是看情绪，主要是看疫情的发展状况。

A股就不提了，因为今天主要讲黄金。A股应该说更多的还是流动性驱动的市场，毕竟每的成交额一万亿以上，说白了它有这个成交额，必然会有一些板块存在机会。这是对A股的整体判断。

对海外疫情比较关注的投资者，你可以主要看几个指标：第一，看美国和意大利每天新增确诊人数什么时候会出现拐点，这个时候如果出现拐点，会对应着整个风险偏好的提升，这个对黄金来说是不利的。也就是说黄金短期来看更多取决于疫情，还有原油。如果原油这边沙特和俄罗斯能够达成一些协议的话，再去稳油价，黄金的价格有可能会出现回调。

另外，美国如果疫情和意大利的疫情得不到一个控制，黄金的价格会继续上涨，反之就有可能会下跌。

所以，短期它完全是疫情和其它风险偏好的变量。这是它的短期。

再来看长期，我们为什么说短期黄金有可能会有一些压力？当然也有可能会有一些好事，这主要是靠疫情，短期谁也说不清楚。但长期来看我们非常看好黄金的未来2到3年中长期的表现。为什么这么说？因为各国的央行其实已经没有货币政策的空间了，美国目前的基准利率水平大概是1.25%左右。为什么最近欧洲的股市一直没有止跌，一方面是疫情传播得很快。另外，大家担心欧洲的货币政策已经没有任何空间了。因为2008年的时候，主要是欧洲、美国、日本都开始了量化宽松政策去刺激经济，去降息。这个时候整个的基准利率水平已经下到非常低了，包括黄金内在的驱动力就是全球的负利率债券的规模在急剧攀升。我们国内的投资者可能完全不能理解为什么会有负利率，这就好比你的钱放在余额宝里不但拿不到利息，反而还要给银行钱。这是一件多么蛋疼的事情，很多投资者可能不能理解。但是我给大家汇报一个数据，目前全球大概是有25%—30%以上的债券的规模都是处于负利率的水平，也就是有三分之一的寨旋，你去买债券或者是类似做存款，你去做余额宝的投资，不但赚不着钱反而要贴钱，这时你为啥要做这个投资，不去买黄金呢？黄金虽然不能赚钱，但是至少不会赔钱。这就是为什么很多投资大师，比如巴菲特特别看不上黄金，因为他特别不喜欢这种不能产生任何回报的资产。我们客观来说黄金确实不能产生回报，但是问题是也不能造成损失。如果出现负利率，你为啥还要买一个负利率的债券或者为啥还要把钱放在余额宝里，为什么不买黄金呢？这就是黄金未来2到3年的机会，就是全球负利率提升。为什么会出现负利率？央行一直在降息，把利率降到接近于0的空间上，这时经济情况还在恶化，各国搞QE，就是买债，金融机构就会先买债，哪怕这个利率是负的，我买了之后央行还要从我手里去买，我要抢在你前头去买，这就是为什么负利率了，负利率还会继续下行。会涉及到整个货币政策或者是涉及到一个对经济更悲观的预期。

2008年各国的货币政策已经降到了一个地板上，这个时候其实有几个国家已经暗暗加息了，一个就是美国，美国最近一段时间一直在加息，大概加到了2019年，从2019年开始降息，去年进行了3次降息，3月5号也直接降息了50个bp。美国在经济好的时候之所以开始加息，就是因为它要留下一些货币政策的空间去应对下一次的经济衰退。

还有一个国家也暗暗地加息，是英国。大家都知道英国脱欧其实对英国经济的影响是很深的，但是英国人即使在这么样一个困难的情况下，它自己还暗暗加了好几次息，这些国家都是比较明智的，有足够的货币政策空间能够去应对下一次全球经济的状况。

还有一个国家也有很大的空间，就是我们国家。所以为什么很多海外资金其实对于中国还是比较有信心的，就是因为中国的货币政策的空间还是比较大的。

说白了现在就是一个比烂的节奏，你觉得中国可能挺烂的，但是其实很多海外投资者觉得中国还挺好的，因为别的国家比我们更烂。这就是为什么未来2到3年我们还是看好黄金的长周期的投资逻辑，就是因为目前各国央行的货币政策已经没有空间了。美国现在的基准利率已经是1.25了，但是即使在这种情况下，所有的金融机构还是在押注美联储继续降息，把它的10年期国债收益率已经搞到0.5%，还要低于它目前基准利率的水平，这是多么可怕的事情。如果你看到美国的经济出现一些问题，它只能继续降息，然后这个时候债券的收益率继续下行，这就会迎来黄金的一个大周期的上涨。这就是黄金未来2到3年大周期的投资逻辑。包括刚才有一位投资者觉得美国可能会丧失整个全球的霸主地位。应该说我也没有资格或者是说没有足够的水平来做出这个判断，但是它确实会是黄金的一个定价逻辑，也就是说它毕竟是美元的一个替代品。如果美元的信用出现一些危机的话，那么这个对黄金会是更大力度的利好。

所以，应该说黄金的价格我们认为未来2到3年还是会有一个不错的表现的，有一些投资者说最近买在高点了，那么短期我们觉得可能不一定就能回得去，毕竟有可能如果短期的疫情缓解，甚至有可能会出现一些回调，毕竟目前对于美联储降息的预期已经打得太满了。你可以看2月底的位置，那个时候对应的整个美债十年期国债收益率水平大概是1.5左右，现在大概是0.5左右。主要看疫情，如果恐慌情绪发酵，强是能回到1700。如果不能回去，你要看美国经济的衰退或者是它的货币政策进一步下降，才能看到整个黄金价格的上升为什么我们说货币政策还会继续与力？经济很难走出低迷呢？其实负利率政策会带来一些很长期的影响，比如说贫富差距加大，都是很长期的一个影响。包括美国特朗普上任之后以邻为壑的政策，全球开始加征关税，包括疫情其实也加深了各国之间的一些隔阂，包括在人员流动方面，在整个国际合作方面都是一些不利的影响，所以疫情确实对经济会有影响，而且会是一个比较长周期的影响。

短期来看我建议大家可能更多地关注风险偏好，你可以去关注美国和意大利的新增确诊人数的变量。

另外，黄金最高能到多少，真的不好说，主要取决于未来的利率水平的下降。其实一个标志就是会不会创新高。如果美国的利率水平继续下降，如果美国的经济真正出现衰退的话，那么黄金大概率是会创出新高的。

有很多投资者提到有一些指标预示着美国的经济出现衰退，目前美国的经济大概是在一个什么样的水平上呢？说实话目前美国的经济状况还挺好，它的整个经济数据基本上从去年三、四季度一直开始走强，包括它的整个制造业的数据，它的整个景气度的指数，比如PMI，包括上周五披露的美国的就业数据都非常好。这就是为什么我们认为短期美国可能还看不到衰退，但是长期来看整个趋势不是很乐观。所以，黄金的机会更多是在未来。

为什么黄金短期其实也可以做一些配置呢？因为你可以看到从2018年以来整个黄金价格的上涨都是直线式的拉升，不给你上车机会的，直接一把涨到位，然后涨到位之后情绪释放又开始回调。所以，你想在一个比较好的位置去买是比较难的事情。如果你很看好未来黄金的表现，最好就是你现在就逐步建仓，或者是随着回调逐步建仓。

你如果看好黄金，你去买什么样的资产呢？我刚才也提到国内其实投资黄金的品种是很多的，买什么呢？看A股的黄金和国际黄金的一个关系。

首先A股也有国内的黄金，国内的黄金和美元黄金的关系是中间差一个汇率，直接乘以汇率就是美元黄金。

最近因为美元贬值，人民币有一些升值压力，对国内的黄金不太有利。但是你买黄金能够对冲人民币对美元贬值的压力，所以买国内黄金还有对冲人民币贬值的好处。

提问：为什么美联储会一次性降50个基点？

黄岳：就是防范疫情的冲击，美国的经济从它的二季度、三季度就开始回升了，目前它的各项经济数据都不错。但是由于疫情的影响，它的一些领先指标已经开始下行了。所以，它现在其实是处于阶段性的经济周期的相对高点。所以美联储更多是看到了疫情可能会对于它经济的伤害。另外，它看到了它的经济周期开始下行了，所以它开始提前降息。

提问：美国还是否会继续降一百个点

黄岳：其实说不太好，更多是看疫情，我个人觉得短期不一定会一次性降那么多，因为目前对美联储降息的预期已经打得比较满了。

提问：国内买什么？

黄岳：最好的是黄金基金，就是黄金ETF518800，为什么它是最好的投资标的呢？因为如果你在银行买纸黄金，纸黄金不是真正投资实物黄金的一个标的，应该说是银行信用创设的一个单位。简单来说因为国内的银行还是有信仰的，还是不会破产的，你买银行的纸黄金本质上也不会有信用风险，但是会有银行的信用在里面，不是一个真实的投资于实物黄金的标的。另外，纸黄金的一个问题是点差比较大，你看起来买卖手续费很低，但是你会看到它买1卖1的价差很大，其实对于你整个投资会是一个损耗的，是一个隐性的投资成本。

另外还有一些投资标的，比如买实物黄金，啥都不放心可以买金条，当然也可以，但是金条也有储存成本，天天买金条放在床底下你也不放心，会有这样一个问题。

还有一些带杠杆的，比如说AUT+D，你可以在银行做带杠杆的地缘交割的T+D的投资，或者是在上海黄金交易所。另外，上海黄金交易所是我们国内唯一的一个合法的全国性的交易所，地方性可能也有一些交易所。另外还有一些黄金的平台，动不动有人加你QQ、微信，说我这儿有一个黄金平台，有人喊单，绝大多数都是不靠谱的，劝大家千万不要买这些平台的黄金。你如果买，买上海黄金交易所，这是我们国内唯一一个合法的全国性的黄金交易的场所。我刚才提的518800黄金基金其实买的就是上海黄金交易所的黄金现货合约。它确实要到一定的程度才可以提货，但是我个人觉得你也没必要提货，除非你担心要打仗了，交易所要完蛋了，否则如果你只是做资产配置，只是做投机，直接买黄金基金就可以了，因为它是T+0交易的。

另外，黄金基金是最好的黄金投资标的，为什么这么说？第一，它一手对应1g，现在1手大概是360元。第二，它能在你的A股账户里直接买，你带A股里买1手就对应1G黄金，这是恒等的关系。另外，它是在你的A股账户里可以T+0交易的，T+0交易的好处大家都知道。另外，场外还有联接。002818、004253是场外的联接，类似于存金宝。手续费如果在场内买，在股票账户里直接买，就是券商的交易佣金。

另外，我为什么说黄金基金是最好的一个黄金投资标的呢？因为黄金基金买的就是上海金交所的黄金现货合约，它是非常安全的，你可以理解成它就是直接买实物黄金的。另外，它买的这些实物黄金可以拿出去做租赁，你持有黄金基金还能获得租赁利息的收益。黄金基金你不用去考虑有这么一个利息的收益，我这个利息的收益要怎么兑现，这其实是不用管的，只要你只有黄金基金，你就能享受到这个利息。

按道理国内没有太多合法的手段投资海外的标的，和支付宝里的黄金是类似的模式，支付宝里的黄金类似于是买了一个挂钩于000218黄金基金联接基金的标的。

黄金基金有几个好处：第一，1手等于1g，比较方便你知道买了几g黄金。第二，可以T+0交易。第三，买这个东西可以享受黄金租赁的利息，每年也能够给你一些收益的增厚。您刚才提到的159934我不太清楚，我刚才提的是518800黄金基金。您刚才说的这个黄金ETF应该是和518800类似差不多的。

提问：黄金股票。

黄岳：我特意研究了一下黄金股票，我做了一个数据，从2010年到2019年年中，黄金股票和黄金基金，从2010年一直到2019年的累计回报率基本上完全一样。黄金股票的弹性更大，黄金在上涨的时候往往，第一是股票先涨。第二，股票的涨幅会更大。但是黄金快涨到头的时候，一般黄金股票反而有可能会下跌，它的弹性更大。另外，它和金价的关系不是完全相关的，因为毕竟你买黄金股票还要考虑这些黄金套保的价格是多少。我个人觉得买黄金的股票也行，但是你要操心的事更多，或者是你买黄金股票，除了要分析黄金之外，你还要分析黄金的企业。从2010到2019年累计9年股票的回报率和你买黄金基金的回报率是完全一样的，为啥还要费这个劲呢？这是我个人的建议，当然你买股票我个人觉得也是完全可行的。

时间的关系，总结一下今天说的几点。

短期来看黄金可能更多地是看疫情。另外，看美联储的货币政策，其实它的货币政策主要也要看它的疫情。另外，短期美联储降息的预期有可能打的是比较满的。如果疫情缓和或者是原油的风险缓和，要担心回调的风险。但是中长期来看，我们还是看好未来长期的表现。买的话，我个人觉得还是近期分批买，因为我刚才提到了黄金的问题是它经常一步涨到位，你想在一个很好的位置去布局，其实是比较难的一件事情。这是我个人的建议，分批买就好。因为我们看好它未来中长期的表现，原因是各国央行货币政策基本上已经没有空间了。如果未来出现经济衰退，它是没有空间应对的，负利率债券的规模越来越高，黄金的比较价值就会得到充分凸显。另外，在各国以邻为壑，比如加征关税，比如说互相伤害，我们又看不到全球能够走出目前经济周期的一个好的方法，除非是科技革命，但是科技革命现在也不好说。

简单来说，我们还是比较看好未来黄金中长期的一个表现，短期大家可以分批去配置。另外，最好的一个标的就是518800黄金基金，因为它能够再额外地享受黄金租赁的利息。另外，可以T+0交易。

中长期黄金T+D，因为是带杠杆的，普通投资者搞一个带杠杆的东西，有可能风险会稍微大一点，这个自己去判断。

时间的关系，今天就给大家汇报到这里，因为还是在疫情期间，还是提醒大家千万不要发现每天新增的病例数量减少就放松了警惕。如果真是自己遇到了这个事情，虽然只是数字里面的1，但其实对您的个人、对家庭都会带来很严重的问题。所以，还是衷心地祝愿大家都能够平安地度过这一轮疫情，也祝愿大家2020年都能投资顺利。

今天直播就到这里为止，谢谢大家。

（结束）

往期回顾：

国泰基金黄岳：2020年黄金投资机会展望

国泰基金黄岳：半导体、通信、计算机机会比较

国泰基金黄岳：美联储降息周期是黄金上涨内在驱动力

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国泰基金黄岳谈黄金定价逻辑：本质上是利率的替代品