国泰基金梁杏：以十年为维度看好生物医药行业

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3月11日10：00国泰基金量化投资事业部总监梁杏分享，深化医保制度改革对医药行业的影响。

她表示，生物医药的基金，它其实是依托于生命科学技术的进步，是一直在不断进步的。早些年可能大家还不知道人体的奥秘，现在都可以开始基因编辑了，这是一个多么大的进步！所以，像生物医药ETF是一个可以看十年的细分行业。

以下是文字实录，未经嘉宾确认仅供参考

国泰基金梁杏：深化医保制度改革对医药行业的影响

梁杏：大家上午好，很高兴又在直播间里和大家见面了。今天想和大家聊一下的是深化医疗保障制度改革对整个医药行业以及对我们生物医药ETF的影响。我们就进入主题，去聊一下这个事情。

其实深化医疗保障制度改革的文件是3月5号那天发出来的，3月6号其实市场还是有反应的，因为3月6号那一天整个科技股表现其实都是比较一般的，但是医药板块表现还是可以的。所以，当时我们就给大家在我们的微信公众号的推文里边也提示了一下，就说深化医疗保障制度改革的意见，这个事情还是比较重要的。这个事情为什么重要呢？因为它刚好是在这个节点，这个节点是什么节点？其实在我们国家疫情已经到了中后期位置的时候，我们早期很多医药的反应，当时疫情发生的时候，各种反应不及时，或者是有一些小的问题暴露出来。在这个过程中，其实国家也是会把这些事情看在眼里。等到疫情差不多结束的时候，不管是制度还是各方面，它都会做一个新的调整。我们在之前有一场直播，当时讲过疫情对医药行业和生物医药行业的影响，那场直播也有提到。等疫情差不多结束了之后，国家应该会对整个疫情做一个概括，查漏补缺，看哪里有缺位，就应该出来做弥补或者是调整。

所以，在3月5号的时候出了《国务院深化医疗保障制度改革的意见》。我们就来说一说这个意见。这个意见基本上是对以前各项医保制度的肯定、完善、深化。我们通读整个“意见”，我们可以看到腾笼换鸟是一个主基调。如果大家之前没有接触医药行业，是不知道腾笼换鸟的。我给大家解释一下腾笼换鸟。大家知道医保是一个基金，这个基金每年有上限，不可能让所有的病人无限制地去花。在有固定上限的前提下，如果大家有新的疾病或者是有更迫切的需求，想要去得到治疗，怎么办呢？所以国家医保局在好几年以前就开始把一些不是那么重要或者说觉得没有什么用的药剔除出医保，再把大家觉得比较有用、比较重要的药品放进来。剔出去过中药注射剂，还有一些非必要的辅助的医疗耗材。又加进来像大家之前呼声比较高的创新药，治疗癌症或者是一些心脑血管疾病，比较重要的一些疾病，以前这些药比较贵，不纳入医保，是咱们自己要自费的，现在腾笼换鸟剔出去一些不是非常好的药品或谁没有什么作用的药品之后，就开始把一些比较贵的药品放进来。这个事情就叫“腾笼换鸟”。这个主基调是一直持续下去的。

这次的这个“意见”是对一千多次的医保制度的肯定、完善还有深化。腾笼换鸟是一个主基调。

还有带量采购这个事情是要持续下去的。大家可能不知道什么是“带量采购”。跟“带量采购”相关的一个词叫“一致性评价”。一致性评价是什么意思呢？如果国外有一个药的专利期已经过了，大家都可以去仿制它，仿制它之后，你就得确定你的药仿制了之后跟原来的药效果有没有什么不同，有用人家才认效果，不然你仿制的药达不到人家的效果，怎么能说这个药是成功的呢？就有了这个一致性评价。你可以通过一致性评价，可以证明你的这个药的效果跟原来的原研药的效果差不多，就可以去参加国家的带量采购的招标。所以，我们国家2018年9月份从上海这边“4+7”11个城市开始的。带量采购的政策是基于一致性评价的，如果这些药品都没有通过一致性评价，没有得到认定，其实是不会把你纳入带量采购的范围的。这是一致性评价和带量采购。

带量采购是2018年出来的，不知道咱们的投资者里有没有2018年就开始投资医药股或者是投资医药行业基金，或者是投资医药ETF的投资者。如果有的话，应该印象是很深刻的。因为2018年上半年本来医药是一个创新药引领的行情，结果后来7月份先是长生生物被举报，后来被“飞行检查”查出来问题。这件事情使得大家对疫苗的信心有了极大的动摇，整个医药股噼里啪啦被带下来了。

9月份是“4+7”带量采购第一次内容流出来，当时市场非常恐慌，因为看到了“带量采购”的报价非常低，又噼里啪啦跌了一波。结果到12月份，带量采购正式执行，又跌了一波。所以，当时市场非常好玩，它每次都是超跌，到2018年年底，就把医药的估值跌到了过去十年以来的最低水平。我在年报里还在写这个事情，我说这已经是历史极低水平了。因为本身“带量采购”这个事情其实虽然是有一些影响，但是“带量采购”其实是帮企业节约了很多营销的费用。大家知道在正常的公司里边上班，其实咱们的公司里边是要有销售人员去拉业务的。在一个制药企业里也一样，会有销售人员要去跑业务，办各种各样的营销活动，把药品向医生、向终端卖出去。带量采购这个事情相当于直接把药分发到各个医院里，就省掉了中间的环节，你就不用再去医院找医生去卖药了。所以，其实这个环节成本还是蛮高的。

屏幕上有人说打了1折，其实有的药最狠的确实价格上打了1折，但是平均下来，2018年的“带量采购”执行下来，平均下来大概打了4、5折。其实药企的成本也有20%—30%，所以相当于把这部分成本节约了，里外里其实对药企的损害没有大家想象得那么高，因为它虽然表面上收入降了一大截，但是里面的成本也节约了很多，它大概平均对当时所有的药企的报价来看，应该也就是30%—40%的收入的伤害。但是好在整个医药行业本身还是在景气恢复周期中，所以2019年又开始有一个比较好的表现。

这是“带量采购”、“一致性评价”，给大家稍微拓展一下什么是一致性评价，什么是带量采购。

《深化医保制度改革的意见》，本身这个文件是对以前历次的肯定，腾笼换鸟依然是一个趋势，建立在一致性评价基础上的带量采购依然会持续，具有自主定价权的创新药依然是国家鼓励的方向。

我刚刚为什么要先说仿制药一次性评价，这些都是仿的，没有定价权，原研都已经这么低了，你怎么可能超过原研药的价格呢？只有你成为新的原研药，才有可能给这个新的药品一个好的价格，国家还得买你的药，外面的人才能买你的药，因为只有你有这个药，有这个效果，别人没有这个效果，你牛就是因为你有技术。其实带量采购和一致性评价出来，我们认为它还有一个别的作用，会鼓励各个企业走上自强创新的道路。

今年带量采购还会有一个新的延展，就是医用耗材也会迎来带量采购的政策。大家可能不知道这些医用耗材，我们国内以前的情况是什么呢？占比非常低。在医用耗材领域我们国家的龙头，在这个市场占有率，龙头公司占有率只有3%。大家可能想象不到，以前我们用的医药耗材全部都是进口产品，现在国家打算加大对医用耗材的带量采购，就会对这些进口产品形成替代。还有一些医疗设备的投入，还有互联网医疗也有一个发展的春天。

这是我们读下来的一些总结，对医保改革这个意见的几条总结。

接下来我稍微说细一点。我们这个“意见”的六个方面是怎么去鼓励和指导我们未来医药行业的一个工作。

一．对过去的肯定、深化和改革。意见里面会有一个比较明确的改革发展的目标，现在大家如果在上网，手边有电脑，我是建议大家把《关于深化医疗保障制度改革的意见》搜出来，帮大家过一遍，这个其实会对我们未来一段时间医药股的投资、医药行业的ETF的投资，是有比较大的影响的。

意见的第一点，我们要解读的第一部分是明确发展目标，发展目标分成2025和2030年。2025年是医保制度要更加成熟定型，基本完成待遇保障、筹资运行、医保支付、基金监管等重要机制和医药服务供给、医保管理服务等关键领域的改革任务。2030年要全面建成以基本医疗保险为主、医疗救助托底、补充医疗保险、商业健康保险、慈善捐赠、医疗互助等等一起发展的目标。

这是我们国家或者医保局把这个改革方向想要带到哪边去。所以，2030年是全民医保体系要成熟定型，而且整个医保管理服务体系要高度完善，是这样的一个目标，如果是这个目标，我们能做的事情非常多，就会给整个的医药行业带来一个比较好的投资发展的机会。为什么呢？我们刚刚提到的是基本医疗保险，要作为一个主体，要补充医疗保险、商业健康保险，意味着什么呢？意味着国家给的医保基金是一方面，但是除了医保基金之外还会有医疗保险、商业健康保险的支持。整个用于医药行业的投入其实会更高。这是未来国家想要打造的一个方向，不光是国家一力承担，希望构建的是多层次立体的医疗保障的制度。

第二，完善公平适度的待遇保障机制。有一个比较重要的是，以后看门诊也可以报销了，现在基本上咱们的医保是住院时候才会有一个比较大幅度的报销，到以后会逐步地把门诊医疗费用纳入基本医疗保险统筹基金支付范围，这就意味着以后咱们去看门诊也是可以报销的。这是一个比较好的事情，如果大家没有听我解读，好多人应该也不太知道。我当时也是看了医制度改革的意见，我才发现确实跟以前不太一样，进一步说明咱们国家也是越来越强大了。

在完善公平适度的待遇保障机制里，还有一条提到加强基本医保城乡居民大病保险、商业保险与医疗救助的有效衔接。其实会把城乡居民考虑进去。现在我们的医保下沉的程度还不够，未来会进一步地继续下沉。

还有一个是罕见病。在完善公平适度的保障机制里边还有考虑把罕见病的一些药品纳入到医疗保障体系里边来，这是一件非常好的事情。罕见病有一个问题，患者人数特别少，其实去把罕见病的一些药品纳入进来之后，其实对整个医保来说是不划算的，要花很多时间和精力，医保的原则应该是能够尽量多地覆盖大部分人的需求，很多时候医保其实对很多罕见病人群的覆盖确实是不足的。现在提出来进一步深化改革，就会要求去覆盖罕见病，这个确实是一个非常好的进步，这也是进一步地说明我们国家越来越强大。把大家都照顾好了之后就可以开始去照顾小众人群了。

第三点健全稳健可持续的筹资运行机制。大家知道医保资金每年的上限非常有限，咱们国家其实一直在想很多办法怎样能够尽量多地照顾尽量多的人民群众，腾笼换鸟是一个主基调，除了腾笼换鸟之外，也希望把医保的资金总额做高做大，这次是在医保的意见里怎么写的呢？“鼓励有条件的省、自治区、直辖市按照分级管理、责任共担、统筹调剂、预算考核的思路来推进省级统筹。”实际上是提高了统筹的层次的要求，这也是未来的一个方向，会希望省级别的单位也能够开始加入到医保资金的统筹规划里边来。

第四点，建立管理高效的医保支付机制。

第五点，健全严密有力的基金监管机制。因为都是涉及到钱，医保支付和基金监管，我们就会对照着来看。

先看第四点，第四点是建立管理高效的医保支付机制，完善医保目录动态调整机制是目前改革的一个核心方向。创新医保的协议管理里边未来它可能还是会支持互联网+医疗的这种新型的服务模式。这是比较重要的，因为之前互联网医疗的医保支付是不明确的。有一些app，包括有乌镇互联网医院，我们可以网上问诊，但是网上问诊显然没有现场问诊效果好，但是没办法，有的名医跟咱们不在一个地方，我在上海，名医在北京，我要问他，我身体又不太好或者没办法去到那么远，各种各样的原因，在网上问诊，这是一个没有办法的办法。但是问诊之后，医生给你开药或者怎么样，你是没办法报销的，因为医保不支付。这次医保里面也明确地提出来，未来是要考虑把互联网医疗的医保支付的问题纳入未来改革的一个方向。我觉得这也是一个特别好的事情。

推进大数据应用，推行按病种付费为主的多元复合式医保支付方式。推广按疾病诊断相关分组付费、医疗康复、慢性精神疾病等长期住院按床按日付费。这个其实也是对之前不足的一个补充，因为之前像慢病或者是按病种付费这个事情是没有那么明确的。什么叫“按病种付费”呢？疾病其实是可以按不同的疾病以及不同疾病的轻重程度，可以分出来区别的。分出来区别之后就会有一个优先顺序，比较急、比较重的病人就可以得到优先的诊疗和支付，这个也是比较重要的。

医疗服务和药品分开支付的探索也是非常有意义的。以前咱们的医保里边这些基本上是不分的，都是眉毛胡子一把抓，未来把服务和药品分开支付，其实对医保资金的压力的缓解还是有帮助的。

第六，协同推进医药服务供给侧改革。我们早几年已经开始了，就是“带量采购”。“带量采购”我们可以理解医药服务行业的供给侧改革。刚开始大家确实都崩溃了，我记得2018年9月份，当时第一次传出来说“带量采购”出来，因为招标价格比平时的零售价要低很多，刚刚有人说减掉90%。当时应该是恒瑞和恩华，尤其是恩华两个跌停。它两个跌停是因为它有一个药品可能要进入“带量采购”。但是我们去测算这个上市公司的业绩，确实有一些影响，但是没有那么大的影响，根本就不值得两个跌停那么多。当时其实已经非常明确，市场上的情绪就是不管你什么，我就借着这个机会出货，反正上半年医药股也赚了不少钱。当时“带量采购”这个事情确实影响还是比较大的。但是经过2019年下来，大家发现这个事情确实也挺好，网上流传出来医保局的领导代表人民群众去给这些医药公司砍价，把他们杀得山河色变、血流成河。特别是一些外资企业，它的内部决策或者是流程制度没有咱们国内的反应快，当时医保局的领导在上面压迫，他们又要去内部走这个决策流程，非常非常有意思。

原话是“以医保支付为基础，建立招标采购交易结算监督一体化的省级招标采购平台，推进构建区域性、全国性联盟采购机制，形成竞争充分、价格合理、规范有序的供应保障体系。还要强调推进医保基金和医药企业直接结算，完善医保支付标准，以集中采购价格协同机制。”带量采购之后直接从医保基金去结算，确实可以提高药企资金回款的效率。大家如果在企业里上班应该知道，一方面咱们要有销售人员去跑销售，把公司的产品卖出去。另一方面，买方机构的回款速度也是非常重要的。很多时候一些中小企业经常是因为回款效率不高就会被拖垮，有的时候会有这种情况。如果是直接从医保基金跟医药企业直接结算，这个效率真的是太高了，这一点非常好。

补齐护理、儿科、老年科、精神科等紧缺医疗服务的短板。这次肺炎疫情体现出来我们国家公共卫生体系建设依然是要提高的，有一部分科室建设不足、能力有限、设备不好的问题，所以未来补齐公共卫生短板是一个长期发展的方向。

整体来看，这个文件首先是对以前各项医保制度的肯定、完善和深化。第二，腾笼换鸟是不变的趋势。第三，一致性评价基础上的仿制药的带量采购会持续。第四，具有自主定价权的创新药依然是国家鼓励的方向。第五，医用耗材也会迎来带量采购，会对进口的产品形成替代。第六，加大医疗设备的投入，把公共卫生的基础设施完善起来。第七，互联网医疗会有“春天”的来临。

这就是整个对这次医保制度改革意见的解读。我们解读完这个政策之后，解读政策是一方面，我们要说一说它对行业或者是对产品的一些具体的影响。我们是有生物医药的ETF，所以我具体来聊一聊对生物医药ETF的影响。生物医药ETF是可以做一个细分，大家如果之前听我讲医药的路演，应该大概知道，生物医药的一个细分其实还是非常丰富的。

大概有32.4%的生物创新药，21.4%的伴随诊断，大家可能不知道伴随诊断是什么，这次疫情里面有核酸检测，这个就算是伴随诊断。伴随诊断也叫IVD，传统里边是分到医疗板块，因为算医疗器械、医疗服务。但是因为它会用到很多生物科学的技术，也会在生物医药里边有一部分。还有就是血制品，这一次疫情里面白蛋白和静丙都用得非常多，去改善病人身体基础的营养，以及有抗体产生和支持。所以，这次血制品的贡献蛮大的。还有疫苗，疫苗占比16.8%。目前各个疫苗公司现在都在非常积极地研制新的新冠肺炎疫苗，但确实没有那么快。之前我有给大家简单说过疫苗的研发流程是什么样的，首先第一步是先要分离这个病毒的毒株，其实我们国家这一步做得蛮快的，得到了全国所有科学家的大力支持。所以，我记得应该是在1月份的时候整个毒株已经得到了分离，在疫情大规模暴发之前毒株已经分离出来了。但是分离出来之后就要开始去处理，要做很多灭活减毒的流程和工作，要控制在非常小的一个范围之内的，所以这个活不是那么容易做的。这个灭活减毒的流程做完之后就要上动物试验，先要在动物身上去尝试这个过程，这些疫苗的灭活减毒的事情、这个工作做得是不是够好，是不是满足了它有一点点小毒，能够刺激抗体反应，又不至于太毒把人真的毒倒生了病。动物试验其实是一个安全性测试的过程，动物试验安全性没问题了，才会上人体的临床试验。人体的临床试验一般分一期、二期、三期，一期会找小范围的人群去尝试它的安全性和有效性的问题。二期就是人数要更多一点，去看在稍微范围大一点的人群身上是不是有安全性和有效性的问题。二期也过了之后就是三期，三期一般来说范围是最大的，因为它要看在比较多的人身上会不会有安全性和有效性的问题。三期都过了，没问题，数据都出来了，有效性是很高的，安全性也是很高的情况下，不良反应很少的情况下，才会走下一步，要去国家CDA去审批。国家早就已经开始推出来对医药行业、医药企业的创新药和创新医疗器械的优先审评审批制度，国家给它开一个快速通道，这是没问题的。尤其又是赶上疫情这个事情是十万火急的，所以审批环节也会很快。但是我刚刚前面说到的这些环节，你去分离毒株，去制备灭活减毒疫苗，再上动物试验，再上人体试验，这些都是人命关天的事情，这些环节其实是没有办法压缩和精简的。大家听我说完就知道，为什么新冠肺炎的疫情出来会这么慢，包括为什么当年SARS的疫苗出不来。因为SARS当年是到了2003年的夏天走掉了，病人就不够了，样本量不足的情况下是没有办法做临床的试验。所以，当年SARS疫苗没有出得来。我们不知道这一次新冠肺炎的疫苗能不能出得来。前段时间还有一个新闻也是有点搞笑和辛酸，人民的希望瑞德西韦这个化学药坚持走寻症医学的路径，本来要上临床，结果就发现病人不够用了。为什么病人不够用了呢？一个是慢慢的病人都康复了，走掉了。另外，很多其它的药物或者是其它疗法也需要很多的临床病人，瑞德西韦的动作比较慢，病人都被别的疗法分走了。最后瑞德西韦的解决方法是到美国做了一万人的临床，它在中国的临床就放弃了，不做了，因为招募不到足够的入组病人，就到美国去做了。

在生物创新药里面我们会发现不同的人种对疾病的不同反应还是会不太一样的。但是在化学药里面应该还好。所以，在中国人身上做和在美国人身上做出来的效果最后应该差不了太多，目前来看应该是这个样子。

这是生物医药ETF的细分子行业，它是有32.4%的生物创新药，IVD伴随诊断，还有血制品，还有疫苗。这些都是这次疫情里面相关性比较高的相关的行业，比如说像伴随诊断、血制品疫苗，都是这次疫情里非常相关、作用非常大的细分行业，也是这一次深化医保制度改革，要去补齐公共医疗卫生的短板。在补齐的过程中，IVD、伴随诊断、血制品、疫苗其实都会有一个比较大的提升的空间。这次事情之后，大家知道疫苗是可以保证让大家身体健康的一个非常重要的武器。疫苗领域是分成一类苗和二类苗，一类苗是国家强制要求一定要打的。二类苗就是你有钱你自己愿意打的，比如说像强制一定要打的是白百破（白喉、百日咳、破伤风），小孩生出来都要打。二类苗HPV、13价肺炎，13价肺炎现在正式大品种还没有出来，但是未来会是一个大品种。HPV非常红，周围很多女生都会去打一下。早几年是去香港打，现在国内已经开始有2价。现在是供不应求的状态。所以，现在其实二类苗给整个疫苗的这些上市公司带来了收入边际的贡献还是非常高的。所以，疫苗这个细分行业即便2018年是受到了长生生物的拖累，但是我们从2017年来看，它就是在高度景气中的行业阶段，目前就是这个样子。也推荐大家可以多多关注疫苗的问题。

血制品也非常好，白蛋白和静丙在这一次新冠肺炎疫情的支持中已经起到非常大的作用，但是血制品的缺点是量太少了，这些都是血制品，都是从不同的人体里抽出来的血浆再去制备出来的白蛋白、静丙。这次疫情突发暴发，但是血制品的供给量其实不会说能够马上那么快地开始有一个供给出来，市场上当时血制品的价格节节走高。

生物创新药还是未来国家鼓励的一个方向，也是药企认识到它也想要有自主定价权就必须走的一条道路，也是我们非常看好的。我们的国泰中证生物医药ETF（512290）可以作为大家投资医药类的比较好的标的，供大家去参考。流动性也还不错，日均的成交额应该也都是一两个亿的样子。

提问：哪个基金可以推荐？

梁杏：生物医药ETF（512290），它的联接基金是006756、006757。

提问：生物医药基金长期持有可以吗？

梁杏：生物医药的基金我们认为它其实是依托于生命科学技术的进步，生命科学我们认为它是一直在不断进步的。早些年可能大家还不知道人体的奥秘，现在都可以开始基因编辑了，这是一个多么恐怖、多么大的进步！所以，我自己觉得像生物医药ETF是一个可以看十年的细分行业，也是没问题的。

提问：多介绍一下医药ETF。

梁杏：现在市场上有8个医药的ETF，我们这个生物医药ETF因为跟其它医药ETF的区别是什么呢？其它的医药ETF基本上都是覆盖所有的医药行业，大医药里面整个医药行业里面是有7个小的细分行业，分别是中药、化学药、生物药、医疗器械、医药服务、医药零售、医药流通7个行业，大家听下来就明白我们的生物医药ETF是把这7个细分里面的生物医药行业单独拎出来做成的一个产品。它其实就不会有中药、化学药的一些表现不好时候的拖累。比如中药这几年是一个类似于消费品的模式在运作，我们在看中药的时候是用看消费品的模型或者说理解去看待的，它的增量其实没有那么明显，它会对整个医药形成一个拖累。前两天有投资者在我们的ETF和LOF圈的微信公众号下面留言，觉得我们生物医药的ETF的标的弹性是比较大的。我说确实是的，它弹性大的原因就是因为它确实是因为它没有其它类别药表现不好时候的拖累，所以它的表现会稍微好一点。

这个就算是我们跟其它医药ETF的区别。

提问：医药的估值目前处于历史百分多少的位置？

梁杏：我在去年年底写年报的时候，我记得大的医药指数，我们也有一个指数基金是跟踪大医药指数的，是国泰国证医药，代码是160219。我一般看大医药就会去看那个指数，我看一下它历史估值的百分位。

目前国证医药是一个大医药，7个细分子行业都有。在这样的一个情况下，这个指数是2013年1月1日作为基日开始发布的。从2013年1月1日到现在，它确实是处在一个相对来说还比较高的位置。历史最高是在2015年，201年年年底最低，带量采购打下去，后来一直涨，涨到现在，现在是仅次于2015年，但是离2015年最高点还是有很大距离，现在就是40%出头，2015年最高是60%。

提问：推荐高端医疗器械ETF？

梁杏：没有，只有医疗ETF。

梁杏：国泰半导体那只联接基金还能涨吗？最近跌得比较厉害。

梁杏：昨天不是涨了吗？说一下半导体的情况，我们是非常看好半导体行业的，原因有三个，一个是半导体行业目前是在一个景气度周期，从2019年二季度是一个触底，3、4季度反弹，这是第一点，行业景气周期在。第二点，国产替代。国产替代的话，我们知道中美关系2018年开始不太好，在这之前我们国家每年出去办半导体的采购量是3、5千亿美元，自给自足率只有10%—15%。所以，中美关系搞不好了之后大量的订单会到国内形成支撑。第三，5G通信网络的建设，5G这个东西大家可能不知道，在这个产业链上相关的行业应该是半导体是上游，通信是核心，计算机是下游。目前整个5G产业的建设刚刚开始，整个4G的基站有500多万个，但是5G的基站现在连20万个都没有，所以，如果5G通信网络建设是一座大山，目前只是在一个山脚的位置。从产业链的逻辑来看，这个产业链一般上游先起来，然后是中游、下游，我们看到半导体非常重要的原因是因为通信网络的建设，中游和下游会对上游形成一个支撑。所以，半导体我们确实比较看好。它之前涨得非常快的时候，半导体50ETF512760涨到47%的时候我们觉得涨得太快了，在我们的公众号上就开始做风险提示，一直提示到涨了67%它就开始往下跌。它涨得特别快，我们就会做风险提示。它开始往下跌，跌到百分之十几二十，我们就开始觉得风险有释放，我们就建议大家可以分批开始去关注，分批做布局。现在这个位置因为最多可能跌到30%左右的水平，我们觉得确实是比较好的一个布局的机会。我们对半导体的未来还是比较看好的，半导体50ETF的代码是512760，联接基金是008281和008282。

提问：关于半导体50ETF的联接基金，什么时候择时建仓？

梁杏：联接基金其实是建仓速度不像ETF这么快的，为什么？因为ETF是客户在二级市场上去买，做市商直接拿股票来申购，所以大家可以听到这个过程，这个ETF的建仓是实时的，因为客户申购的时候直接把股票给你了，你的那个仓位是实时是满的，但是联接基金不是这样的。咱们从银行也好，蚂蚁也好，理财通也好，天天也好，去申购联接基金的时候，联接基金的钱要到T+2才能到基金经理手上，我才能替大家去买股票。我问大家，大家T日申购，T+2才到我手上，T+2大涨了怎么办？我没办法，只能看着它涨，因为钱就是没来，在托管行那里，在划账的路上。左翼大家经常看到在大涨的时候，联接基金跟不上ETF涨幅，这是正常的情况，不是基金经理不想买，是基金经理的钱没到账，买不了，是这样的关系。大家如果是有条件去买ETF会建议大家买ETF，实在没条件采买ETF联接。ETF联接有一个好处是你做定投会自动扣款，如果ETF做定投就得手动定投，很多人手动定投，跌的时候就定不下去了，这是对人性的考验。

联接基金会择时追求超额收益吗？还是以降低跟踪误差为最大目标？

当然是以降低跟踪误差为最大目标，我们是指数基金，又不考核我们的超额收益。但是你没办法，我有的时候没办法做到降低跟踪误差，因为你在申购的时候，申购008281和008282的时候，我要到T+2，过两个交易日的盘中才能拿到钱，才能替你去买股票。我买到的时候，当天加上之前是大涨的，我是没办法的。

提问：这个社会会有没有好赚钱的事，愿意分享给大家？

梁杏：这个社会是没有好赚钱的事的，我们刚才在讲半导体行业的长期投资机会也不意味着你买了它马上就能赚钱。半导体50ETF上半年涨了57%，很多投资者在我们提示风险的时候依然买了它，买了它之后在忍受着调整。所以，投资里不是永远只有爽的事情，有很多时间的忍耐以及等待，投资不是一件你完全来了之后就把它当提款机的事情，这不是投资，投资里面你的忍耐和等待，最后能够换来不错的收益，这就已经是非常好的结果了。

提问：ETF基金可以做空吗？

梁杏：有一些可以，可以融资融券的可以。但是这个前提是券商有券，而且愿意融给你。基本上来说现在券商有券的基本上都是可以做对冲的基金，就是说50ETF、300ETF、500ETF可以融到钱，因为没有股指期货，券商可以做对冲，其它的ETF券商基本上也不太会借给你。

提问：创新药进入集采能保证多少年不调整价格？

梁杏：目前创新药还没进入集采，目前还是通过一致性评价的仿制药进入集采。创新药就算以后进入集采也会有一定的压价，但肯定不会压得像仿制药那么狠，毕竟创新的成本还是蛮高的。

提问：半导体50，80%是散户在持仓，风险高不高？

梁杏：你怎么知道80%是散户呢？我们的数据都没有披露，首先你这个数据占比不太对。其次，这个数据没有披露过，所以你说的是不对的，你也不应该知道。

提问：如果联接基金跑赢了指数，会不会刻意买在一天的高点，降低指数跟踪误差？

梁杏：不会。

提问：说一下券商。

梁杏：我自己觉得目前位置还可以。

我昨天刚好做了一个数据，我们的证券ETF跟踪的是证券公司指数，这个指数今年以来涨幅只有2%多，春节之后的涨幅，算上2月3号，因为它涨停，到3月10号为止只有7%多。首先，它今年涨得不是特别多，但是证券公司行业的基本面还可以。有几个方面：

第一，2月3号再融资新规出来，它其实是比较利好整个券商的投行业务的。

第二，3月1号《证券法》实施，有一件很重要的事情是注册制，注册制也是利好证券公司的投行业务。

第三，买方投顾业务，这个业务是利好经纪这方面的业务。因为之前每家证券公司的占比不一样，但是平均下来整个证券公司行业大概三分之一是投行、三分之一是自营，三分之一是经纪。经纪业务再往前推十来年，会发现经纪业务的占比非常高，但是这十来年佣金率一降再降，现在降到万一、万二，所以佣金率完全是靠市场是不是转暖，大家是不是活跃地交易，靠这个来维系。但是买方投顾出来了之后就会使得证券公司很多股票客户交易的模式会变成让客户以财富管理的心态鼓励客户投资，这是比较好的事情。我们认为是有助于客户收益率的提升，有助于券商的经纪业务的提升，产品收入提成会提高。

还有就是春节之后市场每天的成交额几乎都是万亿以上。万亿以上的热度会使得券商的收入还是会非常好。上周五我看到数据，2月份披露的证券公司每个月都会把他们的收入报告出来，有8家一个月的收入就超了10亿元，这确实是一个比较惊喜的数字。像有一些个别的证券公司2月份的收入环比比1月份的收入环比增长120%。

今年的涨幅其实不是特别高，春节以后的涨幅也还行，以及现在整个券商行业、证券公司的行业，像证券公司指数，我们现在证券的ETF跟的是这个指数，它的整体PB是1.9，但是我们去看几个比较大的龙头公司，PB是1.3到1.5之间。它贵吗？它跟2018年整个行业的PB是1比肯定是贵了，但是你要想我们是不是可能回到2018年10月份的低点？如果不去，我们要在这个位置做投资的展望，我们应该去怎么做这个判断？目前这个位置也还行，因为目前券商的业绩确实还是挺好的。昨天我看招商证券也公布了业绩，也是挺好，但是我没有仔细记，我就是看了一下昨天晚上招商证券出来的业绩的情况。但是2月份的证券公司的这些业绩我稍微记了一下，反正有8家是10亿以上的营收，我觉得也还行。

提问：万一联接基金跑赢了所跟踪的指数，基金经理会怎么操作？

梁杏：联接基金首先是不大可能跑赢跟踪指数的，因为联接基金的仓位最高只能90%—95%，基本上长期下来联接基金不可能跑赢跟踪的指数的，这是第一点，就算加上打新也不大可能。

第二，你说的单日跑赢是有可能的。举个例子，赎回来了，我刚刚给大家讲的是申购，申购要T+2才能买这只股票。赎回的时候对联接基金来讲是怎样的呢？你赎回第二天，这个头寸我还没有卖出股票的情况下它就已经加到了我们这个基金的头上。所以，你的赎回量只要比较大，比如说我这个基金是10个亿，假设极端情况下，今天赎回了3个亿，那明天这个基金就是130%的杠杆，因为我的本金就已经从10个亿变成了7个亿，本来是10个亿对10个亿，我的仓位是95%或者是90%，那就是9个亿的股票。现在我的本金剩下的只有7个亿，但是我的股票依然是9个亿。大家用9除以7就知道我的杠杆一下子加上去，就会变成一百多。如果第二天股市是涨的，我能够在比较高的位置把这3个亿卖出去应对大家的赎回，我的净值就会非常好看，这一天就会超过指数的涨幅。一天有可能会跑赢指数，但是长期它是不可能跑赢的，因为联接基金的仓位上限就是90%—95%。所以，一天的涨幅，它跑赢我们很高兴。如果说这一天能够稍微地把以前跑输的补一补，不是很好吗？

提问：中证500指数基金推荐。

梁杏：就买中证500ETF就好了。

提问：目前仓位2成，给一些建议，共200万。

梁杏：我也不知道你的风险偏好，你自己看一看，如果你自己的风险偏好比较高，像半导体50ETF、通信ETF、计算机ETF，都可以考虑一下。我的建议就是分批去买，如果你的风险偏好比较低，你要考虑配一些黄金的ETF，比518800。然后十年国债ETF、五年国债ETF，配一点，再搭配一点进攻性比较强的品种就可以了。怎么去做还是要根据你的风险偏好来的。

提问：单边下行的市场仓位低不是正好可以跑赢跟踪的指数吗？

梁杏：这位小伙伴，你就幼稚了。我跟你说永远都是大家买涨不买跌的，所以涨的时候经常出现什么情况？就会追。所以，就会导致我们仓位不足，跟不上指数。但是你知道一旦跌了之后反过来就会出现什么情况吗？跌的时候大家就会不断地赎回，就会出现我刚才前面说的情况，它会一直帮基金加杠杆。不是一直都这样，但是有的时候真的会出现，跌的时候你会发现这个联接基金跌的比指数多，涨的时候涨得比较少。这种情况，当基金经理真的是超级郁闷的。因为它涨得好的时候我也想跟上指数，但是申购资金一直来，我怎么办？赎回的时候它马上就会加到基金的头寸里，怎么加的我前面介绍过，就会有这样的情况，你就会超出百分之百的仓位。当然不是一直都这样，偶尔有的时候会这样。

提问：医疗器械能给点建议吗？

梁杏：其实医疗器械我自己觉得也还行，但是我们没有医疗ETF，这是别人的产品。我刚刚前面给大家说过，现在国内的医疗器械的龙头公司市场占有率只有3%，这就意味着什么呢？意味着如果以后我们国内有公司能跑出来真正的比现在更龙头的龙头，那其实是有提升的空间和优势，而且空间还比较大。但是什么时候能出来，说不好，这是不知道的。因为目前医疗器械在国内龙头公司只占3%，我们的市场份额是被谁占去了呢？是被很多外资的医疗器械的公司占据了，他们的质量确实也比较好，所以我们国内确实医疗器械质量也是有一个需要提升的过程。但是我觉得也还是不错，大医药里面我其实最看好的细分，一个是我们自己的生物医药，这个生物医药ETF是挺好的。另外一个也还可以，就是移调。

提问：上周刚抛出来，什么时候还可以再进场。

梁杏：目前调整阶段我觉得可以分批进。

提问：为什么行业不把香港的医疗和创新药的加进国内的医疗医药ETF。

梁杏：有很大的问题，你其实这个问题问得很好，我给大家介绍一下国内的ETF的模式，我们现在有跨市场模式和跨境模式。跨市场模式就是大家现在看到的比如生物医药是跨沪深两市的ETF，现在大家是可以正常交易它。做市商申购它也是非常自然地去做申购。它的效率是非常高的。但是跨境模式不是这样的，什么是跨境？比如像H股ETF、恒生ETF，你去买卖没问题，但是后面做市商申购需要T+2才能卖出去的，也就意味着它的效率其实没有那么高。如果要把港股的医药公司纳进来，我们就只能做成跨境的模式，效率就会差很多，我们就会比较担心效率的问题。所以，目前国内基金公司很少会把港股的纳进来。未来这个应该会有改进，大家在今年下半年或者是明年能够见到类似的产品。

提问：说说保健品。

梁杏：保健品我个人不是很喜欢，基本面不是很好。

提问：酒类股票怎么看？

梁杏：2016年、2017年都非常好，2018年休息，2019年又很好。今年我觉得大概率也是要休息的。反正如果你是从非常长远的视角来看待，你去做布局，没有错。因为做投资，你要想在未来吃肉，你现在就得挨一点打，你可能现在去做布局，现在并不是马上就能涨的机会。但是反正从长远来看，酒的基本面也还是可以的。

提问：消费ETF性价比如何？

梁杏：可以参考我刚才回答的酒的问题。目前消费也好，酒也好，包括家电也好，我们马上会有一个家电ETF上市，其实也不是鼓励大家现在马上冲进去买马上就能见到收益的。我觉得消费今年是一个休息的年份，如果你的目标比较长远一点，你把它作为一个你布局的一部分是可以考虑的。

提问：5G和半导体更看好哪个？

梁杏：这位同学，你回去翻一下我有一个直播，叫做“为什么5G通信网络的建设率先利好半导体”，看那个直播就明白了。

祝大家吃好、喝好，投资都慢慢做得越来越好。谢谢大家，我们下次见，拜拜！

基金经理简介：梁杏女士：本科学士，2007年7月至2011年6月在华安基金管理有限公司担任高级区域经理。2011年7月加入国泰基金管理有限公司，历任产品品牌经理、研究员、基金经理助理。2016年6月起任国泰国证医药卫生行业指数分级证券投资基金和国泰国证食品饮料行业指数分级证券投资基金的基金经理，2018年1月至2019年4月任国泰宁益定期开放灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2018年7月起兼任国泰量化收益灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2019年4月起兼任国泰中证生物医药交易型开放式指数证券投资基金联接基金和国泰中证生物医药交易型开放式指数证券投资基金的基金经理，2019年11月起兼任国泰CES半导体行业交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金的基金经理。2016年6月至2018年7月任量化投资（事业）部副总监，2018年7月起任量化投资（事业）部总监。2020年1月16日起兼任国泰中证煤炭交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金基金经理。2020年1月20日任职国泰中证钢铁交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金基金经理。2020年1月20日任职国泰中证煤炭交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2020年1月22日起国泰中证钢铁交易型开放式指数证券投资基金基金经理。