近80家新三板公司拟进军精选层 券商加速招兵买马

安信证券新三板分析师诸海滨认为，转板指导意见+投资者门槛降低+精选层三大重磅政策均已落地，辅助配套政策完善多层次市场“顶层设计”，市场期待已久的转板制度出台速度之快远超市场预期。

同时，市场普遍认为，该文件的发布也预示着我国多层次资本市场互联互通的时代来临。

作为中国多层次资本市场的重要组成部分，新三板“小IPO”不仅可以发挥其在交易所和区域性股权市场之间承上启下的作用，更是打通了民营、中小企业成长壮大的上升通道。

申万宏源新三板研究负责人刘靖认为，“转板对新三板发展至关重要，是新三板改革成败的关键，转板有利于精选层优质公司估值向A股靠拢，间接拉动创新层和基础层投融资。”

同时，刘靖强调：“转板上市意见是个指导性意见，虽然明确了一些内容，比如科创板和创业板为试点，但是具体的转板条件、审核标准等都未明确，应该说超预期的内容并不多。因此，大方向上提升了市场信心，但是在执行细节上仍留了很多悬念，因此市场给予了正面反应，但程度不高。”

是否存在套利空间？

但值得注意的是，“转板”也一直以来存在争议，焦点主要在于市场担忧转板的存在会破坏原有IPO上市通道的平衡性，担心有套利空间的存在。

对于这一点，多位业内人士认为，无需过于担忧。

刘靖强调，“防套利是证监会转板指导意见的核心内容之一。防套利依赖于三点：一是在进精选层的发行阶段，对于财务规范性、信息披露的要求要向A股靠拢；二是在精选层交易期间的信息披露和公司治理规范向A股靠；三是交易所审核转板时严格把握与IPO一致的要求。”

“随着A股自身也在向注册制转变，加上新《证券法》把公开发行后的公众公司监管要求和处罚条件提升，未来防套利并不是大的问题。”刘靖进一步表示。

对此，新三板资深研究人士彭海分析：“企业公开发行进入精选层以后，不管是从股权分散度还是流动性来说都有较大提升，不会像之前新三板与主板之间存在那么大的差距，所以整体来说，流动性这块会有一个较大的提升，而这种流动性溢价会相应缩减整个市场的套利空间，所以从这方面来说，整个套利空间都不会很大。”

资深新三板评论人、北京南山投资创始人周运南则认为，“如果转板上市不存在跨市场的套利空间，企业转板上市的积极性就不会高；反之，如果转板上市跨市场套利空间过大，沪深交易所可能会谨慎对待精选层上市申请；所以转板上市的套利可能有限，同时成功转板上市的企业也有限。”

是直接转板？还是传统IPO？

实际上，近几年来，新三板不断有企业通过传统IPO通道实现转板。

新三板已成为A股市场一个较为重要的供给池，据Wind等数据显示，2013年以来，共有97家新三板挂牌公司（含已摘牌公司）实现IPO上市。截至目前，已在科创板上市的新三板挂牌公司有19家，占科创板上市公司总量的20.88%；科创板在审企业中新三板挂牌公司有31家，占科创板在审企业总数的35.23%。

但证监会此次发布的转板上市制度与传统意义上的新三板转板显然存在较大的差异。

此前，部分新三板挂牌公司到沪深交易所上市需要履行从新三板摘牌并经证监会重新核准或注册程序，在IPO审核过程中与其他企业无差异，摘牌再上市显著增加了企业成本。

从去IPO排队、过发审会会后再到摘牌，以往新三板企业排队时间平均在一年半左右，最长则达到四五年。

在华拓资本董事长兼总经理资本朱为绎看来，

最重要的是，新三板企业在IPO排队过程中，除了要履行信息披露义务之外，其他什么都不能做，不能融资、不能重组并购、不能股权转让，业绩更不能下滑。在这期间，企业的股权几乎没有流动性，投资者没有交易权。

需要明确的是，根据《指导意见》，申请转板上市的企业应当为新三板精选层挂牌公司，且在精选层连续挂牌一年以上，还应当符合转入板块的上市条件。交易所可以根据需要，在上市条件中对股东人数、持股比例、市值及流动性等提出要求。

而对于精选层企业而言，直接转板存在哪些优势呢？

彭海认为，“通过精选层直接转板，相应的资本路径是十分明确的，同时整个过程更加透明，因为企业需要信披，交易方面市场也都看得到。”

“首先，精选层的发行门槛要低，企业可以更早进行公开发行；其次由于精选层公司已经进行过公开发行保荐流程以及严格的信息披露制度和公司治理规范，在转板保荐时，材料和流程都可以精简。我们统计了台湾市场过去5年的转板申请时间，比直接IPO缩短了40%左右的时间。”刘靖分析道。

周运南同样认为，“相对于传统的IPO，精选层转板上市在排队时间、申请流程、上市财务成本和股东限售期都有很大程度的节约，更有利于企业专注主业的发展。”

市场各方忙起来了

转板制度的出炉也让市场参与各方忙碌了起来。

截至目前，已有近80家新三板挂牌企业拟通过“小IPO”进军精选层，其中麟龙股份、流金岁月已经完成辅导验收，另有54家企业已开始辅导。

另一方面，各地证监局正在对辖区的符合精选层申报的新三板挂牌企业进行梳理，并支持符合标准的挂牌企业申报。

而近期，多家券商也在招聘网站中挂出了新三板精选层项目相关销售、估值人员以及项目承揽人、保荐代表人等招聘信息。

随着整个资本市场注册制的改革，法律的完善、衔接等问题都能得到解决，刘靖表示，

主要担心的问题还来自于初期大家没有经验的时候，如何让合格投资者积极参与进来，如何更好地定价不致于产生过大的波动，如何防范中小企业不规范以及防范二级市场操纵问题。更多的投资人能参与进来，保荐人和其他中介能严格职业操守，让市场净化，形成正向循环。

诸海滨也指出，“投资者门槛下降后究竟能否迎来更多开户，能不能解决市场供求平衡问题，以及公募基金等机构投资者投资新三板何时成行，都关系到新三板改革能否成功。”

而对于近期市场关心的问题，彭海表示：“现在大家讨论的最多的是公开发行，就是看最终公开发行能不能成功。”