杨德龙:美联储降至零利率仍难以扭转颓势 冲击全球资本市场

文/前海开源基金首席经济学家

今天沪深两市出现了震荡下行的走势，没有出现因为上周五央行降准而上涨，显示出市场的多空分歧依然比较大，A股大跌主要是受到外围市场持续大跌的拖累。

周日美联储进行了紧急降息，并且一次性将利息降到零利率，力度可以说是空前的，并且推出7000亿美元的QE，也就是大规模量化宽松计划，主要是为了应对疫情扩散对于经济的影响，同时提振市场的信心，但是市场对美联储大幅降息的行动并不买账，周日晚间美股的股指期货依然是大幅下挫，跌幅达到1000点，达到跌停5%的限制，可以说美联储在近期不断的释放出大招，在前段时间已经进行了一次降息，这一次又直接降一个百分点，将基准利率降到0，但是对市场的影响并不大。这是为什么呢？

第一个原因，我认为这次美股见顶是有内在原因的，在去年12月10日我发布的2020年“十大预言”，第9条就明确的指出，今年美股会见顶回落，这是一个大的趋势，主要的理由包括美国经过十年的大牛市，累积了大量的获利盘，三大股指的估值都在历史的高位，一旦有比较重大的外部利空导致市场下挫，就会引发连锁反应，造成抛盘如雨，而这一次外部利空就是疫情扩散，导致投资者担心经济会受到影响。

第二个原因，美国的经济本身就已经开始有所放缓，全球经济陷入衰退的风险在逐步加大，而现在疫情的扩散，进一步加速了全球经济陷入衰退的这种可能性。

可以说美股见顶是我一个大的判断，现在已经得到了市场的验证，面对美股的颓势，美联储进行了大的举措，包括降息到零利率以及7000亿美元的QE，这些操作让特朗普很满意，特朗普表示未来几个月不会再说美联储的坏话，但是为什么美国股市还是继续暴跌？上周可以说是美国历史上最黑暗的一周之一，一周发生了两次熔断，美股历史上总共才发生过三次熔断，上一周我们就见证了两次，可以说我们都见证历史了，现在美联储采取降到零利率的措施，实际上它和欧洲、日本一样，已经进入到零利率时代，而欧洲、日本更是进入到负利率时代，德国已经发行了负利率债券。

当进入到负利率时代的时候，实际上再降利息，也不会刺激人们进行投资和消费，反而人们更愿意持有现金，这就是流动性陷阱，继欧洲、日本进入流动性陷阱之后，现在美国也已经陷入流动性陷阱，所以降低利率，并不能刺激经济回升，更重要的是，这一次影响经济的是病毒，而病毒扩散是无法通过降息或者QE的手段来控制住，而只能通过像中国一样，采取措施来进行隔离，防止人传人。

中国采取的措施可以说是非常有成效的，也得到了世卫组织的认可，但是海外很多国家采取的措施，可以说是匪夷所思的，比如说英国首相约翰逊宣布不采取全民免疫的策略，就是对于轻症患者不再进行新冠病毒检测，而是集中医疗资源去救助重症患者，这会造成什么样的结果？就是大面积的国民被感染，而一些免疫力比较强的人会产生抗体活下来，产生免疫力，而一些身体弱的则会转成重症，然后再集中资源救治，如果救治不了，可能就会死亡。据说英国的做法来自于达尔文的《进化论》，就是“物竞天择，适者生存”，采取这种措施可能很难控制住疫情的扩散，这种怪招确实是非议所思。

这段时间全球股市巨震，欧美股市出现断崖式下跌，确实引起了很多投资者的恐慌，很多人都在问美股现在是不是已经到底？我们知道巴菲特也已经小仓位的在抄底美股，但是买的金额是很小的，根据报道，巴菲特以3.59亿美元资金增持了纽约梅隆银行，而之前巴菲特增持了航空公司的股票，股神一直强调，在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪，现在美股的大跌是否已经又到了让股神贪婪的地步呢？我们知道今年2月份伯克希尔哈撒韦发布了2019年年报，巴菲特也发布了致股东的信，当时显示账上有1279亿美元的现金仓位，现在增持3.59亿美元的纽约梅隆银行，实际上在他仓位里面占比是非常小的，这也说明巴菲特还没有大量的出手去抄底美股。

巴菲特曾经说过，“股灾是上帝送给价值投资者的礼物”，这次美股暴跌显然还没有跌到底，所以巴菲特并没有大量的出手买入，在2008年的时候，当时股神就进行了抄底，大量的买入高盛、通用电气、美国银行，但是因为出手过早，导致买了之后美股又大跌，相当于买了之后被套了一半，所以这一次出手就变得相当谨慎。

其实2019年美国经济就已经显示出一定的增长疲态，没有出现比较强劲的增长，特朗普减税的效应也出现了边际递减，这导致美国的制造业PMI出现了大幅下降，创了十年来的新低，而美国的消费服务业和就业数据还是不错的，但是这一次突发的疫情，可以说对美国的消费服务业影响很大，美国这样的发达国家，消费服务业贡献了GDP增长的70%以上，疫情影响最大的恰恰就是消费服务业，因此对美国经济的打击是很大的，已经有经济学家预测，美国今年的经济增速可能会降到0，甚至是负增长，这对于美国股市是比较大的一个打击。

美国股市现在已经确认进入到熊市区间，三大股指的跌幅均超过了20%，根据过往的经验，一旦熊市趋势确立，美国股指跌破牛熊分界线，也就是20%之后，将会再继续下跌20%，所以现在还是不要去接下降中的匕首，毕竟现在美国还没有到底。

欧洲经济的情况比美国还要糟，因为欧洲实际上从欧债危机之后，就没有真正的出现很好的复苏，欧洲经济的火车头德国在去年已经出现连续两个季度的负增长，处于陷入经济衰退的边缘，而这次疫情在意大利等国的扩散，进一步加剧了欧洲经济陷入衰退的风险。

这次疫情对于我国经济一季度的增长造成了很大的冲击，我们是以牺牲短期的经济增长，来换取长期的经济增长，通过严格的防控措施，及早的把病毒控制住，从而保障人民的生命安全，可以说我们采取的措施是理性的，果断的，也是卓有成效的，现在疫情基本上得到了一定的控制，预计4月份我国将会完全控制住这次新冠疫情，经济面也会迅速的恢复到正常的增长状态。

这次疫情，受到影响比较大的消费服务业，有可能在疫情过后出现报复性增长，因此现在是布局消费服务业类股票的时机，疫情对我国经济的影响是短暂的，一季度GDP可能会降到5%，甚至以下，但是二季度、三季度、四季度会逐步的恢复到正常状态，我国经济增长具有比较强的韧性，经济回升将会给股市带来走强的坚实基础。

我今年的核心结论就是，美股见顶，A股见底；美股向下，A股向上。虽然疫情导致A股产生了黄金坑，但是今年A股将走出独立行情，不会像欧洲股市、日本股市那样，受到美股暴跌很大的冲击，因为A股本身和美股的关联度就不高，根据测算，过去十年A股和美股的相关系数只有0.6，远低于发达市场之间的相关性。当然在过去十年美国走出了十年的大牛市，A股市场则走势相对疲弱，其实已经显示出关联度不高。

未来一段时间，在美股出现暴跌的时候，A股依然会呈现出一定的韧性，一方面和A股本身的估值水平比较低有关，另一方面是由于我国楼市的黄金十年逐步结束之后，随着房住不炒的调控政策逐步的产生效果，居民储蓄大转移的方向，从过去进入楼市逐步转向进入股市，股市将会有源源不断的资金流入，这是推动A股市场走出独立行情重要的支撑，而外资也有望在美股见顶之后，从美股、欧股出逃，来寻找新的机会，而A股无疑是估值洼地。