年化收益率近20% 基金经理却曾焦虑自己能否胜任

来源：蓝鲸基金裴利瑞

原标题：基金50|年化收益率近20%！基金经理却曾焦虑到怀疑自己能否胜任

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雷鸣是汇添富基金最早一批从应届毕业生开始自主培养的基金经理，在经过长达7年的研究员训练后，雷鸣自2014年3月开始了基金经理生涯，其管理时间最长的基金——汇添富成长焦点（代码：519068）在其任职期间的年化回报达到了19.68%，其中，2019年的收益率为48.79%，今年以来为-8.84%（截至2020年3月18日）。

雷鸣擅长选股，他的投资有明显的风格轮动、精选个股、集中持股、换手率低等特征，投资理念是基于中长期绝对收益的投资目标，通过行业和产业的趋势找到行业中最优秀的企业，在严格的风控指标下保持均衡配置，同时动态评估和调整自己的组合。

尽管近6年来业绩表现卓越，为持有人取得了中长期丰厚回报，但在2014至2015年，他也曾经常焦虑，以至怀疑自己能否胜任。

一度焦虑到怀疑自己能否胜任

雷鸣，华中科技大学管理学硕士，2007年6月毕业后即加入汇添富基金，先后担任钢铁、环保、天然气、食品饮料等行业的分析师，随后升任原材料小组、消费小组组长，对周期性及消费类行业跟踪研究多年。

2014年3月27日，雷鸣在从事了将近7年的研究工作后正式升任基金经理，从齐东超手里接管汇添富成长焦点混合基金。

2014年国内宏观经济低迷，上半年政策层面刺激不断，但雷鸣认为，底线思维的阶段性微刺激难以改变市场运行节奏，中国经济结构转型的大方向不会改变。因此，他把基金主要重仓在新能源汽车、环保、医疗服务、移动互联等新兴领域，这些领域既与宏观经济关系较小，又可以分享经济转型下的投资机会。

的确，2014年上半年，由于市场缺乏增量资金，市场热点主要集中在上述新兴领域，创业板尤其活跃，这让汇添富成长焦点在雷鸣上任后的二、三季度小幅跑赢业绩比较基准（沪深300指数收益率*80%+上证国债指数收益率*20%），与创业板指基本持平。

但四季度，在对宏观层面一系列改革措施的乐观预期下，增量资金陆续进场，11月底的降息更是引爆了增量资金加速进入市场。市场风格在四季度急剧转换，低估值金融地产和“一路一带”相关权重蓝筹高歌猛进，给重仓新兴领域的汇添富成长焦点打了个措手不及，以至拖累了全年业绩。

2015年市场热点重新回到成长和创新后，雷鸣在持仓上更加于聚焦互联网相关及医疗服务领域，基金在供应链金融、互联网金融、医疗服务领域获益较多，2015年度收益84%，大幅跑赢沪深300。

但由于6月份市场大幅下挫，而该基金一直保持高仓位运作，年度回撤高达48%，超过了沪深300指数的回撤，这也创下了雷鸣基金经理生涯至今最大的年度回撤。

可以说，雷鸣在初任基金经理前两年的表现并不算稳定。“我从2014年开始做投资，花了很长时间才进入状态，2014-2015年，我经常会焦虑，有时甚至怀疑自己能否胜任这份工作。总的来说对自己刚开始做投资前两年的状态不是很满意，反思自己缺乏大的格局观、组合没有方向。”对于自己基金经理初期的表现，雷鸣曾在媒体采访中表示。

风格从小盘成长转向大盘蓝筹

2016年是雷鸣的转折之年。

在汇添富成长焦点2016年的半年报中，开始出现了这样的投资策略表述：以绝对收益出发挑选标的和买卖时机。

反映到操作上，一方面，雷鸣一改此前高仓位的运作风格，自2016年开始明显地注重起了仓位调整。汇添富成长焦点先是在2016年初降低了股票仓位，从2015年末的89%大幅降低至2016年一季度末的67%，此后有曾在2017年下半年将仓位提高至91%以上，截至2019年末的最新股票仓位为86.62%。

但雷鸣认为，自己并不是在做自上而下的择时，而是在以长期绝对价值和中期收益确定的标准寻找投资机会，如果找到就持有仓位，否则就持有现金。因此，仓位变化只是寻找投资机会过程中的结果反馈。

另一方面，在2016年~2017年期间，雷鸣的风格切换也十分明显，逐渐由小盘成长切换为大盘风格。截至2017年末时，汇添富成长焦点的大盘股市值占比已达七成左右，前十大重仓股中有一半都是美的集团（000333.SZ）、中国平安（601318.SH）、格力电器（000651.SZ）等大盘股。

这让雷鸣很好的抓住了2017年的大盘蓝筹风格，2017年汇添富成长焦点收益45.8%，同期沪深300涨幅21.8%，超额收益明显。

雷鸣曾说不希望自己局限于哪一类风格，而是要在不断比较投资机会中把握市场脉络，要赚alpha，而不是依赖某一种市场风格。这样才能无论在什么投资环境和风格下，长期业绩不会太差。

除仓位和风格外，雷鸣操作灵活同样反映在行业配置方面。汇添富成长焦点自2014年来的行业配置结构变化加大，其中2016年前行业配置相对均衡，主要在化工、医药、非银、交运等行业，2017年起行业集中度提高，家电的持股比例最高超40%，但此后由于地产调控政策等因素，雷鸣自2018年中旬开始减持家电。

截至2019年末，汇添富成长焦点的前三大重仓的行业已经变为食品饮料、金融、商贸零售，整体偏大盘成长风格，前五大重仓股分别为五粮液（000858.SZ）、中国平安（601318.SH）、贵州茅台（600519.SH）、南极电商（002127.SZ）。

集中持股且换手率低

但仓位、风格、行业等等都不是实现中长期绝对收益的根本，在雷鸣看来，自下而上精选个股并集中持有才是核心投资策略。

例如，南极电商（002127.SZ）是汇添富成长焦点自2015年末买入且持有至今的个股，持股周期长达4年。作为国内知名的移动互联网广告营销服务商，南极电商自2015年资产重组后就乘上了互联网浪潮的东风，股价自2016年初至2019年底涨幅超75%，汇添富成长焦点是迄今持股数量最多的公募基金。

再比如雷鸣自2016年开始逐渐加仓的家电行业，厨电龙头老板电器（002508.SZ）和华帝股份（002035.SZ）都是他重仓时间较长的个股。以华帝股份为例，汇添富成长焦点自2016年二季度买入持有至2018年二季度，期间股价涨幅近130%。该公司深耕厨房卫浴等细分领域，并曾在2016年推出股权激励计划，公司股权结构和经营管理有了明显改善。

此外，中国平安（601318.SH）、东江环保（002672.SZ）、瑞茂通（600180.SH）等多只个股均是雷鸣重仓时间超过两年的个股，且均在重仓期间收获了不错的涨幅。汇添富成长焦点的换手率除2014、2015年高于2倍外，2016年后已经稳定保持在1.5倍以下。

而对于自己选择的标的，雷鸣也十分敢于重仓。自2016年以来，汇添富成长焦点的持股集中度就一直保持在50%以上，在2017年3季度最高时一度达到77%，且常常前三大重仓股的仓位均能保持在9%以上。