见证｜加拿大独立投资人虞峰： 优选美股科技股 坚决回避负债过高的标的

编辑 | 谢长艳

除了低估是目前可以观察的一个方向，我认为投资还是应当投未来最好的行业，尤其是科技行业，我个人一直主投美股科技股，它们的资本回报率和股价表现要远远高于一些传统周期行业。

我是一名全球投资者，现居加拿大，主要投资美股和A股，同时轻配港股。今年春节后一个月左右，我的A股账户净值实现了翻倍，因为对整个市场不放心，我选择暂时清仓，并于近期慢慢买回小部分。现在我的仓位主要在美股，这次美股大跌，不少股票跌到令人难以想象的价格，里面有不少“捡烟蒂”的标的。但对于当下的投资人来说，还是应当坚决回避资产负债表中负债过高的企业。

我是在2007年被A股大牛市的氛围裹挟入市的，当时还处于一种懵懂的状态，接着就赶上2008年股灾，交了不少学费。之后我不断进行自我“进化”，一边经营自己的外贸公司，一边系统学习并在市场中实操。这些年，我经历过一些市场的大风大浪，同时坚信，只有抱有敬畏之心，才能好好活着。

我于2010年移民加拿大，并以此为契机，卖掉了国内的公司，正式全职投资美股。我在美股的投资主要是跟随市场主流，集中在科技股上，也确实获得了丰厚回报。在这次股灾中，我不可避免地受到了一些损失，但我仍然坚信优质科技股的价值，对持有的标的也不特别担心，比如我重仓的苹果。

关于这次美股危机，我主要说说自己的直观感受。现在美股市场本身有比较高的杠杆率，加上高频交易源源不断施压以及负面情绪的堆积等各种因素，股价出现类似泥石流般的下冲行情。就拿高频交易来说，原先在市场稳定的时候，他们会以非常快的速度，只赚取一点点买卖价差。曾经有个做高频交易的投资人在接受访谈时就表示，他们一天在一只股票上交易的次数就可以高达500万次。而在卖压堆积的市场行情中，高频交易的冲击是非常大的。

对比2008年金融危机，美国的次贷危机像毒药一样蔓延至全球金融市场。雷曼破产以后引发多米诺骨牌效应，造成信贷危机，金融机构之间互相不信任。房地产的泡沫被戳破，大量财富就此消失，形成资本黑洞。典型的企业，比如通用汽车这类公司，由于长期维持汽车工会高福利，无论是品质和价格跟日系车都没法比，大萧条来临，消费一下子被冻结，影响首当其冲。当时，美国发生严重的失业，甚至有华尔街的精英去快餐店里卖汉堡，新闻里不时能看到金融家自杀的消息，不少人流离失所等等，这都是当时的直观“印象”。

而这一轮危机，至少到目前为止，我们还没有看到这些现象。当然，疫情在全球蔓延，对世界经济确实造成了巨大冲击，现在整个市场缺乏流动性。这次危机我感受最深的就是，整个社会经济结构非常不稳定，特别是全球化以后，很多问题都被虚假的繁荣所掩盖，特别是债务问题严重。现在全球经济体都非常脆弱，不少发达国家，很多人都没有存款，如果全球绝大多数经济体停摆一两个月，这将是不可想象的。所以，在我看来，任何时候做投资，都要坚决回避资产负债表中负债过高的企业，当前这种危机下尤其如此。不过，我们也不至于如此悲观，如果疫情能很好地控制住，受伤后的经济复苏也不至于像2008年那么艰难。

经过这一轮大跌，美股整体下跌超过30%，日震荡点位甚至高达3000点-4000点，实在太疯狂，原油价格也跌至20美元附近，速度之快，节奏之猛，前所未见。市场的情绪转换已经到了极限的临界点。

如果按照索罗斯的反身性理论，每一个行情都从绝望的时候开始，那么现在确实是比较好的时机。当然，这种判断因人而异，静观其变也不失为一种好的策略，但我更愿意开始寻找被“错杀”的低估值股票，并等待进场机会。

比如，美股快餐连锁店Jack in the box，股价从2月底的近90美元跌至最低的17美元附近，最近收盘在23美元，公司董事局入场增持的价格在40美元左右，结果几天之后又发生腰斩。所以，在市场情绪处于极端恐慌的时候，低估之后还可以更低，估值是没有底的，但我们可以观察。

再比如，波音的股价从2月中旬的350美元跌至90美元附近，但我仍然认为很贵，而且公司的资产杠杆率非常高，以后的日子或将越来越难过。按照我自己估算的模型，现在它的资产负债表比2018年时扩张了10倍，而且债券评级又降低了很多，即使2021年的产销规模达到2018年历史上最好水平，当年大概有100亿美元的负债，创造的税后利润也就100亿美元左右，同时，因为更多的利息开支、更严的监管以及运营支出，那么2021年也最多只能赚取原来收益的1/3。对于这种公司，我觉得还是不要轻易去捡便宜。

除了低估是目前可以观察的一个方向，我认为投资还是应当投未来最好的行业，尤其是科技行业，我个人一直主投美股科技股，它们的资本回报率和股价表现要远远高于一些传统周期行业。当前我持有苹果、微软这类大型科技股标的，疫情冲击下，这类优质科技股有了很好的买入机会。■

（本文已刊发于3月21日的《红周刊》）