银河基金袁曦：A股市场相对偏乐观看好科技及券商

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新浪财经讯 3月25日15：00 银河基金权益投资部基金经理银河蓝筹混合、银河智慧混合基金经理袁曦将做客新浪财经《基金直播间》分享，主题：美股10天4次熔断，A股将如何发展？

她表示，近期科技股受海外疫情冲击影响跌幅比较大，但我们认为，只要海外疫情不失去控制，疫情对全球经济的冲击有可能是一次性的冲击，那么，科技股为首的景气度虽然短期会受到影响，但中长期的趋势预计是不会发生变化。

总体来看，虽然短期A股受到美股的牵连，但后面如果美股能够稍微稳定的话，从全球视野比较的话，A股的吸引力仍然较大。而且，对于美股近期持续暴跌，美联储宣布了一系列新措施来支持经济，包括了开放式的资产购买，本周每天都将购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券，扩大货币市场流动性便利规模。为了确保市场运行和货币政策传导，将不限量按需买入美债和MBS。我们认为，这一系列的舒缓政策，有望缓解美股的流动性风险。

对于A股后市表现，袁曦表示，我们对市场是相对偏乐观的。行业方面，我们沿着行业景气度，相对来说还是看好科技和券商。这一轮市场的可能向好应该是科技产业升级和资本市场周期的双轮驱动。主要基于以下几个方面的原因：

（1）从大类资产配置的角度来看，市场估值水平经过前期的大幅调整之后，基本上都处于历史中值偏下的水平，股票市场的吸引力在加大。

（2）此外，近期流动性持续宽松，代表无风险利率的十年期国债收益率已经较春节前下降了30BP至2.7%附近。无风险利率的下降，意味着，市场整体的估值水平中枢有望进一步抬升。

（3）另外，资本市场改革，也给市场带来了活力。去年，资本市场改革全面提速，以“深改十二条”为改革蓝图。今年，再融资新规落地，放松了融资条件，定价机制和锁定期都较以前有了较大程度的放松，制度环境明显改善。政策落地，两周左右的时间，我们已经陆续看到有很多公司公布或修改再融资方案。我们认为，政策导向上，已经从之前的“去杠杆”转变为鼓励优质企业再融资，做大做强，这点对科技类公司尤其有利。

对于看好的投资机会，她进一步表示，我们认为，在5G建设大浪潮之下，今年大概率也将沿着先硬件后软件及应用的趋势来演绎。因此，在科技板块中，我相对看好电子、计算机和传媒。

而券商这个行业和政策的相关度是很高的。前几年，券商业务开展受监管政策影响，而这个局面从18年10月份开始出现了变化，从化解券商股权质押压力，到“深改十二条”，资本市场改革全面提速，再到最近的再融资新政。政策导向上，也有利于做大做强龙头券商。再加上，目前流动性宽松的货币环境，券商面临的环境是非常友好的。而目前，券商整体的估值水平仍然处于历年来较低的水平。

部分直播实录如下：

一、市场形势和变化介绍

大家好，非常高兴有这个机会和大家做一个在线的交流。

由于疫情在海外的快速传播，海外市场均出现了大幅调整，使得刚刚从国内疫情悲观情绪恢复过来的A股市场又一次陷入全球经济崩塌的悲观情绪之中，A股市场也随之出现了大幅的调整。

从海外情况来看，目前海外各国的确诊病例在进一步上升，处于加速上行的阶段，市场担忧出现全球性的经济衰退。但客观上讲，除非海外疫情失去控制、大面积扩散，否则市场对全球经济衰退的悲观情绪可能已经大部分反应在股票市场中了。目前，主要疫区政府已经开始采取有力的防护措施，比如，封城、封国、限制居民外出等。我们相信，这些积极的防疫政策，将会对海外疫情的控制带来积极的效果。

回到国内，新型肺炎疫情对经济的影响已经开始显现。从国家统计局的数据来看，1-2月，工业增加值增速大幅下跌转负至-13.5%，创下历史新低。1-2月全国固定资产投资增速、社销零售、房地产销量增速均出现了大幅负增长。总体来看，1-2月经济供应和需求均较为疲弱，预计今年一季度经济有较大的下行压力。

但是我们对于这种影响也不用过度悲观。我们简单回顾一下当年非典时候对经济的影响。非典疫情开始于2002年11-12月，并于2003年6月24日基本结束，其中4月15日—6月24 日是疫情的高峰期。在总计约8个月的疫情中，只有2003年第二季度的GDP增速出现了下行，而这也正对应着当时疫情的高峰时期。但后面，随着疫情的缓解，GDP在3季度开始逐步回升。可见，非典疫情对当年经济的影响也只是暂时的，并没有改变经济自身的运行趋势，只是改变他的节奏罢了。

反观现在，我们看到国内疫情已经出现了明显改善，对疫情的防控也转为防止海外输入。全国各地的复产复工，也在有序的进行中。我们初步估计，全国名义复工率达到97%左右，而员工的到岗率（即：实际复工率）估计也在90%左右。随着后续各地陆续复工复产，经济有望企稳。

此外，我们认为，逆周期调节的力度也有望进一步加码。在货币政策方面，无论是年前还是年后，货币政策都是偏宽松的。在疫情升级之后，也加大了逆回购操作的力度，还下调了MLF利率，央行还在前期已经设立3000亿疫情防控专项再贷款的基础上，增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，重点用于中小银行加大对中小微企业信贷支持。同时下调了支农、支小再贷款利率0.25%至2.5%。此外，央行计划于3月26日招标发行离岸央票100亿元，稳定离岸人民币汇率。预计未来流动性仍会较为宽松。2月21日政治局会议指出，“积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵”。财政政策的基调从此前的“提质增效”到“更加积极有为”，货币政策的基调从此前的“灵活适度”变为“更加灵活适度”，都有一定的加强，反映了在疫情影响下，逆周期调节的力度有望进一步加码。此外，一行两会在3月22日国新办举行了维护金融市场稳定的发布会，也体现了对当前资本市场稳定的重视和A股投资价值的认可。

对于后市，我们相对偏乐观。主要基于以下几个方面的原因：

（1）从大类资产配置的角度来看，市场估值水平经过前期的大幅调整之后，基本上都处于历史中值偏下的水平，股票市场的吸引力在加大。

基于以上判断，我们对市场是相对偏乐观的。行业方面，我们沿着行业景气度，相对来说还是看好科技和券商。这一轮市场的可能向好应该是科技产业升级和资本市场周期的双轮驱动。

虽然美股10天四次熔断，A股受其冲击也有一定程度的调整，但我们认为，与美股相比，A股的优势还是比较明显的：（1）从疫情的角度来看，国内已经基本控制住了，而美国目前还处在疫情的攀升阶段，还未达到顶峰；（2）从杠杆率情况来看，A股也是明显低于美股的。过去几年，国内一直在去杠杆，当前股票市场的杠杆资金总量与2015年时相比已经下降了80%。相比而言，美股的杠杆率是明显偏高的，这也就加大了市场的波动。总体来看，虽然短期A股受到美股的牵连，但后面如果美股能够稍微稳定的话，从全球视野比较的话，A股的吸引力仍然较大。而且，对于美股近期持续暴跌，美联储宣布了一系列新措施来支持经济，包括了开放式的资产购买，本周每天都将购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券，扩大货币市场流动性便利规模。为了确保市场运行和货币政策传导，将不限量按需买入美债和MBS。我们认为，这一系列的舒缓政策，有望缓解美股的流动性风险。

近期科技股受海外疫情冲击影响跌幅比较大，但我们认为，只要海外疫情不失去控制，疫情对全球经济的冲击有可能是一次性的冲击，那么，科技股为首的景气度虽然短期会受到影响，但中长期的趋势预计是不会发生变化。

我们通过历史数据的回溯，可以清晰地看到，市场中长期风格的趋势，其实是由中长期（2-3年）景气度趋势的相对强弱决定的。例如：13-15年，4G产业周期伴随着互联网+的快速发展和传统经济的产能过剩，创业板景气度相对沪深300趋势性更优，那么风格上就更加偏向于科技；而16-18年，全面经济刺激、地产基建出口先后发力，但同时科技产业周期进入4G尾声和前一轮“加杠杆”后的消化期，创业板景气度相对沪深300趋势性走弱，那么风格上就更加偏向蓝筹。

展望未来，虽然短期我们不排除在1季度疫情对经济造成重创之后，逆周期政策全面发力，地产、基建刺激加码，但从更长的时间维度来看，传统的产业包括基建、地产等都面临着内生动能不足的问题，而且经历了过去几年房价的高企，政策层面保持“房住不炒”的政策决心还是毋庸置疑的，政策基调不太会是之前“大开大合”式的刺激，而更可能是“小心翼翼”的托而不举。而相对于传统周期型行业，科技产业虽然在1季度也受到了疫情的冲击，但在5G建设的大周期、全球半导体产业大周期的大背景下，科技产业的内生动能是很强的。此外，政策导向上，2月21日中央政治局会议上强调，推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展，新基建有望成为财政政策发力的重点。

因此，我们认为，科技产业中长期景气度趋势将明显优于传统产业，中长期风格并不会因为此次疫情而发生根本性变化。

二、问答环节

1．在市场波动加大的情况下，您如何控制回撤？

答：我在构建组合时，会有意识地去做板块间的平衡，会从全局考虑，选择三四个不同的方向进行配置，有进攻性的资产，也会配置一些防御性的资产。即使非常看好某一个行业，也不会全部押注于单一行业，防范单一行业配置过重带来的回撤和波动，尽量控制好回撤。

2．科技股的行情是否已经走完？您看好科技哪些行业？

答：在全球疫情不失控的前提下，在不发生全球经济危机的大背景下，我们认为，科技股的景气度只是受到短暂的冲击，在全球疫情控制住以后，应该有望修复。

以半导体为例，我们可以回顾一下当年非典时期半导体的情况，2003年2季度到3季度，亚太地区半导体的出货量有接近1倍的提升，因为非典疫情的影响主要在2季度，在非典疫情结束之后，半导体的环比反弹幅度是非常明显的，这里有季节性因素的原因，也有疫情结束后需求恢复的原因。

从全年的维度来看，2020年将是5G带来的新科技的周期，虽然受疫情的冲击，会有所延后，但趋势是不会发生变化的。我们后续应该能够看到5G手机换机周期，数据流量的大幅上升，VR、AR真正走入爆发期，万物互联，云游戏、云电脑等成为现实。

我们按照上一轮3G-4G演变过程中股价表现来看，先硬件后软件及应用。因此，我们认为，在5G建设大浪潮之下，今年大概率也将沿着先硬件后软件及应用的趋势来演绎。因此，在科技板块中，我相对看好电子、计算机和传媒。

3．为什么看好券商？是否还看好其他金融行业？

答：券商这个行业和政策的相关度是很高的。前几年，券商业务开展受监管政策影响，而这个局面从18年10月份开始出现了变化，从化解券商股权质押压力，到“深改十二条”，资本市场改革全面提速，再到最近的再融资新政。政策导向上，也有利于做大做强龙头券商。再加上，目前流动性宽松的货币环境，券商面临的环境是非常友好的。而目前，券商整体的估值水平仍然处于历年来较低的水平。

此外，受疫情影响，大多数的上市公司1季度的业绩估计是比较差的，但我们可以看到，最近成交量也持续维持在1万亿附近，再融资新政也正式出炉了，可以说，券商是为数不多一季度业绩不受影响的行业之一。

金融板块中，虽然短期受疫情影响，加大了银行向实体经济让利的压力，市场也对银行的息差和资产质量方面均有较多的担心。但我认为，上述悲观预期已经较为充分的反应在了现在的股价里，多数银行个股的估值创下历史新低。随着后续稳经济的政策陆续落地，银行基本面不确定的担忧会有所下降，银行板块有望迎来估值修复。

4．市场跌宕起伏，投资者应该保持一种什么投资信念和心态？

市场跌宕起伏，我建议投资者用平和的心态，相信专业投资人，长期持有。我觉得，中长期的方向远比短期波动更为重要。

6．您的投资理念是什么？

答：我个人的投资理念，可以简单概括为：相对安全、价值和集中。

相对安全：我非常注重安全边际。在相对安全边际较高的前提下，再努力去追求收益的最大化

价值：看中基本面分析，进行价值投资。不盲目追随市场热点

集中：持股相对比较集中。

具体在选股上，则是自上而下选行业与自下而上选个股相结合的方式。我会基于对宏观和市场以及行业的初步判断，刷选出景气度相对高的行业作为后续配置的重点，然后在这些行业里面进行个股的选择。

基金经理简介：袁曦，英国约克大学硕士，14年证券从业经历，曾就职于交通银行上海浦东分行，2007年12月加入银河基金管理有限公司，主要研究金融、汽车和休闲服务行业，历任研究部研究员、资深研究员，2015年5月起担任银河行业优选混合型证券投资基金的基金经理助理、银康乐股票型证券投资基金的基金经理助理；2015年6月起担任银河蓝筹精选混合型证券投资基金的基金经理助理，2015年12月起担任银河蓝筹精选混合型证券投资基金的基金经理，2016年2月起担任银河创新成长混合型证券投资基金的基金经理，2016年12月起担任银河君荣灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2017年12月起担任银河智慧主题灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2018年3月起担任银河中证沪港深高股息指数型证券投资基金（LOF）的基金经理，2018年11月起担任银河和美生活主题混合型证券投资基金的基金经理，2019年8月起担任银河沪深300指数增强型发起式证券投资基金的基金经理，2019年10月起担任银河和美生活主题混合型证券投资基金的基金经理。