CPFF？MMLF？PDCF？……

面对美联储一轮又一轮的“弹药”，

很多小伙伴估计已经蒙圈了

这些“弹药”起到的效果又怎样呢？

一起来看看吧！

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CPFF

CPFF是商业票据融资支持工具【是针对CP市场和货币基金的政策】。美联储可用于购买企业发行的商业票据，相当于绕过银行直接为企业提供短期的流动性支持。该工具曾于2008年10月7日首次被美联储采用，用于应对雷曼倒闭引发的市场流动性危机。

由于美联储可以通过CPFF绕开银行直接为实体企业提供资金支持，这将直接压缩商业票据市场的利差，改善企业短期运营现金流，避免企业由于融资市场的资金紧张而出现大面积的违约。就在CPFF出台的当天，美国的回购市场就有所松动，隔夜最高成交从前一天的2.50%天价回到了0.90%。掉期市场的货币基差也有所收窄，说明CPFF政策初见成效。但是美联储此次重启CPFF提出的定价是3个月OIS利率加上200个基点。这比金融危机时的CPFF定价——3个月OIS利率加100个基点要高，这可能限制CPFF的效力。

02

MMLF

美联储周四、周五国债购买规模提高至750亿美元，并推出货币市场共同基金流动性工具(MMLF)，MMLF这个工具就是将对金融机构提供长达一年期贷款。就是联储鼓励金融机构去向货币基金买高流动性资产，这里面当然也包括商业票据，然后允许机构用这部分资产（必须是从货币基金那里买的）作为抵押去找联储借钱。【这实际上相当于为那些不得不甩卖资产的货币基金提供了买方】美联储表示，任何从货币市场共同基金买进的资产将排除在银行监管资本规定之外，令银行业者有更多诱因在必要时从这类基金购买资产。

03

PDCF

一级交易商信贷便利机制（PDCF），到期时间最长90天，至少持续6个月。通过PDCF机制，公开市场一级交易商可以从美联储获得贷款。但与回购不同的是：回购的抵押品只能是国债，PDCF的抵押品可以是商业票据、市政债券和股票【这种扩展是直接针对流动性危机下的信贷紧缩的，换句话说，联储的意思已经再明白不过了——你们就放心买吧，不要考虑信用风险，有我给你们兜着呢！】。PDCF简单说，就是联储为了克服一级交易商的信贷紧缩，向一级交易商提供极低利率的贷款。

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效果如何？

从近期的效果上看：MMLF = PDCF > CPFF > OMO。周二晚上（3月17日）美联储推出CPFF，回购市场开始有松动，但是拆借和外汇掉期没什么反应；18日晚上宣布推出MMLF和PDCF之后，回购价格进一步稳住了，拆借和外汇掉期也开始出现起色；20日开始，由于流动性缓解，美元债信用市场上开始出现了不少买盘。按这个节奏，如果疫情方面没有进一步的坏消息，预计美元流动性会逐步缓解，尤其是中资美元债短端上，目前折价大概在70-90之间（以100为基准）

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