源源不断提供创新支持 CVC投资已成股权市场重要组成部分

原标题：源源不断提供创新支持 CVC投资已成股权市场重要组成部分来源：中国证券报·中证网

随着股权市场持续发展，CVC投资（创业投资/战略投资）作为新兴力量也在迅速崛起。在新兴经济体聚集的亚洲地区，CVC的投资数量占比已超过了北美地区，中国的腾讯和阿里巴巴等机构在其中扮演着举足轻重角色。

分析人士指出，CVC投资比传统风险投资更能影响和匹配公司的长期战略，具有投资周期长、风险容忍度高、增值服务多、企业估值高等优势。经过多年发展，CVC投资将长期成为股权投资市场的重要组成部分。

国内CVC投资向头部集中

CB Insights近期发布的《2019年全球CVC投资报告》显示，在刚过去的2019年，全球范围内CVC投资案例数为3234起，同比增长8%；投资金额约751亿美元，同比增长3%。值得一提的是，在地域活跃度上，去年亚洲地区的CVC案例数量占比达到40%，首次超过了北美地区的39%，同时也超过了欧洲的19%。

具体到中国方面，私募通数据显示，2019年中国的CVC投资案例共有705起，投资金额达到1139.13亿元。需要指出的是，虽受股权投资市场整体收缩影响，去年国内CVC投资案例和金额数量均出现下滑，但头部集中的现象却越发明显。

私募数据显示，在2019年1139.13亿元投资总额当中，投资金额最多的10家产业集团投资合计904.67亿元，占比达到79.4%。其中，腾讯以353.29亿元的投资金额排名第一，阿里巴巴以259.00亿元排名第二，同时也是投资金额前十名当中，仅有的投资规模在百亿元以上的两家机构。若从2010年-2019年这十年来看，腾讯累计投资金额为2072.77亿元，阿里巴巴投资金额为1744.26亿元，也是中国CVC投资市场中，仅有的累计投资额度在千亿元以上的两家公司。此外，复星集团、京东、百度三家公司，十年来累计投资金额分别为493.56亿元、399.98亿元、366.10亿元。

在CVC投资轮次方面，私募通数据显示，2019年中国机构主要集中在A轮和B轮，投资案例分别达到了249起和157起，投资金额分别为153.85亿元和160.27亿元；E轮及E轮后CVC投资的案例虽只有31起，但投资金额达到229.32亿元。

CVC投资具备诸多优势

清科研究中心观点指出，企业CVC投资在战略上主要有横向产业扩张和纵向产业延伸两大方向。其中，横向产业扩张是指企业通过投资扩大自身产业领域的资源，在现有产业上扩大市场占有率；纵向的产业延伸是指加深产业链布局、延伸客户需求，从而整合更多产业链资源。另外，除了战略目标以外，母公司进行CVC投资，还有产业改革、财务税务、分散风险等多方面考虑。

“CVC投资会比传统风险投资更能影响和匹配公司的长期战略。”清华大学五道口金融学院副院长田轩指出，传统风险投资以最大化财务回报为目的，但是CVC投资具有投资周期长、风险容忍度高、增值服务多、企业估值高等优势，也会优先考虑企业战略的布局，包括上下游产业布局、企业转型目标的早期布局等。“经过二十余年的发展，我国CVC目前已经初具规模，成为我国资本市场中不可或缺的中坚力量，而且未来还将是广阔的蓝海市场。”

具体的，田轩表示，CVC投资的特点主要是使用自有资金，一旦看好一个项目就可以源源不断地持续支持，存续期非常长。

以生物技术/医疗健康领域为例，清科研究中心报告指出，该领域最为核心的药物研发领域研发周期长、资金需求大。除了一些医疗服务项目以外，大部分生物医疗领域的CVC投资来自于医疗背景的CVC机构。在这种重度研发的发展领域，大型医药产业集团及其CVC投资机构扮演着重要的角色。私募通数据显示，从2010年至2019年，中国生物技术/医疗健康领域的CVC投资案例从4起增加到了80起，投资金额也从1.05亿元上升到了83.5亿元。

仍需多方磨合

田轩指出，整体上CVC投资对创新有着积极的贡献，但客观上存在一些问题亟待解决。他分析指出，通常情况下，CVC会存在着反垄断、产权保护、委托代理、信息披露等四大问题。同时，CVC也有可能与被投资企业存在竞争关系，进而“剥削”而非“培育”被投资企业的技术创新，这将限制被投资企业的可用市场资源，给被投资企业发展带来不确定性。

同时，某私募投资人士直言，从长期来讲，CVC投资和企业有所融合，但短期当中或许在相关方面有所磨合。

田轩则指出，CVC的本质是带着企业穿越产业周期、企业生命周期，走向未来。因此，制度建设应从宏观、中观、微观几个维度发力，发挥出CVC对实体创新的“短期包容性”和长期价值创造的“充分有效性”。

其中，在宏观层面，田轩认为要打造出公平稳定的契约型商业环境；中观层面，则应充分发挥CVC对于高新技术产业，尤其是顶层技术创新的战略优势；微观层面，结合市场和企业自身情况灵活运用CVC解决融资约束、企业治理与传承、新技术研发与新市场布局、产业转型升级等问题。

另外，清科研究中心观点指出，在市场资源调整下，不同产业背景的CVC机构应加强合作，促进产业创新。CVC投资可能是“未雨绸缪”，也可能是“破釜沉舟”，但一定能促进产业进步。