国金基金:政策开始转向恢复生产和稳经济 但利率拐点未到

政策开始转向恢复生产和稳经济，但利率拐点仍未到来

---0327政治局会议点评

2020年3月29日

事件：中央政治局3月27日召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势，研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。

点评：

1、此次政治局会议召开的时间异于往常。通常政治局会议每季度召开一次，一般在季度经济数据公布的时点附近，去年4月17日公布一季度经济数据，4月19日召开政治局会议。今年由于新冠肺炎疫情对经济造成了显著扰动，打乱了经济、政策的节奏。当前疫情防控在国内已经取得阶段性重要成效，但海外疫情不断蔓延，需要对疫情防控的重点和应对经济下行的对冲政策做出重新部署。

2、政策的重心开始转向恢复生产秩序和扩大内需。2月21日政治局会议、2月23日统筹推进疫情防控和经济社会发展工作部署会议均把国内的疫情防控放在第一位，当前国内疫情防控取得阶段性重要成效，疫情防控的重心已经转变为“外防输入、内防反弹”。在境外疫情呈加速扩散蔓延态势下，3月26日召开了G20会议，与会各国在疫情防控和经济刺激政策方面达成声明，亦为国内的政策部署提供时机。

3、会议仍然强调“确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”。疫情给经济、社会带来显著的负面影响，从1、2月份的经济数据看，投资、消费出现20%以上的下滑，这给全面实现小康社会，尤其是“国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番”的指标实现难度加大。但是我们亦要看到，全面建成小康社会的内涵是丰富的，涵盖了经济建设、政治建设、文化建设、社会建设、生态文明建设诸多方面，大多数的指标都已经得以很好的实现，在疫情这种不可抗力的条件下，“翻番”的目标可能更柔性处理，全面小康不必执着于GDP翻番。

4、会议指出，要加大宏观政策调节和实施力度。疫情发生以来，国内把疫情防控放在各项工作之首，并未如海外立马出台刺激经济的政策，而当前疫情防控取得阶段性成效，中央开始布局各项对冲政策。一揽子宏观政策措施当前仍然处于“抓紧研究”阶段，此次会议着重强调的政策举措包括：适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。提高赤字率、特别国债、地方政府专项债都属于财政政策发力，疫情冲击之下，财政减收增支，减税减费等使得财政平衡面临更大压力，而在接下来的扩内需、稳经济的过程中，财政政策发力亦承担了重要角色，因此，赤字率提高、发行特别国债、进一步扩大地方政府专项债规模等举措都被市场充分预期。

总体上看，政策转向恢复生产、财政政策发力稳经济等举措对债市偏不利，但是亦要看到，政策举措主要在于对冲经济下行压力，疫情已经对一季度经济造成显著负面影响，叠加当前海外疫情蔓延，给进出口贸易、产业链带来新的负面影响，经济下行压力仍在加大，亦需要更为宽松的政策加以对冲。货币政策配合财政政策发力，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行亦将推升市场关于降息、降准等货币政策加码宽松的预期。经济基本面、政策面依然总体上对债市有利，利率拐点仍未到来。

（国金基金：叶伟平）