2020.3.23-3.27

上周市场关注焦点逐步从境外转向境内。上周前半周，关于境外流动性危机的相关议题延续前周热度。但事实上随着前两周美联储针对性流动性支持政策的陆续出台，境外流动性紧张问题在上周内已经逐步缓解。

投资者对境外金融市场动向的关注度有所减弱，对疫情造成全球产业链停摆及对我国影响的担忧升温，国内政策层面也明显有协同的对前期逆周期政策力度进行上调，体现在多地出台汽车消费支持政策、多地试探房地产放松，也提出了广受关注的发行特别国债、提高赤字率等措施。

展望未来一段时间，即将在4月份公布的实体经济统计数据，预计近期市场的关注焦点将逐步转向国内因素。

上周境外投资者出售我国利率债趋势放缓，国内多领域出台逆周期政策，长端收收益率维持低位震荡，曲线陡峭化有所加强。随着美联储系列流动性支持措施出台，美元流动性危机有所缓解，美元汇率由升转降，境外机构上周净卖出我国国债的趋势停止，且在政金债方面境外机构已经转为净买入。

国内多地出台促进汽车消费的政策措施，另有部分地方试探房地产政策放松。上周末的政治局会议定调要求宏观逆周期政策进一步加码，并继续要求努力实现全年经济增长目标。上周19国开15收益率上行至3.06%。

近期市场面的观察来看，市场正在从疫情后的“非常”状态，逐步转为“正常”状态。具体有来看有三个方面的信号：

1）春节后超宽松流动性环境下的机构配债浪潮逐步回落；

2）境外机构买卖我国债券规模大幅起落的状况结束；

3）货币政策从危机管理状态回归经济周期调控状态。

预计国内债市逐步从“非常”状态回归“正常”状态，传统逻辑的定价有效性将回升，国内经济周期因素将对市场发挥更大的影响权重。在前期疫情环境下的“非常”市场状态下，投资者的很多传统有效的市场判断逻辑常常失灵。但好消息是，未来这些逻辑的有效性可能将逐步回归。

在国内因素重新主导债市定价后，国内经济基本面在当前全球产业链停摆状态下出现的下行压力，可能将成为未来一段时间内债市收益率演绎的主要逻辑。

随着美联储针对性流动性扶持政策的逐步见效，境外美元流动性紧缩缓和，境外机构较快卖出我国利率债的情况亦得到缓解。

市场对于国内经济基本面的关注焦点，从国内复工复产进度的快慢，转为全球产业链停摆对我国各行业生产活动的影响。

预计在流动性宽松环境下，国内曲线预计仍将保持相对较陡的状态；而市场对全球产业链停摆的担心增大，也会对长端收益率形成一定的向下压力。

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