巴菲特为何不惧买在“半山腰”？

纠结的“抄底”心态

近期以来，全球资本市场持续调整，A股也未能独善其身，上证综指一度跌破2700点。目前各个投资论坛热度相当高的话题是：什么时候是底，现在能不能“抄底”？

其实，“抄底”是一个非常高难度的智力游戏，因为真正的“底”只有一个，不仅转瞬即逝，而且在政策、资金、新闻、情绪等因素的合力影响下，有很大的随机性，导致猜中的难度很高。

惦记着抄底的投资者，往往面临着2种可能性：一是担心入场时机过早，抄在了“半山腰”；二是心仪的点位迟迟跌不到，指数却突然宣告见底并返身向上，导致自己来不及“上车”。这种矛盾的心态，使得不少投资者在面对市场大跌时颇为纠结，买也不是，不买也不是。

当下，随着全球股市集体调整，投资者的避险情绪非常浓厚。此时来看看巴菲特过往的抄底行为，或许能给纠结的投资者一些启发。

巴菲特的3次出手

检索巴菲特以往的言论，他并不热衷于谈论“抄底”，他甚至在2014年股东大会坦言：“抄底唯一的问题是，我们不知道市场什么时候是底。”实际上，历数股市大跌时巴菲特几次有代表性的出手，基本上也是买在了“半山腰”，但这并没有妨碍他事后大赚一笔。

01

华盛顿邮报

1973年石油危机出现，经济衰退和通胀同时发生，之前涨幅过高的道琼斯指数全年跌幅达16.58%，等待已久的巴菲特却很兴奋。1973年上半年，巴菲特斥资1060万美元买入华盛顿邮报9.7%股份。他认为其内在价值是4-5亿美元，远高于当时的市值1亿美元。然而，熊市的杀伤力远超过人们的想象，1974年道指继续下跌27.57%，华盛顿邮报的市值也缩水至8000万美元。

直到1976年，华盛顿邮报的股价才回到巴菲特的买入价。按照现在的说法，巴菲特抄在了“半山腰”，被套了3年。然而，这短短的3年时间和25%的浮亏不值一提，因为巴菲特的持有期长达40余年，直到2014年才卖出。他当年投入的1060万美元，也翻了100多倍达到12亿美元，成为他最经典的手笔之一。

02

可口可乐

另一个被视为成功之作的案例，是巴菲特对可口可乐的投资。

1987年10月19日，是美股历史上著名的“黑色星期一”，道指暴跌22.61%引发全球股市狂泻。当天可口可乐总裁唐纳德发现，有人在大举买入公司股票，经确认正是巴菲特，巴菲特还希望他能保守秘密。

当时的可口可乐对应的市盈率大约为15倍，对于消费成长股来说相当便宜。然而在市场的恐慌之下，可口可乐又很不客气地继续下跌了30%才罢休。但是十年后1998年，巴菲特在可口可乐上净赚了120亿美元。

以上比较久远的案例表明，一直以来巴菲特坚持的投资理念从没改变，那就是，当心仪的股票价格低于内在价值时，就可以出手买入，至于这个价格有没有到底部，并没有那么重要。正如他的老师本杰明·格雷厄姆所说:“市场短期看是投票器,长期看是称重机”。

03

高盛

对于目前在A股活跃的各种投资者来说，2008年搅得全球市场风雨飘摇的次贷危机还历历在目，巴菲特当时的表现则尽显“虽千万人吾往矣”的气概。

2008年9月雷曼兄弟申请破产，标志着次贷危机全面爆发。随后，美国政府宣布了一项850亿美元的救援计划。巴菲特当时的心情是，一方面担心危机导致市场崩溃，另一方面又觉得政府迅速采取行动有望化解危机。可见，与普通人一样，投资大师的心理有时候也这么矛盾。

9月底，巴菲特正式出手，以50亿美元现金购入高盛优先股。10月16日，他罕见的在纽约时报发表署名文章：《我正在买入美股》。

他写道：“我正在购买美国股票，此前我的私人账户持有的全是美国政府债券。为什么？因为我一直奉行：当别人贪婪时恐惧，当别人恐惧时贪婪。现在市场上所有人都很恐惧。”

巴菲特此举表明，股神买股票时的确不在意“抄底”，9月买入高盛后，美股还是足足跌了近半年。不过到2011年高盛赎回这些优先股时，巴菲特足足获利37亿美元。

道琼斯指数走势(2008.8.8-2009.4.6)，数据来源：Wind

美股4次熔断的“至暗时刻”

巴菲特的最近一次“上头条”，是在新冠肺炎疫情扩散导致美股熔断之时。看到心仪已久的达美航空和纽约梅隆银行跌到了心理价位，他毫不犹豫地扣动了“扳机”。股神都出手了，是否意味市场见底了？非也。

2月27日，巴菲特以每股45.48-47.14美元的价格，买入97.65万股达美航空，所持该股增至7188万股。然而3月19日达美航空一度跌到19.1美元，紧接着美国又宣布限制来往欧美的航班，使得航空业更加雪上加霜。

3月3日，巴菲特出手增持纽约梅隆银行，按照收盘价38.83美元估算，这笔交易耗资达3.59亿美元。但3月18日该股迅速跌到了26.4美元，股神一度浮亏达32%。

进入4月份，美股走势更加步步惊心，短短一个月内熔断了4次。不过在整个市场瑟瑟发抖之时，巴菲特却从容得多，认为到了合适的价位就直接出手，不为大盘走势所左右。

截至2019年年末，伯克希尔公司持有近1300亿美元的现金储备，这个数字占公司投资组合价值的一半以上，这给了他从容出手的资本。可见，投资者做好资金管理，用闲钱理财，手头保持好现金，是非常必要的，“一把梭”可能会导致很被动的局面。

当前全球资本市场恐慌情绪蔓延，cash is king（现金为王）的悲观思维占据上风，这正是巴菲特常说的“恐惧时刻”。不过此时并没有多少人在热烈拥抱市场，反而对疫情扩散、经济衰退都非常悲观，害怕买入之后被长期套牢，不敢出手看好的投资标的，做不到“别人恐惧时我贪婪”。

巴菲特曾意味深长地说：“模糊的正确远胜于精确的错误。”每一次重大危机中，当巴菲特买入时，刻意寻底的人经常会笑话他“买高了”，他却不为所动。时间往往证明巴菲特是对的，可见“股神”之称实至名归。

克服恐慌

定投布局潜力板块

当前全球市场大幅调整，A股的点位和估值均处于历史低位，正是重温价值投资理念的难得时机，更是克服恐惧布局优质标的的好机会。对于普通投资者来说，学习巴菲特放弃“抄底”的想法，逐步布局看好的基金产品，无疑是合适的做法。

同时，投资者不妨学习巴菲特的资金管理方法，手头始终保有部分现金，通过定投的方式分批建仓，既可在下跌过程中持续买入摊薄成本，也可在市场反转时手里有仓位，不至于踏空行情。

当前科技创新是国内经济最活跃的领域，是一个长期的产业趋势。在未来5-10年新一轮产业发展周期中，中国科技企业将获得更大的发展。重点布局了科技创新领域的万家行业优选，值得投资者多多关注。

万家行业优选

过去五年市场跌宕起伏，在上证综指下跌13%的背景下，万家行业优选过去五年收益263.13%，在银河318只同类基金中排名第1。此外，单年度业绩亦十分亮眼，五年中有四年排名银河同类基金前1/10左右，2019年更是凭借全年89.83%的收益表现，排名第6。

指数数据来源Wind，基金数据来源银河证券。过去五年数据截至2020.2.28。单年度数据截至该年年末。银河分类中，万家行业优选为偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类）。基金过往业绩不代表未来。

3月31日，第十七届中国基金业金牛奖评选结果揭晓。凭借长期优异的业绩，万家行业优选混合型基金荣膺“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”。