【深耕君来信-第1期】当前内外部环境下，为什么说A股有望成为全球风险资产的“避风港”？

亲爱的朋友，深耕价值、只做价值投资的中庚基金推出“深耕君来信”栏目啦！

『深耕君来信』

是我们的自媒体常设栏目，期待通过这方小天地的耕耘，与您就价值投资、低估值价值投资历程中的点滴进行探讨交流，让这些来信记录

与价值同行，见证长期的力量！

本期是“深耕君来信”的第1期，深耕君与您分享：

应对内外部市场的不确定性，中庚基金低估值价值策略体系是怎么看、如何做的？

从全球范围看，当前海外主要市场处于一个波动较为剧烈的特殊环境，而A股市场相对波动率会更低，投资者不必过度恐慌。我们先来看看其内在的原因：

从疫情本身的防治情况来看，中国所采取的坚决防控措施效果较显著，但海外疫情仍然处于爆发过程中且防治预期尚不明朗，对于各自本土经济的影响和冲击还没办法形成明确评估。整体来看，全球疫情的加剧对中国出口有较大的影响，但对本土内需市场的影响相对来说会较小。

抛开疫情因素，从不同经济体基本面的周期位置来看，中国经济基本面周期整体上处于相对低的位置，从全市场的盈利能力来观察，ROE的下行趋势已持续了将近2年的时间，这个调整时间已相对较充分。与此相对应的是，美股整体上处于较高景气周期的位置，因此对应的基本面风险处于较高位置。

从价格估值因素看，美股在持续了超过10年的牛市周期后无论从估值还是价格指标来看均处于较高位置，而A股市场尽管存在着结构性的高估风险，但不存在系统性的估值风险，从中位数和自下而上的角度看，整体的估值价格是较低的，整个市场的风险溢价水平处于比较有吸引力的水平。

从货币政策周期看，在全球范围内接近零利率的背景下，中国的利率条件还处于相对较高的水平，对应的是未来货币政策的空间和工具相对更为充沛，应对不确定性的能力相对来说会较强。

从交易和流动性因素看，A股在整个国内的资产配置体系中所占比例是相对较低的，而与之对应的是在美股大牛市背景下，不管是居民部门还是整个社会财富的配置比例中股票权益资产所占权重是较高的，尤其是在ETF和被动投资大力发展的情况下，导致风险较高的被动资金的配置比例较高，交易层面相对是较为拥挤的，也就是说相对低波动高收益的持续时间过长，这个过程中隐藏了很多杠杆因素；反观A股市场，在经历了2015年以来的金融去杠杆，截至到2018年的杠杆水平已经下降较为明显，所以在交易层面不存在大量的杠杆和交易拥挤的风险。

近期油价的大幅下跌是造成市场波动性提高的重要来源，但油价下跌，对于作为全球最大原油进口国的中国来说，在某种程度上受益更多，主要表现在缓解通胀压力、降低产业链成本压力等方面。

综上，中庚基金认为，由于中美疫情风险所处阶段不同、经济周期位置不同、估值价格水平不同、交易层面的拥挤程度也有很大差异，A股权益资产均处于有利的位置，而中国国债同样也具有吸引力。

与海外资产相比，中国股债资产“性价比双高”，那么中庚基金又是如何看待当前A股在资产配置中的投资吸引力的？

下一期深耕君来信，继续和您分享探讨。