4月观点 | 国内经济底部已至，A股长期配置价值显现？

疫情席卷全球，全球经济衰退已成定局，中国经济触底进入反弹通道，A股及债券市场当前和未来走势如何？如何把握潜在市场机会？

宏观经济及政策

（一）国内经济度过“至暗时刻”，恢复增长政策不可或缺

“三驾马车”增速同时期大幅下行，GDP增速首现负增长

全球需求不足，物价将持续走弱，粮油或造成阶段性扰动

4月货币政策将再次出现“量价宽松”窗口

扩内需是未来刺激政策的重点，基建和消费有望在政策带动下率先复苏

疫情扩散将继续拖累二季度全球经济增长走弱，上半年出口形势不容乐观

（二）4月重点关注

3月经济、金融数据

两会召开情况

全球疫情发展

权益市场策略

（一）A股处于中长期底部，短期仍有扰动，但整体下行空间小

有利因素

     1.内需逐步走向正轨，刺激政策力度在加大

     2.A股相对债券的隐含超额收益率处于历史高位，年化收益率处于历史低位

不利因素

1.1季度经济负增长，企业盈利阶段性下滑幅度大

2.全球疫情仍在扩散期，全球经济走势不明朗

3.海外金融市场尚不稳定

风险因素

若出现以下情况，上证综指跌幅或超预期：

      1.海外资本市场再度大跌

      2.全球疫情加速扩散，出现新的爆发点

      3.中美关系再度陷入紧张局势

（二）等待信号的明朗，关注刺激内需和高分红

从长期视角看，A股具备较高的风险收益比

何时增加股票的配置比例仍需等待两个信号的明朗：

1.国内宏观政策目标和具体举措的落地

2.全球疫情新增病例下行趋势的确定

行业建议

1.扩内需政策+消费复苏：汽车

2.低估值+高分红：银行

3.科技股精选子行业

4.疫情拐点的短期超跌反弹机会：航空

债券市场策略

经济基本面：规模以上企业复工接近90%，因海外疫情扩散，外需减少；地产开工延后、销售停滞，拖累地产投资；目前人员流动逐渐畅通，但可选消费和餐饮增速仍未恢复。从高频数据看，3月PMI回升，可持续性需要观察。另外，耗煤增速和高炉开工率均有所上升。受疫情冲击，预计二季度经济将继续承压。

物价方面：食品价格随着物流畅通和天气回暖涨幅下降，非食因油价下跌将有所下降。预计3月CPI：4.8-4.9%。

资金面：4月有700亿逆回购、2000亿MLF和2674亿TMLF到期，预计将如期续作。政治局会议定调加大宏观政策调节，货币政策将积极配合，预计4月资金面保持平稳宽松。

政策面：加强逆周期调节，财政政策更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，可能降低存款基准利率。

预计债券短端收益率将维持当前状态，长端收益率将下行；高等级信用债利差收窄，低等级信用债利差走扩。

结论

整体来看，当前国内经济已触底，A股市场目前处于中长期底部，短期仍有扰动，但整体下行空间小。同时，债券收益率仍有下行空间。行业方面，银行、汽车以及科技股精选子行业均具备一定配置价值；航空方面疫情拐点的短期超跌反弹机会也值得关注。4月后续重点关注全球疫情发展以及3月经济、金融数据及两会召开情况（全年目标、政策力度）。

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