【债市周观察】整体来看，债券市场的核心驱动力尚未逆转

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上周债市回顾

上周（3月30日至4月3日），央行公开市场共进行700亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%，较之前下调20BP，无正回购、逆回购和央票等到期。本周银行间质押回购加权利率大幅下降。现券方面，海外疫情进一步扩散，央行下调公开市场操作利率并且对中小银行定向降准1个百分点，内外部环境对债市走强构成强支撑，全周市场收益率下行。具体来看，利率品种整体下行，十年国债活跃券190015下行5bp至2.545%，十年国开活跃券190215下行3.5bp至3.0225%；本周信用债收益率也全面下行，1年及以下期限下行幅度最大，中票下行10bp左右，城投下行15bp左右。

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市场信息

宏观经济：3月31日统计局公布3月制造业PMI数据，3月制造业PMI为52，环比回升16.3个百分点，前值35.7；官方非制造业PMI为52.3，前值29.6；综合PMI为53，前值为28.9。3月财新中国制造业PMI为50.1，较2月的历史低点回升9.8个百分点，走势与官方制造业PMI一致。3月财新中国服务业PMI录得43，环比回升16.5个百分点，仍处于收缩区间；财新综合PMI为46.7，前值27.5。从高频数据看，4月1日，6大发电集团日均耗煤量为57.4万吨，同比-18%跌幅较前值扩大1个百分点，受海外疫情影响，外需的萎缩对工业生产需求压制较为明显；地产销售逐渐回升，近期恢复到正常区间水平；3月多数食品价格同比涨幅收窄、环比均下降，预计3月CPI同比大概率持续回落，环比或下降。工业品价格方面，工业品价格持续低迷，3月PPI持续为负的概率较大，通胀压力减轻。

政策：3月30日，央行公开市场开展500亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%，较上次下调20BP，央行货币政策委员会委员马骏表示，央行此举进一步加大逆周期调节力度，并且还有充足的货币政策空间和货币政策工具；3月31日，国常会要求进一步增加地方政府专项债规模，在前期已下达一部分今年专项债限额的基础上，抓紧按程序再提前下达一定规模的专项债，并决定强化对中小微企业普惠性金融支持，增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿元，进一步实施对中小银行定向降准。4月3日央行决定：对中小银行定向降准1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元；自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。

海外：在联储大规模救市后，海外流动性紧张基本结束，投资级债券产品出现资金流入，高收益产品开始恢复发行。本周后半段，油价受沙特和俄罗斯可能减产的消息刺激出现强劲上涨，但目前看，各主要产油地区之间的博弈仍未看到缓和迹象，原油价格反弹空间可能有限，短期将维持低位震荡。

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后市展望

当前市场的主要矛盾仍然是海外疫情扩散、国内复产复工、政策逆周期发力等三因素，海外疫情目前仍处于快速扩散阶段，在联储救市后，流动性危机暂缓，但全球衰退的风险仍在，外需冲击，叠加输入性疫情压力仍大，国内线下消费仍受压制，目前国内政策的主基调是加大逆周期调节力度，货币政策将灵活适度，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，财政政策将更加积极有为，提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模等相关政策将持续落地。整体来看，债券市场走势的核心驱动力尚未逆转。

注：文中数据时间区间为3月30日-4月3日，入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。