2020年1季度，国内突发的新冠疫情影响了经济弱复苏进程，短期下行压力骤增。1-2月份各项生产、投资及消费数据同比均出现大幅回落。3月份以来，国内疫情逐步得到有效控制，但海外开始加速扩散。由于管理体制、社会文化、医疗资源等方面存在较大差异，国际疫情防控的复杂性和演化的不确定性较国内更高。南华基金表示，在海外疫情得到有效控制之前，外需的大幅恶化和对产业链的传导冲击势必对国内经济产生显著的负面影响。通过加码逆周期调节政策有效启动内需成为稳就业和稳增长的关键决定因素。

政策空间充足

财政货币齐发力

3月27日，政治局会议提出加大宏观政策调节和实施力度，抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施。财政政策更加积极有为，明确提高财政赤字、发行特别国债及增发专项债。货币政策更加灵活适度，在保持流动性合理充裕的基础上，进一步引导贷款利率下行，切实降低实体融资成本。南华基金指出，年初以来，央行先后使用降准、降息等政策工具为市场提供充足的流动性，并使用结构性政策工具增加对中小微企业的金融支持力度，以减缓疫情对经济带来的负面冲击。3月30日，央行再度下调7天逆回购利率20个bp至2.2%。预计二季度货币政策从价和量两方面均有进一步宽松空间，为实施财政扩张和刺激内需提供稳定、宽松的资金环境。

数据来源：Wind，南华基金整理；统计截至：2020年3月31日

债券趋势性机会仍存

重点关注疫情内需双因素

年初以来，持续发酵的新冠疫情对全球经济形成重创，资本市场避险情绪集中释放。多国股票市场连续出现极端下跌行情，市场流动性迅速收缩。为避免出现流动性危机，美联储启动无限量宽松政策，其他多国央行也纷纷通过下调政策利率或推出资产购买计划，为市场注入充足的流动性。在经济悲观预期和宽松资金面的推动下，国债利率出现全面下行，活跃品种下行幅度均超过50个bp，10年国债收益率跌破2016年的低位。

南华基金认为，短期看，海外疫情仍处于左侧爬坡期，且后期演化具备高度的不确定性。即使考虑到各项出台的救助和刺激政策，疫情对经济的负面冲击也并未充分显现。在全球进入经济衰退预期和超宽松货币政策环境下，国债等无风险资产收益率仍然具备一定的下行空间。信用债方面，经济下行压力加大也会相应弱化企业信用基本面，直接表现为受冲击严重的企业经营现金流急剧恶化，企业短期融资能力面临严峻考验，短期流动性风险和信用风险均快速上升。信用利差或将进一步上升，但中高资质债券的期限利差尚可，可重点关注高等级主体中长久期品种的配置价值。

南华基金表示，中期内，需重点关注两方面因素的动态演化。一是海外疫情一旦拐点出现，市场风险偏好会出现系统性抬升。二是需要密切跟踪在国内政策刺激下，内需启动对经济的正向拉动效应。总体看，在全球疫情风险根本消除之前，政策措施主要为了减缓经济下行压力，避免经济陷入衰退期。展望二季度，经济基本面、政策面与资金面依然对债券市场形成有利支撑。

特别提示

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