银河基金韩晶：看好三板块 短期看好银行等周期类转债品种

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新浪财经讯 4月9日 银河基金固定收益部总监韩晶做客新浪财经《基金直播间》，分享 主题：后货基时代的投资选择？

他表示，判断权益市场表现出震荡的格局，整体上行和下行的空间均较为有限。仍然较为看好受益于今年国内政策发力比较明确的行业，这些行业包括5G建设、医疗设备及信息服务、基建建材等方向，同时考虑关注受疫情影响较小的食品消费类股票，积极寻找回调后的布局机会；同时看好前期受疫情冲击较大，后期可能受益于财政刺激的可选消费行业，如汽车、家电等行业；前期持续回调的银行股不排除重新获益于海外资本的流入，而出现反弹。基于全球需求复苏的光伏、新能源汽车、电子板块则面临疫情冲击后需求的下滑，暂时仍然持谨慎的态度。

转债基于权益市场震荡回调的判断，还是围绕基本面有明确改善可能的重点行业（建材、医疗板块、环保）。短期相对更看好包括银行在内的一些周期类的转债品种。

主要直播内容如下：

韩晶首先介绍了债券基金主要的投资策略，信用配置吃票息；杠杆套利；组合久期的增减，赚取资本利得机会。骑乘策略、保本策略等等。

而后他表示，综合风险收益看，资产可以选择以下几类：确定性高，可以选择中短债；短期收益高的，可以考虑利率品种；中长期可以考虑偏债混合型基金。

最后他也介绍了自己对市场的看法：疫情防控的效果目前来看很大可能将成为主宰全球经济复苏进程的首要因素。如果说之前我们对疫情这只“黑天鹅”的成色到底有多“黑”还抱有幻想，到目前为止相信所有人都认识到了它的威力。病毒显然是无国界的，其高传染性和高致死率，以及其可以长达数周的高潜伏期都使得其成为了人类历史上少数重大灾难之一。在没有有效药物或疫苗研制出来之前，该病毒将对人类的生活、生产、出行、消费等等产生持续的负面影响。根据目前一些医学专家的判断，疫情影响可能至少到今年夏季才有会有所缓解。甚至更悲观一些，届时南半球能否再次形成新的重灾区都不确定。疫情下的全球经济衰退似乎已不可避免。

目前普遍预期国内一季度经济注定为负增长，二季度同比是否能保持正增长，仍然要视全球疫情进展程度来观察，国内仍然面临输入型疫情和国内疫情“二次反弹”的考验，在此背景下，消费低于预期成为大概率事件、投资或许基建还可以期待。

从近期中央政治局会议可以观察到，为应对疫情新形势，一揽子宏观政策组合正在研究制定当中。可以明确预期的是加大财政赤字，特别国债和地方政府专项债都是必要的补充手段；鼓励消费，不排除通过补贴刺激居民对可选消费品的消费； “坚定不移贯彻新发展理念，深化供给侧结构性改革”，政策保有定力，大规模地产、基建刺激仍然不是选项。但“加紧做好重点项目前期准备和建设工作”，新老基建适度发力应该也是唯一可预期的，甚至疫情导致的医疗设施补短板很可能成为新的必要方向；考虑到地产的重要性，疫情下因城施策，稳地产是必须的，我们可以预期地产融资环境的改善，但不能对地产投资的大幅反弹抱有任何幻想，守住全年正增长是一个比较合理的预期。

为应对疫情、挽救经济，全球政策宽松已成定局。疫情对全球产业链的供给和需求均产生了致命打击，对服务业的冲击更为明显，造成了企业砍单、停工、失业率急剧上升的一系列问题。短期看各国向市场注入的流动性和定向扶持计划，有利于平缓资本市场持续下跌造成的恐慌情绪，但更多还只起到救急作用，还远未能达到刺激经济、恢复生产与消费的目的。

国内前期货币政策进一步加大放松的力度低于预期，但市场流动性其实已十分充裕，表现为前期银行间质押回购成本持续与公开市场的政策利率倒挂，这也说明宽松的流动性在疫情防控阶段实际上并无更多的实体运用渠道。其实正常的刺激周期也有一个从“宽货币”到真正起到“宽信用”的过程，鉴于疫情的影响，这一传导过程应该不会太短。

目前国内重心由前期的防疫情，开始转向稳经济，当然防疫情仍然是稳经济的基础，准确说应该是双重心，双发力。清明小假前央行在短期普遍降准后针对中小银行再次额外降准，并且同时降低超额存款准备金利率至0.35%。可能会令市场担心货币政策是不是出尽，但我们理解这是3月底中央政治局会议之后政策组合拳的第一拳，我们判断接下来长时间保持货币政策的宽松，同时财政积极发力，应该是疫情控制阶段和疫情后经济恢复阶段的一个较为确定的政策取向。

通胀短期仍将呈现结构性的问题，而且分化在加大。疫情的冲击，品端价格上涨传导仍然对CPI存在一定压力，但基数的效应、季节的转换、包括政府调控的介入、居民对替代消费的选择等等因素，食品压力逐渐减弱。工业品在全球衰退背景下，可能反而面临通缩的压力。

他进一步分析称，中长端利率处于一个较好的表现阶段。回顾历次危机，无风险利率初期均有一个反复的表现：危机初始阶段，避险情绪上升，推升对无风险债券的需求，收益率下行；危机暴发阶段，市场纷纷抛售流动性较好的资产以应对流动性冲击，无风险债券下跌；政策干预到“宽信用”开始奏效阶段，流动性冲击得到缓解，经济数据持续下行；刺激政策奏效，需求恢复，企业开始修复资产负债表，无风险利率先于政策调头出现反弹。本次疫情，我们可以清楚的观察到这一演变过程；目前我们大概率已处于最舒服的第三阶段，虽然不是最好的买入时点，但该阶段下行仍然存在动力，上行则空间有限。反观微观一些情况都有利于这一阶段无风险利率的持续表现：1、银行囤积了大量的流动性；2、机构又开始关注债券基金的配置机会；3、国内疫情超前于海外2个月，不排除在海外疫情开始边际改善时，资本重新回流国内，毕竟中美利差非常大；4、组合政策未用尽，接下来配合财政加杠杆时，货币政策还会相应给予配合；因此，我们仍然积极看好中长端利率下一阶段的表现。考虑到下半年经济的不断改善预期，无风险利率更好的下行空间也许就在二季度。

国内在疫情形势下，信用风险将得到超规格的防控。疫情导致的海外信用危机，我们前期已经有所体会。还是需要一些基建的投入，主力还在于政府，政府融资平台的融资环境自去年开始就得到了非常明显的缓解，地产也有类似的逻辑，因此较好的投资方向仍是短久期的城投和优质地产信用债。强调短久期，主要是考虑到目前因疫情冲击支持实体经济的需要，信用的风险收益比对投资者来讲并不具备吸引力。若下半年，无风险利率不再下行，那么中长久期信用债未来可能会因为利率风险而导致资本损失，因为它的流动性远不如利率品种那般，可以随时兑现。

最后，他总结判断，权益市场表现出震荡的格局，整体上行和下行的空间均较为有限。仍然较为看好受益于今年国内政策发力比较明确的行业，这些行业包括5G建设、医疗设备及信息服务、基建建材等方向，同时考虑关注受疫情影响较小的食品消费类股票，积极寻找回调后的布局机会；同时看好前期受疫情冲击较大，后期可能受益于财政刺激的可选消费行业，如汽车、家电等行业；前期持续回调的银行股不排除重新获益于海外资本的流入，而出现反弹。基于全球需求复苏的光伏、新能源汽车、电子板块则面临疫情冲击后需求的下滑，暂时仍然持谨慎的态度。

转债基于权益市场震荡回调的判断，还是围绕基本面有明确改善可能的重点行业（建材、医疗板块、环保）。短期相对更看好包括银行在内的一些周期类的转债品种。

基金经理简介：韩晶先生，中共党员，经济学硕士，国籍中国，曾就职于中国民族证券有限责任公司，期间从事交易清算、产品设计、投资管理等工作。2008年6月加入银河基金管理有限公司，先后担任债券经理助理、债券经理等职务。现任固定收益部总监、基金经理。2010年1月起担任银河收益证券投资基金的基金经理。2011年8月起担任银河银信添利债券型证券投资基金的基金经理，2012年11月起担任银河领先债券型证券投资基金的基金经理，2014年7月起担任银河收益证券投资基金的基金经理，2016年3月起担任银河丰利纯债债券型证券投资基金的基金经理，2017年4月起担任银河通利债券型证券投资基金（LOF）的基金经理、银河增利债券型发起式证券投资基金的基金经理、银河强化收益债券型证券投资基金的基金经理，2018年2月起担任银河睿达灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2018年3月起担任银河鑫月享6个月定期开放灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2018年8月起担任银河泰利纯债债券型证券投资基金的基金经理，2018年12月起担任银河如意债券型证券投资基金的基金经理，2019年1月起担任银河景行3个月定期开放债券型发起式证券投资基金的基金经理。2019年8月起担任银河君尚灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。2019年10月30日起担任银河天盈中短债债券型证券投资基。2019年1月至2020年2月任银河家盈纯债债券型证券投资基金的基金经理。