华宝基金季鹏：全球巨震下的A股投资思辨

华宝宝康灵活配置证券投资基金（240002）

受疫情和油价暴跌双重影响，当前海外经济和金融市场出现剧烈波动。审视这一轮海外经济和市场的巨震，对A股投资会有怎样的借鉴和参考意义？

全球市场动荡加剧

经过两个多月的努力，中国国内的疫情基本得到控制，全国复工复产。海外疫情却出现了蔓延态势，欧洲疫情形势严峻，美国确诊人数也在快速上升，全球商业出现了短期停摆。目前，全球经济出现一定程度的衰退迹象，而这次衰退和过往的历史规律都不大相同。过往的经济衰退均源自经济周期的自然波动，通常是经济持续繁荣之后，由通胀和高杠杆引发的经济衰退。传统衰退模式下，主要通过央行放松货币政策和财政政策，衰退就能得到缓解甚至反弹。而这一次面对的是前所未有的突发公共卫生事件，由于缺乏有效的对抗疾病的治疗和阻断方法，人际之间的物理隔离就成为了最有效的方法，但对经济的负面冲击在政策应对上不能简单通过货币和财政政策来解决，只能起到缓解经济下行压力的作用。只有从根本上解决疫情，才能让经济发展重回正轨。

对抗疫情过程中，中国政府采取的强有力的行政和医疗手段成效显著。相比之下，国外疫情对经济冲击的影响日益严重。欧美股市出现了持续的快速下跌，A股市场虽然也出现了一定幅度的跟随回调，但总体跌幅较小。欧美经济走弱对出口需求的压制和新兴国家资金外流都对国内市场造成了一定的负面冲击。

目前国内已经从抗击疫情转至复工复产，除了传统基建投入等投资外，国家在信息技术等领域加大投入，近期5G通讯相关投资明显加大，同时信息服务、半导体新材料、IDC和特高压等领域也在加大投入。

注重择时，优选投资标的

短期内，疫情将对欧美国家的经济活动和交通物流造成较大的影响，需求的快速减少暴露出欧美经济中的一个深层次问题：很多企业和股市杠杆过高。由于经济停摆且恢复时间无法估计，这对于严重依赖现金流的高杠杆欧美企业和居民都将是致命的冲击，加上油价暴跌和市场流动性短缺等问题，市场恐慌加剧。高杠杆背景下，经济不振导致的正常经营现金流断裂而引起的债务违约，将可能进一步冲击整个金融系统。目前美联储不断为市场注入流动性，主要是针对这一系列问题，应该可以起到一定缓解作用。特朗普在任期内迫使美联储维持低息环境，上市公司依赖低廉的借贷成本，进行源源不断的红利派发和回购，造就了美股十年大牛市、ETF持续战胜市场，资金持续涌入美股则进一步推动股市上涨。不过目前美股持续下跌打破了这一循环。

投资方面，目前面临两个层次的问题：第一是流动性问题，第二是基本面问题。欧美股市的流动性问题是因为拥挤交易，可以通过央行放水解决，而企业基本面和存续问题仍需关注实体需求。如果企业因为缺乏订单没有挺过这一段经济痛苦期，股票该如何定价？目前市场关心的核心是公司的存续问题（核心是现金流问题），而非交易价格问题。巴菲特的优势在于他投资的企业都没有存续问题，可以长期持有。极端情况下，市场价格会大幅偏离价值，因此面对未来一段时间内的不良经济前景，需要尤为重视上市公司的价值内涵。

目前国内经济形势总体平稳，市场也处于较低的估值水平，A股安全性相对较高。放眼全球，在未来一段时间内，受疫情冲击程度不一的行业，资产负债状况不同的个股，二级市场表现或呈现出较大的差异。预计未来全球各国都会积极推出强有力的货币、财政政策来对冲经济下滑的影响，但市场仍将继续呈现出较高的波动，所以投资标的和时机的选择也很重要。

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