恒者行远 四大信号预示A股长线机会——访同泰基金总经理马俊生

原标题：恒者行远 四大信号预示A股长线机会——访同泰基金总经理马俊生来源：上海证券报

不谋全局者，不足以谋一域；不谋万世者，不足以谋一时。

同泰基金于2019年3月15日获批设立，专业人士持股是这家公募基金公司最大的亮点，目前公司正稳步有序地向前发展。同泰基金总经理马俊生在公司成立之初就清晰地认识到，打造组织能力、磨合投研团队稳步发展是现阶段最重要的事情。“其实慢就是快。就公司而言，协调好各业务职能板块共同成长，才会走得更稳、更远。”

从业近20年，从大券商总裁到小公募基金总经理，站在新的起点上，马俊生感恩时代赋予的发展机遇，执着于探索如何用专业为持有人真正地创造长期价值。

言谈中，马俊生透露出的这份坚定和信心，源于对A股市场长期投资价值的深入思考。他表示，疫情不会改变长期向好的基本面，A股独立行情值得期待。

投资定力如何炼成？

获得更多利益的渴望，担心错过收益的恐惧，群体情绪的影响……对大多数投资者来说，和人性作斗争是投资最大的考验。马俊生表示：“这样的压力会造成频繁地作出投资决策、过于关注短期而忽视了长期的逻辑。”

“在移动互联网时代，市场情绪会快速传染并形成共振，就像是山洪暴发，情绪转变都是瞬间的事情。”马俊生谈到，春节长假之后的A股市场在首日暴跌后即开启了震荡上涨模式，投资者情绪迅速变得乐观起来，A股日成交量一路飙升至万亿元。而后，由于疫情在全球范围蔓延，受外围市场影响，A股也随之大跌，市场情绪又急转直下。

在马俊生看来，尽管许多人具有分析数据、研究产业的能力，但是在巨大的心理压力下，投资动作会常常变形，忘记了最初的分析和判断，这样的投资错误主要来自于心理因素。

正如《现实主义者的信条》中所说，与其他人做同样的事情会将你置于波动状态之下，这种波动有时会因他人及你自身行为的影响而过度。马俊生认为，要避免这种情况发生，需要非凡的洞察力及严苛的纪律。

“从近期的市场表现看，投资者的从众情绪演绎得淋漓尽致。恐惧是恐惧的唯一理由，致使投资者放弃了独立性和怀疑精神。”马俊生认为，投资者需要有强大的投资定力，在短期的情绪博弈与长期的投资决策中找到平衡点。

马俊生表示，强大的投资定力，可以从内外部两个方面来实现。其一，要对自身的投资风格有充分的认知。“如果是深度的成长股投资，个股本身自带高波动的属性，因此只要个股回撤在合理范围内，就不需要过早地下结论。”其二，制定纪律以严格规范投资行为。马俊生还认为，投资是一门科学的艺术，严谨科学的投资纪律和投资原则是创造艺术的前提，决定了艺术品的根基是否扎实。

读懂A股的长线投资逻辑

马俊生认为，A股已逐步演变成一个强有效的市场，上市公司的盈利能力、核心竞争力的提升，均能在股价中得到很好的体现。在这样一个有效市场里，投资管理人必须具备强大的市场分析和洞察力。

“我们必须要用做PE的思维，去看上市公司的核心竞争力及盈利能力的演变，否则等到上市公司优秀的财务数据出来时可能已经没有机会了。”有着丰富投行、直投经验的马俊生如是说。从上述视角来看，马俊生认为，A股当前具备难得的投资价值。

其一，A股不贵，现在比10多年前还要便宜。马俊生认为，海外市场在疫情的影响下大幅波动，A股市场也受到了外围市场情绪的波及。“按照TTM整体法测算，A股市场3月底PE只有15倍左右。”

马俊生表示，2007年上证指数站上3000点前的平均PE是36倍，现在整体估值比当年还低了60%，A股已经处于价值洼地，指数持续向下调整的概率较小。银行板块估值5倍、房地产板块估值8倍……有不少行业的估值都很便宜。

其二，马俊生认为，过去20年中国最好的资产是房地产，这导致我国家庭资产配置主要集中在房地产。随着房地产市场的逐步调整以及资产管理行业的进一步成熟，房地产从金融体系吸金的情况会发生变化。

他表示，从流通筹码来看，投资房地产市场的存量资金流出后，未来将反哺股票市场。“中国房地产总市值约有460万亿元，是中国家庭最主要的资产配置。如果有10%的资金释放出来，进入资本市场，资金供给是相当可观的。”

其三，上市公司分红率提高。2019年年报显示，部分大型商业银行提高了现金分红率。“尽管只是几个百分点的提升，但这大大提升了优秀上市公司的吸引力，标志着上市公司开始反哺投资者，A股市场越来越成熟。”

“资本市场的融资与分红，关系着上市公司和投资者两大重要参与者，正如哺育与反哺的关系。”在马俊生看来，融资与哺育需要的是财富积累，在社会财富积累水平总体不高的背景下，资本市场的哺育能力有限。随着经济持续发展、财富不断积累，目前优秀上市公司的盈利能力足以支撑未来的业务扩张，也能够通过提升分红率反哺投资人。

其四，中国企业在全球范围竞争力不断提升，在全球产业链、供应链中扮演着非常重要的角色。马俊生认为，中国向制造业高端迈进，强化了中国经济与世界的联系，使得全球价值链的区域化属性加强，中国在全球产业链、价值链的地位更加巩固。同时，中国不断增长的需求以及持续的产业升级，使得产业链、价值链更加本土化，这表现在中国经济增长动力中内需的贡献率不断提升，而外贸的比重在不断降低。“在抗疫情稳经济的过程中，中国企业的国际化、全球化产业布局优势凸显，表现为整合全球资源，有力支援战‘疫’前线。”

“这也是现在中国产业结构和10年前最大的不同，是我看好A股长线机会的最根本的原因。”他表示，中国企业在不断创新发展，尤其是在5G时代，切入了整个产业链的上游，中国企业获取利润的能力大幅增强。

以专业精神做好产品

多次采访马俊生，他总是强调要真正地为持有人赚钱，这也是他集结一批优秀金融人才创办同泰基金的初心。

“做好基金产品让投资者选择。”马俊生表示，对于主动型股票基金来说，单只产品的业绩很少有“动量效应”，基金经理的风格是影响业绩的重要因素之一。“具有稳定鲜明投资风格的基金产品，能经得起市场的考验，实现长期的投资收益。”

同泰基金真正沉下心来，专注于塑造公司长期的核心竞争力，并采取四大手段打造好产品。

首先是让基金经理确认核心能力圈。马俊生表示，能力圈包括意愿和能力，基金经理或基金公司认为自身是价值投资者，这是意愿。如果基金经理及基金公司具备研究能力，则该意愿就可以变成能力及能力圈。“如果没有强大的价值挖掘能力和研究能力，这只是一个美好的意愿。”

其次是强化投资风格。马俊生认为，基金的投资风格与基金经理的投资观、方法论密切相关。公司通过不断完善投研流程、决策机制、定期业绩归因分析，给予基金经理足够多的时间，在市场中反复验证，不断固化基金经理的风格，用优秀的业绩去回报投资人。

再次是搭建平台支撑。马俊生表示，大数据越来越精细化，公司从IT角度做好数据的研究处理，输出更加直观、系统的成果反馈给投研人员。“这些数据系统，都基于我们的研究方法论。”

最后是实施相对个性化的风控方案。马俊生表示，合规和风控能力是这个行业的竞争优势，遵照既定规则，严格执行合规风控流程。在此基础上，基于每位基金经理不同的能力圈、差异化的投资风格，公司对每只产品设置了相应的风控指标。“所有的风控都落实到交易层面，不可触碰风控红线。通过这种独特的风控方案，在投资中最大程度地弱化人情绪波动的影响因素。”