基金经理观点：情绪有底，政策加码
市场综述
政策斜率、外需压力与基本面验证是市场核心焦点，能见度正在改善。此前必须消费与医药、科技、政策预期方向（如建材、工程机械与电气设备等）、疫情受损品种（如休闲服务）等方向均有阶段性机会，但投资者仍担忧持续性。一方面，流动性更加宽松，基建项目申报与融资情况明显好于去年，全球疫情确诊病例增速见拐点，情绪存“底”；但另一方面，政策方向与斜率尚待确定、外需回落压力实实在在且斜率也不明晰、消费恢复慢、海内外市场盈利下修不充分等又减少了上行风险。政策向上与外需向下的斜率往后一个月将逐步明确。我们认为流动性充裕、二季度内需修复外需受损、新老基建发力等已是阶段性事实也均存在持续性预期。综合判断，5月前风格仍偏均衡，但二季度环比改善确定性较高、投资端机会正在边际上占据优势。
图1：全球疫情增速于3月末筑顶回落，与全球股市低点相对应
图2：银行间超额流动性已然充裕，资金利率不断创下新低数据来源：Wind，东海基金
4月17日中央政治局召开会议，统筹疫情防控与经济形势。除疫情防控外，会议对政策方向做了进一步明确。一是，明确财政政策要更加积极有为。会议首提将发行抗疫特别国债。我们此前周观点推测，特别国债可能用于支持重点区域或大型项目建设、补充银行资本金或者补贴扩大消费的政策，以弥补由疫情产生的供需缺口以及增强银行支持实体的能力。此外，会议首提要扩大战略新兴产业的投资。二是，再次提及要扩大公共消费。公共消费有别于居民消费，与政府投资同属于财政支出的一部分。主要是医疗卫生支出、居民消费补贴、重点区域或实体转移支付等方面的支出。我们认为，疫情冲击下，重视公共消费有利于平衡不同群体间的需求缺口差异，有利于社会公平与增强政策有效性。三是，首次以降准、降息等具体举措给出货币政策建议。当前银行间流动性已较充裕，资金利率不断创下新低。强调重点支持中小微实体意在加强信用端传导。四是，本次政治局会议对房地产政策的定位仍是坚持“房住不炒”，而今年几次会议均未有地产政策相关表述，少见的提法表明政策定力。结合近期各地前端销售政策并未明显放松，如深圳等城市更是加快商品房供应，政策稳预期态度明确。此外，会议将老旧小区改造放在扩大有效投资首位，较去年翻倍的旧改规划量料将部分对冲地产投资下行影响。
图4：专项债作为重大项目资本金对应2020年基建增速弹性测算数据来源：Wind，东海基金
风险提示：美国政府转移国内矛盾；疫情形势超预期；国内对冲政策不及预期等。
权益类基金经理观点
海外各国目前疫情处于平台期，新增人数对市场的影响边际效用在持续钝化，市场悲观情绪可能已经来到了底部。短期内预计也较难看到各主要国家新增大幅下降的趋势，但最坏的情况可能正在离我们远去，不过海外疫情形势仍然存在不确定，拐点的到来言之尚早，因此我们仍然维持对外海疫情不宜过分乐观的判断。
国内情况来看， 4月17日中央政治局召开会议，统筹疫情防控与经济形势。除疫情防控外，会议对政策方向做了进一步明确。会议涉及财政、货币、扩大内需、保障民生和房地产等多方面内容。会议延续了之前政治局会议的精神，明确了在稳中求进的总基调下，经济发展仍然是第一要务，政策对冲也在持续加力。另外，二季度出口下滑的压力较为确定，但目前较难预测具体影响，不确定性较强，市场将面临二季度盈利下滑带来估值下修的问题。虽然目前国内政策空间较大，且市场流动性非常充裕，但是海外疫情的不确定性和出口下滑将压制市场的风险偏好，确定性将仍然是市场追寻的主题。我们判断，市场可能仍然会给与具有盈利确定性的逆周期板块给予一定的溢价，估值仍然具有一定的扩张弹性，医药、必须消费、新老基建、公用事业等方向仍然具有配置价值。另外，如果疫情拐点到来，市场风险偏好提升，也可适当布局科技、券商、军工等方向。站在当前时点来看，国内财政政策空间和货币空间都具有可观的空间，A股仍然存在结构性机会，但是操作难度显著加大。我们将持续重点关注相关板块业绩优秀的公司，择机参与市场投资。
固收类基金经理观点
一、资金面走势分析
本周央行开展了1年期MLF操作，公开市场净回笼资金1000亿元，央行公告称目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平。周内市场资金面大幅宽松，资金价格明显下行，其中短端隔夜和7天利率分别较上周末下行62BP和27BP至0.78%和1.40%；中长端14天和21天利率分别较上周末下行27BP和19BP至1.52%和1.94%。
具体来看，周三央行对周内到期2000亿元1年期MLF进行了缩量续作，并下调操作利率20BP至2.95%。本次缩量操作是因为周三定向降准政策落地，释放了2000亿元新增长期资金，对周内到期的MLF有一定的对冲，另外本次操作利率下调幅度和3月30日OMO利率的下调幅度相同，为跟随降息操作，周内央行的操作基本符合预期。下周提醒关注4月20日LPR报价的变动情况,及4月24日央行对到期的2674亿元1年期TMLF的续作情况。
二、现券走势分析
受疫情的影响，一季度国内GDP增速创新低，但3月经济数据较前两月明显改善，同时央行表示将通过定向降准、再贷款等政策措施，继续引导信贷资金支持实体经济特别是小微企业的发展，周内债券收益率震荡下行，中债综合全价总值指数较上周末上行0.06%。利率债收益率曲线延续陡峭化走势，期限利差有所走阔，国开债表现总体好于国债，隐含税率继续收窄；信用债收益率曲线明显陡峭化，短端收益率下行明显，长端收益率有所上行，各期限信用利差变化不一,其中1年、3年、5年、7年和10年的国债收益率分别收于1.23%、1.63%、2.03%、2.46%和2.56%，分别较上周末下行1BP、13BP、9BP、1BP和上行2BP；1年、3年、5年和7年的AA+中期票据收益率分别收于2.05%、2.72%、3.32%和3.70%，分别较上周末下行15BP、2BP、上行1BP和6BP。
三、债市投资策略思考
4月17日中央政治局召开会议，对疫情防控和经济工作进行了研究和部署。相较于前期的政治局会议，本次会议传递出了一些值得关注的政策信号：一是宏观政策将更加积极，会议指出要以更大的宏观政策力度，对冲疫情的影响。在财政政策方面，在前期提出的积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率、发行特别国债和增加地方政府专项债的基础上，进一步明确提出要发行抗疫特别国债和提高资金运用效率；在货币政策方面，在前期提出的稳健的货币政策要更加灵活适度的基础上，进一步明确提出要运用降准、降息、再贷款等工具。二是在扩大国内需求方面有了新的安排，会议明确提出要同时加强传统基建和新型基建投资，强调房住不炒的政策导向。三是对全年工作目标任务有所调整，会议指出要紧扣全面建成小康社会目标任务，而未延续前期会议所提出的要努力完成全年经济社会发展目标任务；政府工作重心和重点方面，在前期提出的“六稳”基础上，增加了“六保”（保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转），进一步凸显了政策的底线思维。
总体来看，下阶段宏观经济政策将进一步加大逆周期调节力度，宽松的货币政策将有助于短端利率维持低位运行，积极的财政政策将继续对期限利差的压缩形成制约，因此短端债券的确定性更高，期限利差的收窄仍需等待，建议利率债以波段操作为主，信用债提升久期并进行套息操作。
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投资名言
当所有人都疯狂的时候，你必须保持冷静。
——吉姆罗杰斯
注：东海科技动力成立于2019年6月26日，截止2020年4月19日，自成立以来该基金业绩比较基准收益率为3.79%，今年以来其业绩比较基准收益为-2.31%。
数据截止时间：2020年4月19日
风险提示
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