本刊特约|万羿笙

4月20日，国家发改委首次明确了新型基础设施的范围，新基建板块闻风而动，其中新基建50（000943）指数大涨26.39点。同时，旧基建的相关标的也在稳步上行，部分龙头品种已逼近历史新高。

实际上，早在一个月多前的3月4日，中共中央政治局常务委员会会议以及CCTV-4中文国际频道，便明确了新基建的大方向，那时新基建板块便迎来快速上涨，而旧基建则明显被市场“冷落”。但在这之后的几周，新基建板块的表现又明显弱于旧基建板块。分析来看，笔者认为，不同与消费股的逻辑，旧基建上涨是龙头效应的显现，而科技股此前的下跌是因为其中期逻辑被疫情放缓或者扭转了一下方向，从而恰巧出现了此消彼长的情况。这也是投资消费股与周期、科技股的逻辑不同的原因。

新旧基建股此消彼长

中共中央政治局常务委员会会议上，明确提出“加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度”。在CCTV-4中文国际频道播出的新基建专题，又明确了新基建七大方向：5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网，全部指向了“科技端”的基础设施建设。

国家用政策背书新基建，和对冲疫情影响不无关系。就像2008年金融危机后，国家出台“4万亿”拉动旧基建（铁公机）：主要包括铁路、公路、机场、桥梁等领域，那种以钢铁、水泥为主体的投资建设依然，唯一不同的是，拉动标的变成了新基建。

在3月4日官方公布新基建方案后，新基建股一度走强，那个时候各大券商的策略报告，科技新基建的行业报告，相关电话会议都在解读新基建的投资机会，而以水泥和工程机械为代表的旧基建则快速回落。但是一周过后，以新基建为代表的科技股跌幅更快。旧基建稳步上涨，已经接近前期高点，而新基建相关个股普遍在前期高点之下，除了以投资驱动的新基建细分领域还表现相对强劲，如特高压中的中国西电就是一例，而像人工智能、工业互联网等就回落的更加明显了。

以下是选取5G基站通信PCB龙头企业深南电路和沪电股份、大数据中心代表企业宝信软件与水泥股龙头海螺水泥、工程机械龙头三一重工的股价走势图（见图1、图2）。

是旧基建的逻辑又回来了吗？当然不是，因为旧基建的逻辑经不起推敲，毕竟没有政府开出的巨大铁公机相关的投资项目。那么，这背后的逻辑是什么？通过笔者多年总结海内外不同市场环境，不同时间周期，不同行业的市场运行情况，发现市场同时有三种逻辑在驱动者行情发展，分别是长期逻辑、中期逻辑和短期市场行为，或可解释新旧基建的市场表现。

旧基建上涨是龙头公司效应

长期逻辑来看，行业发展阶段，市场竞争格局，公司在行业中的地位最为重要，这种逻辑可以持续数年，甚至数十年，从长期对股价构成影响。

比如工程机械行业，在2011年后，工程机械进行了缓慢的发展阶段，三一重工成为行业龙头。而当整个行业出清后，随着龙头企业市场份额继续提升，长期来看龙头企业的股价涨幅就会比二线股要牛（见图3）。图中三一重工比中联重科就是累计涨幅要大。同样的，这一点在水泥行业也是如此。从这个角度特别适合长线投资者来布局长线品种。因为外部环境好，拥有竞争优势的龙头企业自然会增长，尽管可能没有二线企业弹性大，但在经营环境不好的时候，龙头企业的竞争优势突出，可以抢占市场份额。所以，从长期看，龙头企业的股价几乎总是可以跑赢市场平均水平。

图3 

从中期逻辑来看，毕竟任何行业也会存在发展的周期性，比如通信产业，在4G投资的高峰期，企业的业绩和股价均会呈现高速增长趋势，然后会进入一个平稳期，甚至下滑。尽管长期来看，通信产业也是螺旋式上升发展的，但是科技创新日新月异，导致每一个阶段的龙头企业并不相同，竞争格局也在发生着变化。另外，很多行业还会受宏观外部环境的影响，尤其对于高贝塔的行业，这个时候一两年的业绩和股价变化就非常大。

交易策略上最好把长期逻辑和中期趋势做一个区分。对于中长线的价值投资者，最好在选股和择时上分开来，形成中长期匹配的投资策略。如果不做此区分，很多价值投资者是做不好周期股和科技股的。

为什么很多价值投资者在消费类股把握得很好，这是因为消费类股的中长期逻辑在很多时候是一致的。在外部环境不好的时候，龙头企业也会下跌，但是由于本身消费类的需求平稳性，股价跌幅较小。而外部环境好的时候，也不会对整个行业产生特别多的需求刺激，所以整体优质龙头企业走势会比较平稳。但是投资周期类和科技类，如果仅仅靠拿着优质龙头企业穿越牛熊，是比较难的，因为A股周期股和科技股本身就是造就牛熊的主要贡献力量。

新基建下跌是疫情致供应链受阻

所以，我们可以看到最近新基建不少股票都经历了一番巨大的跌幅，主要是受疫情影响，导致中期逻辑发生了一些变化，尤其对于科技周期，在去年一年多的时间，市场预期已经被打得很满，结果疫情导致电子产品终端需求放缓，全球科技供应链受阻，而且这个疫情可能要影响到三季度去（主要是海外），而科技产业是全球化高度分工协作的。那么就会导致中期戴维斯双击快速进入戴维斯双杀局面。股价在高位经历一个大拐点。而像工程机械和水泥，这两个旧基建的细分领域市场格局已经非常稳固，龙头企业市场份额逐步夯实，从中期来看，市场预期原本也不是很高，而受疫情影响，基本面还向好了许多，那么中期上会加速整个行业和龙头企业的发展趋势，股价也自然向好。

如果从中长期逻辑对比分析，可以非常清晰的看到最近以水泥、工程机械股的持续上涨和以新基建为代表的科技板块的下跌，它们本身就是完全不一样的逻辑，只是最近的科技股的中期逻辑被疫情放缓或者扭转了一下方向，而恰巧出现了此消彼长的情况。■

- 证券市场红周刊  原创-

未经许可禁止转载、摘编、复制及镜像

如需转载请向本公众号申请并获得授权

声明：文章仅代表原作者观点，不代表本站立场；如有侵权、违规，可直接反馈本站，我们将会作修改或删除处理。