兴全谢治宇：当下港股两力量处于博弈 5G容易诞生优质公司

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原标题：TOP30|兴全谢治宇：当下市场两个力量处于博（金麒麟分析师）弈的阶段，5G容易诞生出优质公司，看港股不是仅从追求价差角度

“当下的市场应当将二者结合看待，一方面经济为确定性不佳，另一方面为货币政策的确定性放松。经济活动相对复苏以后，预计基本到二季度才能看到相对确定的情况。

现在两个力量处于博弈的阶段：市场悲观的时候会反映出经济下行、企业盈利下降；市场乐观起来也因为新药研发、疫苗进展、经济复工、美国放水等的影响。”

“假设国外疫情出现二次反弹，随着复工疫情难以控制，那么我怀疑市场会有大的冲击，大家确定经济会较长期如大半年到一年受到影响，市场会经历相对严重的向下风险，反映大家风险偏好非常急剧地下降。”

“这次大宗商品不仅原油由于供需表现得非常弱势，其他的表现都很一般，没有太反映货币的情况，说明大家对于经济的整体看法相对悲观。这体现出某种程度上大放水不能够解决所有的问题，不是所有的经济问题都能够通过货币政策解决。”

“危机，有‘危’有‘机’，行业里一些龙头性的好公司如果把握住这些机会，可能会快速发展。医疗设备、创新药研发领域会持续加大投入，增加企业价值。长期看好5G、新能源车、光伏领域。未来空间大，我们应当非常重视，大力度研究、投资于这些领域。”

“经过这两年，我对于港股的看法，更多的是扩大我们的视角，尽量研究在A股我们投不到的好公司，比如阿里、腾讯，这些行业的优质公司可以值得长期持有，而不一定是从追求价差的角度。”

“我们只在市场极度火热或极度恐慌的时候才考虑做择时。绝大多数情况下我们通过行业的配置去分散风险，从短期看效果不明显，但稍微拉长时间看就会发现，相对稳健地保持相对平衡的仓位效果会取得较好的效果。”

“利润表波动不如资产负债表的波动重要。只要资产负债表干净，利润表波动不会伤筋动骨，会回来的。接下来面对的情况虽然严峻，但还是看到很多希望。”

“一些确定性、把握度高的好品种，我愿意用时间去换空间去等待，持有时间会比较长。同时适当的交易我觉得是必要的，当涨幅脱离了我的估值框架，或者有较大向下调整时就会卖出。”

“近几年最大的体会是我们证券市场专业度显著提升，从大家只关注利润表到对资产负债表越来越重视，关注到公司更深层次的问题。”

以上，是4月17日，兴证全球基金总经理助理、投资总监，兴全合润、兴全合宜、兴全社会价值基金基金经理谢治宇在直播交流活动中，就“疫情变局下的市场观点与投资策略”主题分享的最新精彩观点。

谢治宇是聪明投资者TOP30基金经理之一，

以下是直播实录全文，聪明投资者经授权分享给大家。

1．新冠疫情对于国内外经济的影响

2．行业观点——危机中的“危”与“机”

3．关于投资对象与投资风格

大放水不能解决所有的问题

问：有人说疫情是一场变局，如何看待疫情可能会引起经济衰退的说法？

谢治宇：当下国内生产生活陆续恢复，国外经济仍处于基本停滞的阶段。但是股票市场和经济并不完全同步，短期的市场涨跌或者短期市场情绪，我们的判断其实是非常模糊的。如果要用非常短期的眼光去看待市场，我认为本质上与抛色子或者其他类似这种活动是没有区别的。正如前段时间虽然美国熔断次数创下纪录，事实上它的反弹也非常迅速。

从经济角度讲，已经确定发生的情况为：主要经济数据客观反映了今年一季度我国经济处在相对停滞的状态。（2020年一季度）GDP同比下降6.8%是近几十年从未出现过的情况。如果将眼光看得更远，股票市场很多情况反映的是人们对于未来的预期。

当下的市场应当将二者结合看待，一方面经济为确定性不佳，另一方面为货币政策的确定性放松。

股票市场从来都是相互制约的力量，当经济确定性不好的时候，很大程度上会累计到股价之中，正如前段时间市场巨大的下跌。

另一方面，确定性的放松会导致整体估值略微的上升，导致大家对未来预期变好，明显推升股价。现在两个力量处于博弈的阶段：市场悲观的时候会反映出经济下行、企业盈利下降；市场乐观起来也因为新药研发、疫苗进展、经济复工、美国放水等的影响。

从现在看，预计比较明确的结论要等预计二季度经济活动相对复苏之后，看哪方力量占优。国内已经顺利复工，如果国外顺利复工，疫情被控制在一定程度上，那么疫情就会被普遍认为是一次性事件。但假设国外疫情出现二次反弹，随着复工疫情难以控制，那么我怀疑市场会有大的冲击，大家确定经济会较长期如大半年到一年受到影响，市场会经历相对严重的向下风险，反映大家风险偏好非常急剧地下降。

问：美联储无限量QE，大放水的模式是否可能不像以往有效？

谢治宇：2008年以后，大部分大宗商品价格有较为明显的向上，部分反映市场对于经济重启的预期。但这次大宗商品不仅原油由于供需表现得非常弱势，其他的表现都很一般，没有太反映货币的情况，说明大家对于经济的整体看法相对悲观。这体现出某种程度上大放水不能够解决所有的问题。不是所有的经济问题都能够通过货币政策解决。

部分医药行业公司

会处在长期相对利好的阶段

问：如何看待疫情对医药板块的影响？

谢治宇：某些行业的同质性很强，比如金融、银行、保险、券商领域，公司的盈利模式、提供的产品、竞争力体现点非常相似，因此可以非常明确用行业类比的方式。但比如医药行业区隔较大，不应一概而论。

疫情发展严重时期，以口罩为代表的防疫物资、防疫药物被大家看好，市场体现出短期追捧。比如口罩机，属于前段时间非常紧缺但当下明显不缺的物资。这对于这些企业或者口罩机的投资者来讲，单笔的投资是非常有意义的，可能短期就收回成本。但对于企业价值来讲它的意义可能就不是那么大了，因为不能永续的看，在某一时点产能过剩后，后续投入难以产生未来理想的现金流。

这次疫情暴露出我们在一些医疗设备领域整体投入偏低，在创新药品的研发上需要大力加强。在这些领域，未来面对的会是长期持续加大投入的阶段，这些公司虽然短期不会受益很大，但接下来可能面对长期较好的环境，因此可能会更大的增加企业价值。

我个人认为有一部分医药行业公司会处在长期相对利好的阶段，而一部分最近反应很明显的公司反而不见得。

5G是我长期看好的领域

新能源车、光伏行业空间巨大

问：疫情促使社会更重视数字经济，从长时间来看是不是可能找到投资机会？

谢治宇：2019年底以来市场开始有明显转向，从追捧所谓的白马型转变为偏科技类型、成长类型。其中一个主要原因在于市场认为我们会加大科技投入，中美摩擦推高对自主可控的要求。站在长期的角度我认同该观点，包括5G的建设也是国家层面投资的重要方向。

我们的二级市场投资标的包括A股、港股可见的股票。大家在看到长远方向正确的时候，非常容易倾向性的把长期事情短期化，A股发生的情况会更加明显，这与A股整体的生态环境是有关的，例如是一个散户参与度更高、没有做空机制的市场。因为实际上承受的下降风险小，A股的投资者习惯性地会假设一件事情成功的概率大。对于大家认为会大概率成功的东西，在不了解的情况下却已估值偏高是普遍现象。

我曾经是公司电信行业的分析师，经历过3G、4G、5G，每一代的市场节奏基本相似，但会发现真正成长起来的公司并不是那么多，尤其是在我们能够投的标的里面，真正能把市值慢慢做大的公司并不是那么多。很大一部分原因是我们进去的时点它偏贵，比如设备，建设前期价格很贵，建到一定程度后价格下降，建设后期为新一轮做准备，原有设备淘汰，因此整体业绩波动性很大，业绩、市值不易于长大，这也是比较惯常的过程。

我始终认为，看好某一行业时，针对行业内的公司一定要非常谨慎。第一，要看好长期正确的方向；第二，要比较细致的求证方向内的公司；第三，要找到相对好的买点、好的价格。

5G是我长期看好的领域。伴随通信技术的发展、新应用的产生，该领域容易诞生出优质公司，譬如腾讯、阿里都是伴随互联网和移动互联网做大的公司。

问：能否分享一下您长期看好的领域还有哪些？

谢治宇：新能源车、光伏行业空间巨大，在中国有较为完善的配套产业链，大部分自主权掌握在我们手上，我们应当非常重视，加大力度研究、投资在这些领域。

过去一段时间内，我国把金融市场的风险事件处置了：一方面在实业领域淘汰落后产能，另一方面在经济领域降杠杆，因此非常正面的保证了我国经济可能出在一个蓄势待发的状态，我们的整体结构是健康的。

今年的疫情是一个非常特殊的情况，基本上目前我对它的定义还是事件性冲击，可能导致部分企业破产、员工失业、消费减少的问题，这些问题的修复需要时间。

就像一个企业，利润表波动不如资产负债表的波动重要。只要资产负债表干净，利润表波动不会伤筋动骨，会回来的。接下来面对的情况虽然严峻，但还是看到很多希望。好的公司反而会利用这段时间积累优势走出来。

危机，有“危”有“机”，行业里一些好公司如果把握住这些机会，可能会快速发展。

问：疫情是否可能导致行业龙头愈加集中，市场集中度提升？

谢治宇：近两年因整体经济增速下降，需求大部分得到满足，增量市场没有，但是存量市场博弈，体量更大的公司容易胜出，小企业能够灵活、迅速满足新的需求的优势难以体现，因此人们会更加更加青睐白马股、龙头企业。谈到这里，还是要强调谨慎看待估值。

港股市场非常有吸引力

只在市场极度火热或极度恐慌的时候做择时