中欧基金王健：核心科技股并不贵 消费股长期价值仍存
4月21日16：00中欧基金投资研究部成长组投资总监王健：高成长还是低估值，震荡市如何抓住赚钱机会？
大家好，感谢新浪直播平台给予这样一个机会让我来和大家交流，今年的市场碰上新冠疫情，呈现波动加大的情况，对后续市场怎么看，是关注高成长还是低估值，对此大家也有比较多的困惑，我作为一名在证券行业有16年工作经验的从业人员，下面来谈谈我的看法。
先做一下自我介绍。我2001年从浙大硕士毕业，所学的专业是生物物理，毕业的时候正碰上第一代互联网和生物科技泡沫时期，我进入到一家生物科技公司，做了一些将生物科技项目进行商业化包装的工作，学会了市场分析及财务分析的方法。受到身边朋友的启发，我2003年以医药行业研究员的身份进入到证券投资行业，至今已有16年的经验，其中做了6年的医药行业研究员，近10年的基金投资工作，近十年的投资生涯中也阶段性的遇到比如2009年的欧债危机、2016年股市熔断、石油暴跌、2018年中美贸易战等大的风险事件，在当时时点股市都不可避免的产生较大的波动，复盘这些大的风险事件暴露之后股市的表现，总的结论是：风险暴露后往往是投资机会来临之时。以大家印象最深刻的2018年举例，2018年全年中美贸易战持续对股市造成波动，导致2018年股市下跌%，但2019年股市却走出了结构性的牛市，股票基金中位数收益超过40%。以我管理的中欧嘉泽基金为例，这只基金2018年年初成立，至今已有2年多的时间，收益率达到48%。
当前A股市场碰到的新冠疫情这个风险因素，受制于疫情在全球的持续爆发以及至今尚未有明确的治疗药物和疫苗研制出来，这一风险因素在持续对市场造成影响。从目前的情况来看，由于疫情持续的时间和传播范围远远超出2003年Sars的影响，对全球经济不可避免的造成较大的影响，包括美国、德国等主要经济体国家纷纷推出了超过2008年金融危机阶段的积极财政政策和宽松的货币政策来对冲疫情对经济造成的影响，整体上我们是处在一个低利率市场环境中的投资市场，美国的十年国债利率水平在0.5%附近，中国十年国债利率水平也下降到2.5%左右，按照A股在2800点12倍PE水平来与债市相比，股市的风险收益比在上升，中国的疫情控制最显著，经济也处于恢复状态，整体上认为后续股市不乏投资机会，具体来讲A股下一个阶段是选择高成长还是低估值呢，我所采取的投资策略是结合估值与成长匹配原则来进行选股，也就是低估值成长策略。
关于低估值成长策略（GARP策略）。我的观点是需要将高成长与低估值两方面结合起来看，也就是结合估值与成长匹配的原则来进行选股。具体来讲，核心思想是源于大家熟知的投资大师彼得林奇，他认为股票的价格是围绕着其内在价值上下波动的，当股票价格低于其内在价值的时候，就是买入的机会，当股票高于其内在价值的时候，就是卖出的时机。展开来讲，我们所做的工作重点是如何评估一个股票的内在价值，这就需要专业的分析，首先需要对股票当前的价格需要有个理解，比较当前的估值在其历史上所处的位置，在行业中的估值排位，以及国际同类公司的估值情况；第二步是最重要的，需要结合公司未来的发展和成长能力来预判它未来的盈利情况，结合行业或者国际公司的合理估值情况，从而可以推断出它的内在价值，如果得到的这个内在价值高于股价，就是股票买入的机会，反之就是卖出。
举个例子可能大家会更能理解，2018年我们持续买入了一家做第三方检测服务的公司，从业务模式来看，这个行业在国际上有一家成熟的上市公司，市值在1000亿以上，增速在个位数，但估值稳定在30X左右，属于业务持续性很强的行业。这个公司如果从历史PE估值方面来看并不低，但它的现金流持续在2016-2018年都远远超过了实际的净利润，按照现金流估值来看一定是低估了，而且收入增速持续在20%以上，市场当时认为这家公司的利润总是不达预期，但我们经过研究发现，这家公司前几年的利润主要是因为商誉减值以及进行快速规模扩张带来的短暂不及预期，他真实的盈利能力是被低估了，也就是通过未来盈利判断来看，他的内在价值是远高于当时的股价，后来公司2018年和2019年的盈利表现与我们的预期相符，市场上其他投资者也关注到了这一点，股价得以上涨，当上涨到阶段性估值较高的位置时，我们进行了部份减持，从而获得了较好的收益。以上的例子具体阐明了我们在投资判断中，具体结合估值与成长匹配原则来进行股票的买卖，从而来为投资者创造持续的超额收益。
下面我具体来回答一下大家关心的问题：
1． 科技股贵不贵，为什么？
科技股静态来看，估值不便宜，但从另外两个方面来看依然可以看好，一个是从自身出发，动态考虑科技股业务的成长性，能够通过现金流增长消化静态估值，从全球资产的定价看，科技股普遍是用动态的角度来估值，静态估值普遍有一定溢价，核心科技股估值水平目前来看没有特别显著的溢价，海外资金北上持续流入部分核心科技股可以用来佐证。第二是从资产比较的维度来看，科技股在A股内部的横向估值水平，和一些同样具备成长性的医药消费股估值相当。
2． 5G新基建等板块现在能不能买，如何挑？
5G新基建，如果从投资驱动的角度看，行业的发展是短暂性的，脉冲式的，长期投资价值不大。但如果是基础设施完善后的应用增长，就具备比较大的增长潜力，类似3G4G之后的移动互联网、微信、手机游戏、在线视频。5G之后的互联网医疗、自动驾驶、大数据、人工智能等层面的应用可能更值得期待。
3． 白酒家电等传统消费股业绩受到影响，下半年能好转吗？
白酒主要受到餐饮的影响，随着餐饮的恢复，相信其消费会逐步恢复，由于疫情尚未完全控制住，餐饮处于逐步恢复状态；家电的恢复力度预计会好于白酒，主要是家电的购买频次属于低频，与需求改善意愿和天气的因素更相关。整体上来看，除非是国内经济衰退到影响到居民收入及消费能力呈现倒退的情况，可选消费的景气度将受到较长时间的影响，除此之外，可选消费受到的影响是短期的，放到较长的时间维度来看，具备投资价值。
4． 消费白马股过去几年涨了很多，未来还能延续吗？为什么？
从成熟市场包括美国和日本的股市历史来看，在较长时间维度（十年以上）里能够持续成长的企业，消费领域始终是不可忽视的，原因在于消费品牌的树立是长期的，而其一旦树立成功，被竞争者超越的的难度也就会加大，也就是我们常常提到的企业的护城河。中国的人口接近14亿，消费市场容量大，同时又具备不同层级的消费市场，消费领域中应该会持续涌现出具有有持续增长能力的公司。
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