一场始料未及的疫情，不仅打乱了人们的日常生活和资本市场的运行节奏，更是将联系紧密的医药行业推到了市场的风口，客观上对行业的短、中、长期发展均产生了一定的影响。投资端，在A股各大主题行业中，医药板块领衔上涨，收益颇丰。但另一方面，行情走势上扬的同时，板块估值也水涨船高，医药板块的上涨空间还有多大？同时，医药板块细分行业众多，各细分板块驱动逻辑与走势又是否会出现差异？

“抗疫”之下，藏在1季报预告里医药逻辑

疫情爆发直接推动了医药板块的上涨，2月3日至4月22日期间，申万生物医药指数上涨13.24%，从板块内部细分项看，表现有所分化，其中医疗器械表现最为亮眼，涨幅达到34.56%，化学原料药、生物制品次之，分别上涨21.30%、19.92%，而中药、医疗服务表现较差，涨跌幅分别为-0.40%、5.46%，化学制剂与医药商业表现居中，分别上涨8.13%、6.55%。

从企业盈利端来看，截至2020年4月22日，已披露一季报业绩预告的医药企业有141家，其中，化学原料药和医疗器械板块业绩预喜的占比最多，分别达到56.25%、53.85%，医疗服务和中药业绩预喜占比最低，分别为14.29%、28.57%，生物制品、化学制剂居中，预喜分别为31.58%、37.50%，但整体披露公司数量较少，可能具有一定的局限性。

各细分板块的股价表现与业绩表现基本是相一致的，其背后的原因在于疫情的爆发提升了监护仪、呼吸机等医疗器械和相关生物制品的需求，带动业绩上升；对于原料药来说，海外疫情的蔓延使得主要供给地区如欧洲、美国、印度暂停生产，供给收缩带动价格上涨，国内企业受益于价格上升和海外订单的转移，盈利提升；而医疗服务、中药等则因疫情需求阶段性降低，遭受一定的负面冲击。

注：业绩预告与实际公布业绩存在差距，数据来自：wind，截至2020/04/22

忧虑的来源：估值涨到什么位置了？

当前对于医药的些许迟疑，一部分来源于疫情催化下，板块估值中枢的抬升，压缩可预期的上涨空间。Wind数据显示，经历近期的凌厉上涨，医药板块的整体估值水平回到近年来的一个相对高点，但结构中有分化。具体细分项中，化学制剂、生物制品、医疗器械以及医疗服务估值相对偏高，处于历史分位数77.68%、79.13%、56.99%、54.52%，化学原料药估值接近历史中枢位置，处于历史分位数47.71%，中药、医药商业估值相对偏低，处于历史分位数24.58%、8.93%。

数据来自：wind，截至2020/04/22

行业比较优势突出，景气度依然处于上升通道

当前的疫情形势仍较为复杂，相关的需求在未来一段时间内仍有望保持在较高水平，增厚相关企业的业绩表现，同时，“抗疫”过程中催化国家对于医药行业的重视，促进行业步入高质量、补短板的发展阶段。除却疫情带来的影响，基于医药板块本身属性，在消费升级、科技创新和人口老龄化的大背景下，行业所处赛道值得长期关注与看好。

但医药板块囊括众多子行业，尽管整体赛道具备“长牛”属性，板块内部差异明显，对投资者而言，具有较高的专业壁垒，不如借“基”布局。

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