鹏华股息精选混合型基金

基金代码：009188

拟任基金经理 —— 伍旋

发行档期：4月16日起

大家在下定决心购买一只权益基金之前，最想了解的莫过于基金经理的投资想法，比如：产品的投资策略是什么；为什么选择这种投资策略；如何看待当下权益市场投资机会；投资理念和框架是什么；以及未来看好哪些投资方向。

所以，我们将基金经理伍旋的路演视频进行整理和提炼，分享给大家，希望能有所帮助！

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产品的投资策略是什么？

我们会将这个产品重点投资于盈利能力强、股息较高、分红稳定或分红潜力大的上市公司，同时积极把握资本利得机会以拓展收益空间，力争为投资者提供稳健的当期收益和长期的资本增值。

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为什么选择股息投资策略？

股息分红是投资者进行股票投资并获得投资收益的重要组成，是来自于上市公司业绩回报中最货真价实的部分，因而也是投资者衡量上市公司投资价值的重要指标。稳定持续、较高水平的股息分红政策说明上市公司现金流充裕、经营稳健，重视股东回报，往往更能受到投资者认可。

此外，证监会、交易所多年来形成了对上市公司分红的多层次制度体系，保障了上市公司对投资者的回报。同时，上市公司也越来越重视对投资者的股息回报。股息投资策略的市场环境越来越成熟。

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如何看待当下权益市场投资机会？

尽管新冠疫情带来的不确定性因素较多，但我对市场不悲观，A股市场仍有较好的投资机会。

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权益资产比价关系良好

当前，A股核心指数PE大约10-11倍，处在历史中枢偏下位置，收益率为9.9%左右。目前的无风险利率，如国债收益率、银行理财产品收益率降到3%以下。相比之下，目前权益类资产有较好的比价关系。以沪深300指数为例，全市场股息收益率大约在2.45%左右。这样的收益率水平是在不考虑潜在盈利增长的情况下得到的。而中证红利指数处于4.75%的较高水平。

相比2007、2008年、2015年6月、2018年1月的市场高点，目前整体市场估值水平非常有吸引力，股市整体下行风险有限。

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大量优质中盘蓝筹被忽视

2017年-2019年的3-4年时间来看，无论是成长型还是价值型股票，市场热点、涨幅主要集中在大市值权重股。但上市公司数量不断增加，目前已接近3800家。除大市值白马股外，依然有很多细分行业中等市值的蓝筹股被忽视。

根据测算，2017年初以来至今，沪深300指数上涨了15%左右，中证500指数跌了15%左右，Wind全A指数扣除金融石化后只涨了不到4%，仍有大量中盘蓝筹被忽视。其中不乏业绩稳健、分红很好，但未受市场关注、或之前处于业绩低点目前即将处在业绩上行周期、股价位于底部的公司，可选优质公司数量较多。

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疫情对经济影响大概率可控

一季度宏观经济受疫情影响出现低点，但后续逐渐恢复常态是大概率事件。

中国经济能否保持稳定关键看房地产市场，房地产是中国经济的支柱产业，具有消费和投资双重属性。在“房住不炒”的基调下，房地产刚性需求依然存在。春节后，房地产销售逐步恢复，新房交易恢复到节前5成左右，环比也在逐步恢复。在27个监测的城市中，7个城市已经恢复到去年同期水平。二手房交易环比下降的城市也在减少，房地产的库存面积依然处在正常范围内。尽管中国经济会经历较大冲击，但只要房地产市场相对稳定，大概率疫情对经济的影响是可控的。

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投资理念和框架是什么？

我认为股票投资要解决3个问题：买什么股票、以什么价格买、持有多长时间。

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买什么股票？

持续创造超额利润的公司是最优的选择。从基本面出发，在实际选择企业时会从以下4方面进行重点考察：

公司治理结构：以合伙人心态寻找靠谱的企业家。当企业内部管理与外部投资者利益诉求不同时，就会产生巨大风险。因此公司是否有利益分享和绑定机制，是否善待外部股东很重要。

创始人、董事长、管理层：长期专注主业经营。很多具有竞争性的业务，需要长期积淀才能有所成就。短期急功近利、热衷资本运作，但内生经营能力欠佳的企业最后往往会出问题。例如，2015年的乐视网、暴风影音。这些当时热门的企业不符合我的投资理念，所以当时都没有去追逐。

竞争力和景气周期：可持续的竞争力，较长的景气周期。常见的长期可持续竞争优势包括：1）差异化品牌优势；2）制造业公司是否规模化，是否具有成本领先优势；3）金融企业的持牌经营壁垒；4）互联网企业的网络化规模优势，如腾讯、微软等。

企业的商业模式：盈利能力较强。一家公司上市后能否做大做强，关键看上市后能否建立良好的商业模式。例如，消费品公司中采取加盟模式的公司比直营模式的公司发展更快。

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以什么价格买？

对市场怀有敬畏之心，权益投资是风险很大的商业活动，很多因素连企业家自己也无法控制。即使是优秀的企业、很好的赛道、很好的前景，如果当前股价已经充分反映这些乐观因素，过高的估值买入就意味着投资收益空间非常有限。因此，即便是很优秀的企业，也要在估值合理的时候介入。

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持有多长时间？

如果出现意想不到的情况，股价并没有充分反映这些负面信息，或者估值过高、预期过于乐观的时候，会适当调整建仓品种。

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未来看好哪些投资方向？

金融、地产：可作为底仓配置，尽管短期股价表现并不强劲，但随着宏观经济企稳，投资价值会逐步显现。目前这些低估值、高股息的品种大约有4%的收益率，在全球降息周期具有很大吸引力。

消费品行业：看好必需消费品，可选消费品今年上半年受疫情影响较大，但依然能找到很好的细分龙头。

科技制造板块：年初科技和高端制造等TMT创业板大幅上涨，虽然5G、计算机等大方向没问题，但出现了估值泡沫，长期可持续性较低。考虑到上半年中国经济通胀水平会处在较高水平，流动性最充裕的时候已经过去，这些成长板块出现短期震荡回调也是合理的。看好需求稳定的细分领域，如军用电子领域的企业，行业竞争结构较好，只有1-2家企业。

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