必选消费最抗跌“吃药”穿越牛熊 物业地产是个优质赛道

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文 | 何艳

编辑 | 谢长艳

摘要：

医药板块受疫情影响已经改头换面，带有了很重的进攻倾向；大消费板块则彰显了出众的防御价值。

在目前环境，市场更看重防御属性，在疫情期间业绩不降反升的逆周期成长性弥足珍贵，理应适当抬高对大消费行业的估值水平。

对于现金状况很好的地产公司来说，当下反而是逆势扩张的好时机。有些业务不怎么受影响甚至受益的，比如物业行业，物业费的收缴率反而高了，物业公司开展增值服务的机会也更多。

最近，消费及医药领域牛股辈出。一些大众耳熟能详的品牌消费品公司比如贵州茅台、恰恰食品、恒顺醋业、千禾味业、盐津铺子、双汇发展创下历史新高。医药板块个股更是屡次触及历史最高价。在职业投资人看来，消费的防御价值和医药的进攻属性，值得重视。而低估的地产，已被机构悄然加仓，疫情背景下，物业公司开展增值服务的机会反而更多。当下，拥抱“确定性”仍是首选。

拥抱“确定性” 首选行业龙头

《红周刊》：疫情背景下，究竟应当如何布局“确定性”？

森瑞投资董事长林存：疫情格局下，我们倾向于选择需求刚性且周期性较弱的下游行业。今年1-2月各行业利润增速是衡量各行业在极端形势下需求刚性的优秀指标。在下游行业中，烟草仍有31.5%的正增长，而增速影响较小的行业包括医药（-10.9%）、饮料（含酒精与茶，-21.9%）、食品（-33.5%）。与我们常识判断相同，消费与医药在极端形势中有更好的表现。因此，在消费与医药领域自上而下筛选细分行业龙头更有机会穿越牛熊，并在未来的不确定环境下保持稳健业绩。

龙赢富泽高级研究员宋海跃：从疫情爆发至今，消费行业中，食品饮料板块的抗跌性最明显。更准确地说，是必选消费品。另外，必选消费品贯穿疫情全期都有很好的超额收益，直到疫情被完全平息才缓缓走弱。

狐尾松资本董事长王代新：疫情的持续蔓延给很多公司的业务带来挑战，但也并非所有公司都会活不下去。比如，即使是受损严重的餐饮行业，有些公司因为刚上市，手上有一大笔钱等着扩张，这种时候反而是好事，因为同行倒了不少，商场的租金也便宜了，条件也更好了。

地产公司也有同样的情况，有些现金流绷得太紧的公司，可能几个月没有销售回款就熬不过去了，但是对于现金状况很好的地产公司来说反而是逆势扩张，低价收购那些熬不过去的同行的好机会。还有就是有些业务是不怎么受影响甚至有些受益的，比如物业行业，大家都宅在家里，物业费的收缴率反而高了，物业公司开展增值服务的机会也更多。但总体来说，负债不要过高，刚性支出不要要太高的公司都会比较好坚持一些，因为大多数行业的现金流都会受到些影响。

《红周刊》：必选消费品成为“抗疫”属性最强的品种，一些细分龙头公司，比如调味品龙头海天味业、中炬高新、恒顺醋业，肉制品龙头双汇发展，食品综合龙头桃李面包、恰恰食品、克明面业等股价年内均有不错的上涨，医药更是如此，而且业绩体现出一定持续性。

龙赢富泽高级研究员宋海跃：是的，在已经披露去年年报和今年一季报的上市公司中，可以看到业绩大幅增长的公司集中在两个方向：医药和大消费。医药板块受疫情影响已经改头换面，带有了很重的进攻倾向；大消费板块则彰显了出众的防御价值，而且龙头公司在接下来的一段时间都会保持业绩的稳定增速。

《红周刊》：估值水平还会在提高吗？

龙赢富泽高级研究员宋海跃：那么，这类公司的估值也适当提高。之前我们对食品饮料行业只是作为业绩稳定的白马进行定位，去年又加上了核心资产概念。而在目前环境，市场更看重防御属性，在疫情期间业绩不降反升的逆周期成长性弥足珍贵，我们理应适当抬高对大消费行业的估值水平。必选品种的行业龙头自不必多说，非必选品也是值得关注的方向。随着疫情逐步被平息，非必选品可能出现报复性反弹，例如白酒、啤酒、零食等子行业。

实力资产CEO陈理：食品饮料板块仍然存在结构性低估的机会，但整个板块并不低估，需要精选个股。一般来说市盈率高于成长性的两倍，就缺乏安全边际，高于三倍，泡沫明显，一旦某个年度，甚至某个季度业绩低于预期，就会引发戴维斯双杀。在非常时期，刚需消费的内需龙头安全性更有保证。个人认为白酒和健康饮料领域仍存在明显低估的机会。

“喝酒”选高端

《红周刊》：白酒受疫情冲击明显，板块内大部分个股今年都没有摆脱跌势，不过龙头公司贵州茅台却逆势上涨，最近股价屡次创下历史新高。

实力资产CEO陈理：茅台、五粮液以外白酒个股确实没有摆脱颓势，长期看部分优质龙头反而是较好机会。这轮白酒复苏本来就是弱复苏，主要高端白酒和部分二线龙头复苏强劲，现在遭遇疫情影响，短期影响大，特别是次高端和大众承压，高端白酒影响小，但疫情后，经济复苏是必然的，在消费升级的带动下高端白酒依然是最确定的。茅台原来产品供不应求，加上出厂价和零售价之间差价巨大，因此战略纵深大，在疫情冲击下仍有很大的腾挪空间，全年实际影响并不算大。

龙赢富泽高级研究员宋海跃：从中观看，对白酒行业还是相对乐观。在疫情得到逐步控制、企业陆续复工、疫后消费反弹的情况下，经济活跃和居民活动的恢复将刺激消费回暖，非必选消费弹性自然更大。

高端白酒如茅台、五粮液等都已经做出了提前恢复产能的相关措施，如提前执行4-5月配额计划的打款、加大直营渠道投放力度、拓展线上渠道等措施。疫情只能暂时抑制人们的消费需求，无法改变人们对高端白酒的消费习惯。

计疫情过后，龙头公司定价权更强，增长确定性更高，估值支撑更强：本次疫情检验了各家酒企的综合实力，加速淘汰落后产能，为龙头公司腾出更多发展空间。

“吃药”普遍较贵 地产低估可收息

《红周刊》：医药股也是弱市下大主题。这次疫情中，医药板块表现刚性，某些细分子版块在疫情中发挥重大作用。

森瑞投资董事长林存：跟疫情直接相关的产业会特别受益，主要集中在各种应急药品，医疗器械，防护用品，原料药物等。我们比较推崇医疗设备类公司，不仅短期受益，长期也是“新基建”的受益者，这类公司典型的代表如，迈瑞医疗，万东医疗，鱼跃医疗。同样，部分医疗信息化的公司，也可能在加速发展远程诊疗的项目里受益。

短期受影响，但是长期需求不会压缩，只是收入延迟型，比如抗肿瘤方向的恒瑞，及心血管手术类的乐普医疗，病人不会减少，相应的治疗只会延后一些，之后就会补上，这类的公司，股价也会得到修复。

《红周刊》：不过，医药龙头的估值都不低了，甚至偏高。而且在疫情中股价反而有所上涨，相比之下，这类企业是否存在机会成本的问题？

森瑞投资董事长林存：坦诚的讲，医药龙头们估值多数时间都是在较高位置运行，所以多数时间买入这些资产都会面临机会成本的问题。但是因为这些优秀公司的逻辑长期看最稳定和可靠，所以，即使偏贵一些，市场承接仍然很好，股价波动还很小。而长期随着成长兑现，股价可以年复一年的持续上涨，只要拿得长，累积涨幅仍然很丰厚。

但是切记，只有最被认可的龙头公司才可以出现溢价，因为不容易发生业绩预期偏差，而其他公司，如果短期估值过高，一旦业绩不兑现，就会出现估值和业绩的双杀。所以，现在龙头公司与非龙头公司，都需要很强的业绩追踪能力。

《红周刊》：您前面提到地产物业，这是地产里面的“好赛道”吗？

狐尾松资本董事长王代新：物业是地产里面非常好的子领域。从大多数物业公司的公布的年报里都可以看到，三块业务中业主增值服务的收入增速都是大于物业费增速和管理面积增速的，特别是一些大盘占比较高的物业公司，比如碧桂园服务，2019年物业管理服务、社区增值服务、非业主增值服务的收入同比增速分别为 68.8%、107.4%和 79.8%，都远高于其在管面积52%的增长速度；经营性现金净流入更是达到利润的两倍左右。

《红周刊》：通常，地产股投资的“诱惑”之一是低估值，而最新数据可以看到，不少基金也已经加仓地产股。所以，当前是布局地产股的好时机吗？

狐尾松资本董事长王代新:地产开发业务发展到目前这样的规模，行业总体的空间是越来越接近天花板的状况，行业整体像16、17年那种全行业高增长，全行业赚钱的情形大概率不再了，但是这个行业足够大，所以每年都还是有一些跑的比较快表现不错的公司。而且总体来说，地产股的估值都比较低，特别是港股的内房股，即使从收息的角度看，很多公司也非常有投资价值了。

《红周刊》：从确定性的角度出发，如何挑选优质地产股？

狐尾松资本董事长王代新：地产股的选择，可以关注以下几个角度，一是规模成长的速度，一些地产公司本身还是在追求未来几年在规模上要上一个台阶的，比如中国金茂、中国奥园，闽系的地产公司如世茂地产、宝龙地产、建发、中骏集团，禹州地产等都提出来不低的规模增长要求；其次是盈利能力，在追求规模的时候还能否保持一定的盈利能力，取决于拿地能力和现有的土储、融资成本、操盘能力、周转速度等。

简单来说，就是看谁的地拿的好（便宜），房子盖的好（产品有溢价），人好（卖的好卖的快）。比如土地这块，竞争越来越激烈，很多城市房子都限价，使得公开市场招拍挂拿的地根本不赚钱，而且一些大家都看好的城市挂出来的好地块本来就很少，那么多公司去抢，结果可想而知，所以未来拿地的优势很重要，而且会越来越重要。一些公司在商住结合、城市运营、并购等一些拿地方式上构筑了一些优势，这样能够保证持续有米下锅。我认为未来地的优势比钱的优势要重要，因为未来行业越来越集中之后，大公司之间的资金成本的差异会越来越小了，反而能不能拿到地，拿到能赚钱的地，变得越来越重要了。

产品的差异方面也会日渐凸显，因为未来可见的一段时间里，改善型的需求会越来越多，大家的选择多了之后，打造什么样的产品能够吸引人变得很重要了，同样的地价，做不同的产品出来，客户的反应，财务上的结果也是完全不同的，但是目前很多城市限价，一定程度是降低了产品差异所带来的差异。