刘明达直播8大要点：蓝筹稀缺 低利率时代要拥抱核心资产

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视频加载中，请稍候...自动播放 play刘明达八大观点：寡头效应越来越明显 白马股越白越贵向前向后

新浪财经讯 5月2日，明达资产董事长刘明达做客新浪财经《私募直播间》，分享主题：巴菲特的寡头视野。他表示，巴菲特在寡头的投资思想下，既能够做到长期坚持，又能够及时地进行调整。>>查看视频直播

在中国市场，寡头的表现也相当类似，尽管中国市场的结构还远远没有达到美国的水平。所以，未来三到五年，中国中小市值公司的市值占比还会持续下降，当前A股最大的十家公司市值占比从2015年的16%上升到了2019年的21%，这一变化还不是太明显。中国寡头格局原因在以下几方面：

一方面，在供给侧改革的背景下面，加速了产业集中，长期过剩导致了充分竞争，在全球产能过剩这一背景下面，资本过剩这一背景下面，低效的企业逐渐被淘汰。尽管世界的经济会出现各种变化，全球化出现逆转的势头，但是并没有影响寡头企业的进一步扩张，对中国而言，供给侧改革加速了这一态势，就会充分体现高度竞争之后，充分竞争行业形成寡头态势，这在传统产业、家电行业，像格力电器和美的电器这一传统领域占据全球超过50%的市场，就是一个最好的案例。

另一方面，产业集中度提升是正在发生的变化，加大对知识产权的保护，加大对劳动者权利的保护，环保和人工成本增加，以及自动化的投入，互联网的规模效应，消费者对龙头企业的品牌认知逐渐加强，使得头部公司效应更加明显。

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总之，未来不管是制造业还是服务业，龙头公司的市场份额都会持续提高。寡头投资背景的长期资本偏好，长期资本必然追逐好资产。原因在于全球资本严重过剩，用数量来衡量，美国养老金已经达到20万亿美金的规模，中国的银行理财保本资金达到了22万亿人民币，中国的保险企业年金每年对股票的投资有2000—3000亿的增量资金，社保基金的节余已经达到了4.39万亿，在利率下行的背景下面，这些海量资金的长期需求，它不得不锁定这些能够有长期稳定分红的优质资产。所以，长期资本主导了定价权，追求确定性、稳定性和不太高的收益预期。

同时也会出现长期的优质资产荒，这也能够解释为什么十年美国牛市共同基金大部分难以跑赢指数，因为它们只是被动地模拟指数，而不能聚焦于寡头和市场少数的头部公司。寡头是通过市场竞争获得了行业领先的市场份额及利润。总之，在低利率时代，拥抱核心资产。

刘明达：巴菲特寡头投资既能长期坚持 又能及时调整

2008年巴菲特老先生投资了差不多2亿美金比亚迪一持有就是12个年头，我们一算，实际上巴菲特这个投资，12年的回报也差不多有10倍了，到现在也没有卖出一股。冠状病毒肆虐，航空业受到了颠覆性的影响，这时候巴菲特也减持了相关航空股。大师在寡头的投资思想下面，既能够做到长期坚持，又能够及时地进行调整。

刘明达：未来三到五年 A股头部公司效应将更加明显

在中国市场，寡头的表现也相当类似，尽管中国市场的结构还远远没有达到美国的水平。所以，未来三到五年，中国中小市值公司的市值占比还会持续下降，长期过剩导致了充分竞争，在全球产能过剩、资本过剩这一背景下，低效的企业逐渐被淘汰。产业集中度提升是正在发生的变化，加大对知识产权的保护，加大对劳动者权利的保护，环保和人工成本增加，以及自动化的投入，互联网的规模效应，消费者对龙头企业的品牌认知逐渐加强，使得头部公司效应更加明显。

刘明达：十年国债利率下降 高ROE龙头公司具有极强分红能力

未来2、3年中国的十年期国债应该有1%左右的下降空间，也就是说从3%以上会降到2%，美国的十年期国债已经降到接近1%，对应的中国高ROE的、高净资产回报率的龙头公司，具有极强的分红能力。

刘明达：全球资本过剩+优质资产荒 长期资本追逐优质资产

未来不管是制造业还是服务业，龙头公司的市场份额都会持续提高。寡头投资背景的长期资本偏好，长期资本必然追逐好资产。原因在于全球资本严重过剩，用数量来衡量，美国养老金已经达到20万亿美金的规模，中国的银行理财保本资金达到了22万亿人民币，中国的保险企业年金每年对股票的投资有2000—3000亿的增量资金，社保基金的节余已经达到了4.39万亿，在利率下行的背景下面，这些海量资金的长期需求，它不得不锁定这些能够有长期稳定分红的优质资产。

刘明达：低利率时代 选择长期资本偏好的核心资产

低利率时代，拥抱核心资产。原因很简单，蓝筹稀缺。尽管全市场有接近60万亿人民币的股票市值，可是在沪深300这样的龙头公司里，可自由流通的市值大概就是接近10万亿人民币，针对4万亿这样的一个公募基金和保险投资需求和达到2万亿以上规模的外资的长期投资，也就是说这三类机构投资者的投资持有量已经达到了A股沪深300自由可流通市值的接近60%的比例，这是我们做出蓝筹稀缺、越来越贵的判断的根本原因。

刘明达：关注现金流贴现 疫情恐慌是选择好公司最佳机会

在选股时，更多的对于这些长期的投资认知，在巴菲特老先生的投资理念里得到了丰富的吸收，这个核心就是“具有长期商业价值，具有不可替代的壁垒，具有稳定的现金流的这些产品和服务，是我们聚焦的关键点。当然价格足够合适，但是这个“价格足够合适”是用我们选择的标的的长期的现金流贴现来做参考的，而不是仅仅看短期的估值。当然从人类的恐惧和贪婪来说，当一个好公司面对市场巨大的恐慌的时候，往往他就是最佳的投资机会。从这个角度来说，冠状病毒造成全球的恐慌，这个时候是一个最佳的中长期选择的机会。

刘明达：私募行业头部集中度明显 监管将面临更大考验

一方面我们的私募行业在各种投资领域，尤其是PE投资、天使投资，都有长期的增长，当然阳光私募也有稳定的发展，但是它更多集中在头部公司。所以，一方面是头部公司展现了更好的业绩。另一方面，我们的监管也面临更大的考验。

刘明达：要追求稳定长期资产 茅台未来十年隐含15%复合增长

我特别强调了我们长期投资的这一类公司它的现金流定价的标准。茅台这样的公司是百分之百先收款、后交货，所以它稳定的现金流是完全可以参考十年期国债的定价。从这个角度来说，如果针对3%的年利率回报的十年期国债，茅台定到30倍左右的市盈率是合适的。实际上在我们长期的增长假设里面，茅台也隐含着超过10%甚至于高达15%未来十年的复合增长。所以，即使30多倍PE买进茅台，依然隐含着未来十年15%的复合增长。对于这一回报，是能够满足投资者的投资需求。

嘉宾简介

刘明达，湖南大学工学学士，长江商学院EMBA，明达资产总经理、明达系列产品基金经理，投资决策委员会主席，拥有20年的证券投资经验。了解国内宏观经济现状，熟悉国内企业管理及资本运营，同时拥有多年境外证券市场的投资经验。作为国内阳光私募基金领域的拓荒者，被同行称为“阳光私募活化石”、“证券投资老顽童”——这也契合明达资产定位：诚信稳健、恒久经营，对事物充满孩童般的兴趣但又有穿透性视野。