周评丨金鹰基金：疫情对于资本市场的影响将减弱 看好成长类个股

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本期周评执笔：

金鹰基金研究部研究员  孟思锜（本期权益·宏观·研究随笔）

固定收益研究部副总经理  邹卫（本期债券·流动性分析）

01

市场表现

指数

周涨跌

上证综指

1.84%

创业板指

3.28%

纳斯达克

-0.34%

道琼斯工业指数

-0.22%

WTI原油期货收盘价格

16.77%

COMEX黄金

 -1.79%

人民币汇率

0.28%

10年期国债收益率

+2.8BP

10年期国开债收益率

+2.02BP

02

重要资讯

1、4月27日，中国央行行长易纲：继续实施好逆周期调节，支持受疫情冲击较大的企业；尽量保持杠杆率稳定；要管理好房地产市场风险。

两会时间确定后，关注央行的进一步动作。

2、4月28日，中国证监会就创业板改革并试点注册制主要制度规则公开征求意见，意见反馈截止时间为5月27日。

创业板实施注册制对我国证券市场将形成长远影响，关注进展。

3、4月29日，美国新冠确诊病例突破100万。

特朗普表示美国已度过新冠疫情最糟糕的时期。法国宣布重启经济计划，5月11日开始允许商店恢复营业。西班牙计划未来八周内解除防疫封锁。欧美国家疫情不确定性仍然较大，对于资本市场和风险偏好的影响仍将存在。

4、4月30日，美联储重申零利率承诺，没有公布更明确的前瞻指引。

联储预计公共卫生危机将对中期经济前景构成相当大的风险。主席鲍威尔表示，疫情使美国经济陷入“突然停顿”，无法确定经济放缓趋势会持续多久，二季度经济活动可能空前下滑。美联储表态偏鸽派，全球货币宽松将持续下去，短期对资本市场的风险偏好和估值形成一定支撑。

5、4月30日，美国国务卿蓬佩奥称，中国应对新冠疫情负责，必须详细说明病毒源头。

而中国央视在周三晚间的《新闻联播》中对美国新冠疫情数据的透明度和准确度也提出了质疑。中美关系近期有些微妙，可能对市场短期的情绪面构成影响。

6、4月30日，中国4月官方制造业PMI为50.8，预期为50.1，前值为52。

4月官方非制造业PMI为53.2，前值为52.3。综合PMI为53.4，前值为53。最新PMI数据显示我国经济仍在有序恢复当中，这意味着内需板块业绩确定性和改善趋势将延续。

03

宏观数据

本周国内高频经济数据进一步改善，反映生产端继续修复。本周六大电厂发电耗煤量累计同比降幅收窄至-16.11%，高炉开工率维持在68.65%，延续改善态势；螺纹钢库存由两周前的70.78%同比增速高位连续下降，本周至65.74%。整体来看，4月中旬以来内需基本恢复到正常旺季水平，内需板块受疫情的冲击基本结束。

04

流动性分析

本周央行公开市场未进行逆回购操作，本周及下周均无正回购、逆回购和央票等到期。整个4月央行均未开展逆回购操作，MLF、TMLF全部缩量对冲，全月公开市场操作净回笼创10个月新高。

本周市场流动性略有收敛，主要是受了税期、监管考核、节假日备付等影响，符合季节性规律，也没有超出预期。R001加权平均利率为1.8722%，较上周同期涨95.38个基点；R007加权平均利率为1.9297%，较上周同期涨36.96个基点；shibor隔夜为1.8880%，较上周同期涨97.60个基点；shibor1周为1.9190%，较上周同期涨20.10个基点；本期内银行间质押式回购利率为1.89%，较上周同期涨68.82个基点。

从目前全球疫情严峻态势和国内经济慢复苏进程来看，央行短期内仍然会维持流动性宽松，5月央行流动性操作可能比4月更积极，投放手段也可能更多样，操作利率有望继续下调。

05

债券投资策略

全周来看，各期限利率小幅震荡走低，短端利率在资金面略有收敛的情况下小幅上行，1年期国债利率上行1.86bp；长端利率上行幅度相对更高，10年期国债利率上行2.8BP，期限利差仍然呈现陡峭格局。

本周相继公布了1季度工业企业利润和官方制造业PMI数据，基本符合市场预期，数据表明国内经济逐步恢复，但外需严重影响外贸出口，国内需求回暖弱于生产恢复，企业库存累积压力显现，PPI下行压力也持续加大。

虽然在国际疫情尚未有明确好转前，经济基本面变化对债市影响有限，但弱复苏的经济和疲软的就业对下阶段央行货币政策却有着直接影响。预计五月财政政策将持续发力，地方专项债步入发行高峰期，叠加今年财政收入下滑压力较大，政府对债务融资依赖度将有所上升，央行可能采取措施继续降低政府债务融资成本，5月货币政策仍然值得期待。

短端利率方面，市场合理宽裕的流动性环境短期不会发生变化，央行宽货币释放的流动性客观上造成的“资产荒”仍将持续一段时间。从历史情况来看，1年期国债利率最低到过1%以下，且目前超储利率已下调到历史新低，预计隔夜利率或下行至0.5%以下，未来短端利率仍有下行空间，近期中短端操作更为确定。

相对于短端利率，长端利率走势则较为纠结，体现在利率持续的平台震荡，只有在超预期事件冲击时才能推动利率下台阶。展望后市，全球经济衰退基本已成定局，出口受到的影响也愈发严重，经济复苏艰难，CPI进入下行通道，PPI下行表明企业盈利恶化，至少在上半年国内货币政策发生转向的概率低。

现在市场较为纠结的是利率的下行空间，即目前利率水平已经price-in了多少基本面和政策面的变化。在全球新冠疫情未取得实质好转之前，国内债市“牛陡”仍将是主要趋势，短端利率将继续下行甚至下破1%；长端利率则暂时在2.4%-2.6%平台区间震荡，未来是否能下破这个平台，取决于国际疫情恶化程度和货币政策是否能超预期宽松。后续需要重点关注5月22日召开的两会，会议期间关于经济社会发展等话题的阐述对今年整个债市走向会有一定指引作用。

转债方面

，本周可转债指数下行0.25%，表现弱于权益市场。目前转债板块已处于规模下行与估值收缩的状态，但整体来看估值仍无优势，未来反弹力度可能还将继续弱于正股，建议继续规避低评级小流通盘的高溢价转债品种。大方向上转债走向依然依赖权益市场表现，建议后续更关注结构性机会。择券方向上，低溢价率是首选，积极布局逆周期主线，方向以大消费、新基建为主。

信用债方面

，本周各期限的各类信用债收益率均主要呈下降趋势。具体来看，截至4月30日，中短期票据1年期收益率AAA级较上周下降2.46BP，AA+级较上周下降5.46BP，AA级和AA-级较上周均下降3.46BP；3年期收益率AAA级较上周上升1.33BP，AA+级较上周下降1.67BP，AA级和AA-级较上周均下降0.67BP；5年期收益率AAA级较上周上升1.98BP，AA+级较上周上升2.98BP，AA级和AA-级较上周均下降0.02BP。在今年经济增速大幅下滑的特殊背景下，基建重要性凸显，政策整体利好城投，关注利差相对较高地区的短久期城投债投资机会。

06

A股投资策略

虽然海外疫情的控制和蔓延的不确定性仍然较大，但是国内疫情控制得当以及优质公司业绩向好依然推动A股市场的上周的上涨。国内疫情目前已经进入到尾声，复工复产已恢复至疫情前水平，消费和社交活动预计会有所复苏，而地方政府专项债扩容以及新旧基建、新能源汽车补贴等稳增长政策会持续释放。预计国内经济会比海外市场更早得到修复。

未来一段时间，预计疫情对于资本市场的影响将显著减弱，市场将更加关注疫情衍生的外交矛盾对国际政治环境带来的变数。

行业配置上，全年维持对成长类个股的看好。短期建议配置业绩确定性强的内需品种：食品饮料、医药、游戏、计算机、社服。受益于疫情或者政策刺激导致的局部领域通胀：化工、黄金、造纸、水泥。稳增长受益领域：建材、机械、通信和地产。

研究随笔： 建材行业上涨之后仍然值得重点配置。

建材今年以来获得持续的超额收益，一方面，疫情蔓延和扩散提振了内需板块的政策推动预期，同时，海外疫情的控制不力进一步增加了内需板块的业绩确定性溢价。

另一方面，建材板块内部近年来也发生了本质变化，即行业格局改善推升龙头公司价值和估值。当前时间点，建材板块的超额收益逻辑并未发生变化，建材行业上涨之后仍然值得重点配置。