【金牛投资会】诺德基金郝旭东：新冠疫情影响下的Ａ股投资机会

诺德基金总经理助理：郝旭东

上海交通大学金融学博士；12年证券及相关行业从业经验；2011年1月加入诺德基金，先后担任公司投资研究部高级研究员、基金经理助理、基金经理；现任公司总经理助理并管理着诺德成长优势混合型证券投资基金、诺德成长精选灵活配置混合型证券投资基金、诺德策略精选混合型证券投资基金。

视频文字实录

估值合理的时候买入核心资产

这是我始终关注的一个方向

另外一方面这一轮（疫情）错杀的

比如旅游业

在清明节的时候我们可以看到

有些部分的景点已经挤爆了

这说明大家的出行还是有这个需求

随着疫情的减弱

这个（消费）会继续得到恢复

我觉得首先

这次和08年不一样

08年是由金融体系反映到实体经济

本身经济就存在过热

包括当时的CPI以及全球的经济增速

而且当时各国政府的反应是比较慢的

这一次首先从疫情方面至少中国反应很快

一个月就基本上控制住了

国外可能反映慢一些

但是这次和当时的经济背景是不一样的

这次是突发事件

而且这一次政府的反应

各国政府反应都不慢

包括疫情防控的措施都在加码

再加上宏观政策方面

各国的货币政策方面也都是非常快的

像美国直接降到负利率

所以说在这个背景下

在我们国内GDP的提升

消费已经占到主流的情况下

我觉着发生系统性经济危机的可能性是偏弱的

所以说在这种情况下

我们相信疫情对我们经济的影响只是短周期的

一季度是肯定不行了

二季度可能也在恢复过程中

但是说不定进入三季度

只要我们的消费起来

我相信经济会慢慢重新回到一个正常的增长轨道

往后看假如到了今年四季度

或者到了明年一季度

我们的经济恢复到正常

我不说他超预期

什么消费报复性的恢复

前期市场上有这个说法

我也不提这一点

只要恢复到一个正常增长

原先的社销总额在过去一两年里面基本上是在7%左右

上半年基数又低

是不是会有一个更好的增长

所以我是不那么悲观的

建议大家都乐观一点

这样子能够找到一些更好的投资机会

A股的机会目前来看实际上是很多的

我个人认为尤其是这一次因为疫情的恐慌

别看现在指数反弹 最高2800多点

但是很多优秀的个股

尤其各行业龙头

实际上从高点跌下来30%

目前基本上没什么反弹

而估值水平可以说已经较充分

假如没有发生经济危机的话

而估值水平可以说是已经到了估值的底线

在过去的十年或者更长时间里面

一个估值的底部水平

你在这个位置买进去

不管明年的业绩增长恢复到多少

假如原先正常百分之十几的业绩增长

那么到明年他有个基数因素应该会更高

假如公司有意愿做业绩可能二三十都会有

这个是正常的

二三十（百分比）应该是能够赚到的

假如业绩增速上去

市场会把它的估值进一步提升

那么这个空间就不止二三十

有些板块可能是因为疫情因素导致错杀

我认为是错杀

只要不是经济危机

它就是一种错杀

那么这些板块 这些个股

是今年下半年或者是明年上半年赚钱最为确定的品种

而且空间也是比较可观的 

另外类似这几年

从17年以来

随着机构投资者对市场的影响加大

核心资产这一块盈利相对来说比较稳定

包括这次疫情的影响

实际上对中小企业影响会更大一些

但是对于一些企业 行业的龙头

它的市占率反而进一步提升

所以说这一部分企业 上市公司

我们仍然能够赚得到业绩增长的钱

但是大家都知道它好这几年涨得也比较多

估值不便宜

所以说进一步估值提升的钱可能比较难以赚到

实际上决定股价以及决定你是否能够赚钱

大家都能够理解

最简单的一个方法就是PE

决定股价的两个因素

一个是PE

一个是EPS就是企业盈利

一般来说对于我们机构投资者

EPS的确定相对来讲比较容易

相对比较难一点的

无论是对个人投资者还是对机构投资者来说

主要是PE的确定

所以说我在投资过程中

无论是和海外的标的对标来比

还是和历史来比

我判断股价是否值得

以及在未来两三年里是否有比较好的复合收益率

对于我来说主要的任务就是确定它的估值水平

我个人认为并不像大家认为是牛市了

或者是自认为是牛市

好比今年一季度的科技股行情

就是说80倍都觉得便宜

那么在熊市的底部

可能20倍都觉得贵

我觉得这一点不应该作为一个职业投资人

不应该随着市场来走

而是你应该有自己的判断

这个判断可能就是我刚才提到的

你可以根据海外的对标标的

可以根据它的历史估值水平

但是我觉得最为关键的一点是

你要对这个行业股票的个股所处的行业有一个深刻的认知

它的发展阶段是处于上升期

还是处在一个平稳的盈利期

或者处在一个格局相对比较固化的时期

在不同的时期它的盈利水平不同

所给予的估值水平也应该是不同的 

我的投资心态总体来说还算比较平稳

可能也牵涉到一定的运气成分

我在2015年中期接手产品 开始管理账户

在这之前也在券商的自营干过

也在公募的平台做过

研究的领域覆盖了周期品以及医药这一类消费品

所以说总体背景比较符合

入行管理账户第一天就想着目的是赚钱

我就想反正刚入手

排名压力不那么大

也没把排名放在第一位

所以想账户肯定要赚钱

基本上15年接手以来

15年 16年那种复杂的市场环境下

相对来说做得好一些

回撤小一点

该涨的时候也能涨一些

奠定了一个相对比较好的基础

所以几年下来整体结果不错

心态就比较平稳

在后续的投资里就会沿着这个途径来走

但是有时候确实处在这个行业里面

有时候也没有办法

净值每天一公布

在你不顺的时候确实会有一定的压力

假如说是为自己赚钱

有自己的钱假如投到产品里

或者说客户的钱和你关系很好的一些朋友的钱

都在你的产品里

你在一个阶段如果跑得比较差的话

确实会有一定的压力

回撤的控制实际上和我的投资体系是有一定关系的

刚才实际上你也问到这一块

我自己的投资体系

是因为绝对收益和相对收益符合背景

所以从我接手账户第一天就强调回撤控制

这种控制首先是要有这种想法

其次就是实现手段

我的实现手段基本上通过三个层面

第一个层面是因为公募这一块

很少能够通过期货期权来进行对冲交易

所以主要通过仓位进行控制

第二个层面是行业的配置

在不同的阶段你配置哪个行业

能够获得更好的性价比

就好比你的估值和盈利趋势

哪个能够更好地匹配

比如去年上半涨的主要是以消费为核心的一些核心资产

而去年下半年就转到了以TMT为核心的一些中小市值

实际上都能从基本面的基础上进行解释

我需要做的就是能够提前预判这种情况

第三个层面就是落实到个股层面

实际上个股层面

很多我的公募同行都会提到这一点

应该也是大家都非常关注的一点

而这一点对于机构来说

也是相对比较有优势的一方面

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